东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-12-26 宏观策略 宏观周报20231224：寒冬下，经济运行态势如何？—国内宏观经济周报本周（12.18-12.24，下同）高频数据显示，汽车零售增速放缓，观影市场复苏态势强劲；居民出行方式从公共交通转为私人交通，航空出行整体稳定；新房成交持续反弹，二手房市场喜迎需求回暖；工业生产前期的放缓节奏有所好转，不过建筑业生产进度继续放缓；食品价格持续回升，工业品价格涨跌互现；流动性方面，本周资金利率略有下行。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。 固收金工 固收点评20231225：华康转债：全球代糖行业领军企业 我们预计华康转债上市首日价格在123.18~137.07元之间，我们预计中签率为0.0052%。 固收周报20231224：周观：2023年债券市场启示（2023年49期） 2023年（截至12月21日），1年期国债收益率从2.112%上行16.81bp至 2.2801%，10年期国债收益率从2.8228%下行23.27bp至2.5901%，收益率曲线呈现“牛平”特征。2023Q1，长短端收益率均先上后下，10年期国债收益率受防疫政策调整和地产“三支箭”等因素影响在1月显著上行，2-3月受PMI、地产复苏不及预期等因素影响，“强预期”分化，同时央行降准叠加MLF超量续作，基本面和资金面两者共同助力，令收益率下行。2023Q2，收益率顺畅下行，一方面经济基本面走弱延续，两会将2023经济增长目标设定为市场预期下限，另一方面，降准、存款利率下调、OMO利率下调等政策频频出台。2023Q3，收益率先下后上，8月超预期降息令债市乐观情绪达到高点，随后地产政策有所优化，金融空转问题和汇率压力传导等多重因素抬高长债收益率。2023Q4，收益率低位震荡，10月下旬万元增发国债令“宽信用”预期再起，但资金面并未明显转松，仍有一定波动，利率下行空间有限。 行业 公用事业行业跟踪周报：广东江苏公示2024年度交易电价，电价落地电力资产盈利确定性提升【勘误版】 投资建议：1）天然气：推荐九丰能源、蓝天燃气、天壕能源、新奥股份关注新天然气；2）电力：推荐长江电力、皖能电力、华电国际、中国核电，建议关注中国广核；3）新能源功率预测：推荐国能日新；负荷侧运营商：推荐安科瑞、南网能源。风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 国防军工行业跟踪周报：军工行业订单与人事落地进行时，市场情绪向 上助推反弹反转 相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概 2023年12月26日 晨会编辑朱洁羽执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/33 证券研究报告 念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。风险提示：中期调整军品订单不及预期风险；改革进度不及预期风险；宏观风险。 医药生物行业跟踪周报：创新药海外授权屡创新高，看好其后续投资机 会 本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.43%、-9.15%，相对沪指的超额收益分别为-2.30%、+4.65%：本周中药、器械与商业等股价跌幅较小，化药、生物制品及医疗服务等股价跌幅较大；本周涨幅居前万泰生物 （+22%）、科华生物（+8%）、诺泰生物（+7%），跌幅居前莎普爱思（-14%）、荣昌生物（-14%）、双成药业（-12%）。涨跌表现特点：本周医药板块跟随市场下跌、大小市值出现普跌。具体配置思路：1）IVD领域建议关注安图生物、新产业、科美诊断等；血制品领域：上海莱士、天坛生物、派林生物、博雅生物等；药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺 亚、泽璟制药等；优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚 制药、立方制药、信立泰等；耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；其它消费医疗：三诺生物建议关注我武生物等；低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等。风险提示：药品或耗材降价幅度继续超预期，医保政策进一步严厉等。 建筑装饰行业跟踪周报：保障房建设持续推进，期待稳增长政策继续发 力 周观点：（1）11月基建投资同比增速较1-10月基本保持平稳态势，地产 投资端的拖累仍在，此前京沪房地产政策同步出台传递积极信号，11月建筑商务活动指数环比回升，建筑业务活动预期指数继续上行，预计实物量落地可期，此前召开的中央金融工作会议明确提出加快保障性住房等“三大工程”建设，期待后续财政政策发力和实物量加快落地。我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会，推荐中国交建、中国建筑、中国电建、中国铁建、中国中铁等。（2）出海方向：二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交通能源和网络等基础设施的互联互通建设，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，为建筑央国企参与一带一路沿线市场打开更大空间；此前第三届“一带一路”高峰论坛成功举办，会上宣布了中国支持高质量共建“一带一路”八项行动，“一带一路”将进入高质量发展的新阶段，基建合作是重要形式，会议在基建领域取得丰硕成果，中方将统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目，未来预计更多合作和政策支持有望出台海外工程业务有望受益。多个国际工程公司上半年海外订单高增，后续有望逐渐兑现到业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。（3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：水利基础设施建设有望加快推进，建议关注粤 证券研究报告 水电、安徽建工等；在双碳战略、绿色节能建筑等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。 建筑材料行业跟踪周报：地产放松效果仍待观察 周观点：上周京沪地产放松政策落地，带看量和成交有所反应，但仍需观察持续效果。后续的政策放松仍有空间，而中美的阶段性缓和或将推动政策加大力度。产链经过快速挤压之后逐渐出清，景气缓慢改善，地产链中期底部有望来临。白马龙头更加注重经营质量，长期估值中枢有望抬升当下建议积极布局龙头，并甄别中期成长的赛道，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的新材料或工程公司，地产链的智能家居和绿色建材公司。1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区的工业化和之后的城镇化。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，中国交建，关注上海港湾。2、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。当前来看，半导体国产化进程加速推进，洁净室工程供给持续紧张，推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。3、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我们预计地产投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，大部分细分行业的集中度仍有提升空间，部分赛道的格局改善已经开始反应并且超预期，例如瓷砖、门窗等。此刻愿意加杠杆的优秀企业更加值得重视。推荐北新建材、东鹏控股、蒙娜丽莎、坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、旗滨集团，建议关注江山欧派、森鹰窗业。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 公用事业行业跟踪周报：广东江苏公示2024年度交易电价，电价落地电 力资产盈利确定性提升 投资建议：1）天然气：推荐九丰能源、蓝天燃气、天壕能源、新奥股份关注新天然气；2）电力：推荐长江电力、皖能电力、华电国际、中国核电，建议关注中国广核；3）新能源功率预测：推荐国能日新；负荷侧运营商：推荐安科瑞、南网能源。风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 电力设备行业跟踪周报：逆变器出口首次环比增长，预示去库存尾声 重点推荐标的：宁德时代（动力&储能电池全球龙头、优质客户、领先技术和成本优势）、阳光电源（逆变器全球龙头、储能集成业务进入爆发期）、三花智控（热管理全球龙头、机器人总成空间大）、汇川技术（通用自动化开始复苏龙头Alpha明显、动力总成国内外全面突破）、锦浪科技（组串式逆变器龙头、储能逆变器明年恢复高增长）、许继电气（电力设备低估值龙头、柔直弹性可期）、亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好、消费类电池稳健）、禾迈股份（微逆去库尾声明年重回高增长、储能产品开始导入）、固德威（组串逆变器持续增长，储能电池和集成明年逐步恢复）、德业股份（储能逆变器和微逆低点已过，明年一季度环比增长）、阿特斯（一体化组件头部企业、深耕海外大储）、鸣志电器（步进电机全球龙头、机器人空心杯电机潜力大）、思源电气（一次高压设备综合龙头、订单和盈利超预期）、金盘科技（干变全球龙头、海外订单超预期）国电南瑞（二次设备龙头、稳健增长可期）、平高电气（特高压交直流龙头、业绩持续超预期）、曼恩斯特（磨头龙头持续高增、多品类扩张）、科达利（结构件全球龙头、结构创新受益）、比亚迪（电动车销量持续向好 证券研究报告 且结构升级、电池外供加速）、璞泰来（负极&隔膜涂覆全球龙头、布局复合铜箔等打造材料平台）、天赐材料（电解液&六氟龙头、新型锂盐领先）、泰胜风能（陆塔出口和海工开始上量、盈利改善）、天顺风能（海工装备开始放量、风电运营稳步释放）、东方电缆（海缆壁垒高格局好，海风项目开始启动）、新宙邦（电解液&氟化工齐头并进）、星源材质（干法和湿法隔膜龙头、LG等海外客户进展顺利）、晶科能源（一体化组件龙头、topcon明显领先）、天合光能（210组件龙头战略布局一体化、户用系统和储能爆发）、晶澳科技（一体化组件龙头、2023年利润弹性可期）福斯特（EVA和POE胶膜龙头、感光干膜上量）、宏发股份（继电器全球龙头稳健增长、高压直流高增长）、恩捷股份（湿法隔膜全球龙头、以价换量稳份额）、华友钴业（镍钴龙头、前聚体龙头）、大金重工（塔筒出海龙头）、尚太科技（负极一体化龙头、成本优势显著）、容百科技（高镍正极龙头、海外进展超预期）、当升科技（三元正极龙头、海外占比高迎利好）、钧达股份（Topcon电池龙头、扩产上量）、隆基绿能（单晶硅片和组件全球龙头、新电池技术值期待）、通威股份（硅料和PERC电池龙头、大举布局组件）、爱旭股份（PE 游戏行业点评报告：理性看待《网络游戏管理办法》（征求意见稿），促进 行业繁荣健康发展本意不改 投资建议：监管态度明确，游戏科技+文化正向价值受认可。2022年11月以来，监管政策的拐点已非常明确，官媒多次肯定游戏作为先进技术试验田和传统优秀文化载体的产业价值，2023年12月游戏产业年会上，中宣部出版局副局长杨芳出席并致辞，提到23年游戏企业精品力作持续涌现，积极担当社会责任，科技创新进展明显，文化出海成效显著，肯定游戏企业为促进科技创新应用、赋能经济社会发展、海外传播中华文化作出的积极贡献。同时2023年12月23日国家新闻出版署有关负责人也表示，意见稿旨在保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展。因此我们认为当前监管并未发生重大转变，并且从实际落地情况来看，2022年11月以来游戏版号维持高质量常态化发放，坚定行业信心，截至2023年12月24日，2023年已下发873款国产版号，98款进口版号。我们认为监管对于促进行业繁