油脂周报：内外联动增强油脂跌势放缓

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年12月24日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 内外联动增强油脂跌势放缓 核心观点 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 虽然马棕产量季节性下降，但出口需求同样下滑，令市场对库存预期并不乐观。两大棕榈油消费国中国和印度目前的库存依然远高于往年同期，同时相比之下，棕榈油的性价比弱于葵花籽油，在油脂消费国的进口中丧失比价优势，不利于印尼和马来西亚棕榈油的出口，从而令市场对国际棕榈油的库存压力依然存忧。但国际油价受到红海地缘局势的影响，连续反弹给油脂市场带来外溢支撑。在棕榈油进口到港仍有增量，终端需求疲软的背景下，市场继续关注进口到港量增加给国内棕榈油库存带来的压力，棕榈油下行趋势不变，跌势放缓。 豆油 随着美豆油库存迎来低位拐点，美豆油期价支撑减弱。国内油厂开工陆续恢复，油厂豆油库存周比再度回升。随着国内豆油期价回归基本面，豆油期价重心明显下移。虽然市场寄希望于年底的备货需求，但实际需求增量并未达到市场预期。近期油厂油粕策略面临转换，对油脂价格构成些许支撑。短期来看，库存压力持续攀升，外盘支撑明显减弱，豆油期价弱势不改。 菜籽油 近一周，加拿大油菜籽出口加快，国际油价反弹对菜籽油市场带来提振。目前国内菜籽供应较为充裕。国内菜籽油库存依然维持在高位。在国内菜籽油库存去化缓慢，进口菜籽和菜籽油到港数量继续增加的背景下，国内菜籽油消费显得格外重要，今年在国内消费整体降级的背景下，菜籽油消费受到的冲击较为明显，市场开始关注春节前的备货需求。但目前来看，消费增量十分有限，尚未达到市场预期。菜籽油基本面弱势并未改变，内盘继续弱于外盘，维持趋势下行的判断。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格稳中微涨4 1.2油脂板块整体下跌4 2美豆油库存7个月来首次回升马棕库存7个月来首次下降6 2.1美豆油库存7个月来首次回升6 2.2马棕库存7个月来首次下降厄尔尼诺强度增强6 2.3乌克兰维持油菜籽产量预估不变临时黑海走廊出口量提高7 2.4三大油脂库存压力明显增加8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体下跌 本周，三大油脂现货价格整体小幅下跌，四级豆油张家港现货价格小幅下跌至8260元/吨，周比下跌110元。广州24度棕榈油现货价小幅下跌至7060 元/吨，周比下跌70元。进口菜籽产菜油广东现货价8000元/吨，周比下跌200元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂板块盘整为主 本周国内三大油脂期价整体盘整，其中棕榈油涨幅0.79%，菜油跌幅0.25%。同时，三大油脂成交量出现明显放量，棕榈油和才子哟受到移仓换月影响持仓明显增加。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2阿根廷将上调豆油出口税马棕库存7个月来首次下降 2.1阿根廷将提高豆油出口税巴西将上调生柴强制掺混比例 阿根廷米莱政府周一表示将提高豆油和豆粕的出口税，以扩大出口收入。此举和米莱总统在选举中的承诺背道而驰，令一直期盼着新政府上台后能够降低甚至取消出口关税的大豆压榨行业大失所望。阿根廷生物经济部长费尔南多·维莱拉在社交媒体上的一段视频中表示，在提交给国会的一项法案中，他提出将豆油和豆粕的出口税从目前的31%提高到33%，大豆出口税为33%，和之前持平；其他农产品的出口税将提高到15%。代表嘉吉和邦吉等压榨巨头的阿根廷油籽压榨和出口商会（CIARA-CEC）严厉批评了这项措施。由于上年的严重干旱导致大豆减产，阿根廷大豆压榨行业依然处境艰难，大豆压榨厂的停工率一度高达75%。就在几天前，米莱政府制定了将玉米和小麦出口税从13%提高到15%的计划。CIARA-CEC负责人席古斯塔沃·伊迪戈拉斯表示，提高关税是在惩罚该国的主要出口产业，这将严重限制外汇流动并威胁大豆压榨行业的就业。极端自由主义总统哈维尔·米莱在上台后采取的措施令业界大跌眼镜，因为他在竞选期间承诺将放松对农业贸易的管制。阿根廷政府表示，提高豆油和豆粕出口税的目的是减少或取消其他行业的税收，例如葡萄酒和乳制品行业。目前还不清楚何时该法案将提交国会。豆油和豆粕出口是阿根廷的主要外汇来源，2022年的外汇收入为185亿美元。 周二巴西政府宣布将在2024年3月份将生物柴油掺混率提高到14%，高于当前的12%，这意味着更多大豆和豆油将用于生产生物柴油，对豆油价格构成支持。美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续 第四周在豆油期市增持净空单，累计增持近3万手。截至2023年12月19日，投 机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单31,935手， 比一周前高出9,351手。前一周净卖出4,682手。基金持有豆油期货和期权多单 44,589手，一周前48,102手；空单76,524手，一周前70,686手。豆油期货和期 权的空盘507,4手2，一周前为496,970手。 2.2马棕出口环比下降马棕1月出口参考价上调 船运调查机构的数据显示，12月1-20日期间棕榈油出口量环比减少2%到8%。冬季期间棕榈油需求通常放慢，因为这种热带植物油容易在低温下凝固。主要生产国的棕榈油产量季节性下滑，库存下降，对棕榈油价格构成支持。马来西亚政府称11月份马来西亚棕榈油产量环比降低7.7%，11月底的棕榈油库存环比降低1.1%，为7个月来首次下降。印尼棕榈油协会数据显示，10月底棕榈油库存环比降低7.4%。进入12 月份后，马来西亚棕榈油产量继续下滑。南马来西亚棕榈油公会称，12月1-20日南马来西亚棕榈油产量环比减少9.5%。 马来西亚棕榈油局（MPOB）周四发布的通知显示，2024年1月份马来西亚毛棕榈油出口税率维持在8%不变，同时调高了用来计算关税的棕榈油参考价格。1月份棕榈油参考价格定位每吨3,679.50令吉（合791.63美元），高于12月份的参考价3,589.09 令吉（按照当时的汇率，相当于767.2美元）。这意味着1月份的棕榈油出口税为294.36 令吉/吨，相当于63.33美元/吨，作为对比，12月份的棕榈油出口税为287.12令吉/ 吨，相当于61.39美元/吨。马来西亚的毛棕榈油参考价格为每吨2,250到2,400令吉时，开始起征3%的出口税，并跟随参考价格上调而分级调高出口税。当参考价格超过每吨3,450令吉时，出口税率达到8%的最高值。 欧盟数据显示，本年度迄今欧盟棕榈油进口量减少14%，主要因为从印尼进口量下滑近26%。欧盟委员会的数据显示，截至12月17日，2023/24年度（7月至6月）迄今欧盟从印尼进口509,826吨棕榈油，比去年同期的686,656吨减少25.8%，在欧盟进口总量的份额也从去年同期的37.3%降至32.2%。不过印尼仍然是欧盟的头号棕榈油供应国。 2.3加拿大油菜籽产量上调乌克兰临时黑海走廊出口量提高 加拿大农业部发布的12月份供需报告显示，2023/24年度加拿大软小麦出口上调至2000万吨，比11月预期值高出200万吨或11%。本月将2023/24年度加拿大软小麦产量上调213万吨，达到2790.6万吨；但是期末库存仅调高30万吨，达到350万吨。本月加拿大农业部将2023/24年度所有小麦（包含杜伦麦）的出口预期调高190万吨，从11月预期的2130万吨调高到2320万吨，仍低于上年的2567万吨；产量调 高212万吨，达到3195.4万吨，低于上年的3433.5万吨；期末库存调高到395万吨， 高于上月预测的360万吨，也高于上年的365.8万吨。2023/24年度杜伦麦产量略微 调低到404.5万吨，上月预测为405.9万吨，上年为579万吨；出口量调低了10万吨， 从上月预测的330万吨调低到320万吨，低于上年的505.3万吨。本月加拿大农业部预测2023/24年度加拿大油菜籽产量为1832.8万吨，高于上月预测的1736.8万吨，但是仍然低于上年的1869.5万吨；出口维持不变，仍为770万吨，略低于上年的795.4 万吨；国内用量调高到1078.4万吨，比上月调高49万吨，也高于上年的1068.9万吨； 期末库存调高了45万吨，达到145万吨，略低于上年的150.6万吨。 乌克兰副总理亚历山大·库布拉科夫周二表示，在黑海临时走廊运行的四个月时间里，已有302艘船将1000万吨乌克兰产品（包括谷物和钢铁等）通过临时走廊出口 到24个国家。他强调说，在这四个月里，出口货物范围扩大。其中农产品出口量逐步 增长，第一个月为27.8万吨，而现在累计出口量接近500万吨。 2.4三大油脂库存压力明显增加 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：虽然马棕产量季节性下降，但出口需求同样下滑，令市场对库存预期并不乐观。两大棕榈油消费国中国和印度目前的库存依然远高于往年同期，同时相比之下，棕榈油的性价比弱于葵花籽油，在油脂消费国的进口中丧失比价优势，不利于印尼和马来西亚棕榈油的出口，从而令市场对国际棕榈油的库存压力依然存忧。但国际油价受到红海地缘局势的影响，连续反弹给油脂市场带来外溢支撑。在棕榈油进口到港仍有增量，终端需求疲软的背景下，市场继续关注进口到港量增加给国内棕榈油库存带来的压力，棕榈油下行趋势不变，跌势放缓。 豆油：随着美豆油库存迎来低位拐点，美豆油期价支撑减弱。国内油厂开工陆续恢复，油厂豆油库存周比再度回升。随着国内豆油期价回归基本面，豆油期价重心明显下移。虽然市场寄希望于年底的备货需求，但实际需求增量并未达到市场预期。近期油厂油粕策略面临转换，对油脂价格构成些许支撑。短期来看，库存压力持续攀升，外