贵金属周报：美国经济下修，利好贵金属

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年12月24日贵金属周报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 美国经济下修，利好贵金属 核心观点 上周美元指数延续弱势运行，贵金属持续回升。美国3季度GDP终值超预期下调导致美元指数及美债收益率延续颓势，而纽约金再度回升至三年高点附近。从技术角度来看，可关注2080美元/盎司一线的技术压力，可待突破后跟进。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势。核心CPI已处于下行通道而美国经济在高利率下也逐渐走弱，当前美元指数及美债收益率开始高位回落。我们认为在美国经济走弱叠加通胀下行的情况下，美元及美债收益率下行具有较强的持续性，这将推动金价上行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1行情回顾4 1.1周度走势4 1.2海外金融数据4 2美国经济下修，利好贵金属5 3其他指标追踪7 4结论10 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动5 图3美债实际收益率联动5 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃）6 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool6 图5美股走势7 图6波动率变化7 图7CFTC周度持仓报告7 图8全球主要黄金ETF持仓(吨)8 图9美债10-2年期利差走势9 图10金银比价走势9 1行情回顾 1.1周度走势 图1数据一览 12月22日 12月15日 周变化 COMEX黄金 2,064.50 2,033.80 1.51% COMEX白银 24.47 24.17 1.24% SHFE黄金主力 479.54 475.46 0.86% SHFE白银主力 6,090.00 6,011.00 1.31% 美元指数 101.71 102.61 -0.88% 美元兑离岸人民币 7.16 7.14 0.28% 10年期美债实际收益率 1.71 1.69 0.02 标普500 4,754.63 4,719.19 0.75% 美原油连续 73.49 71.76 2.41% COMEX金银比 84.37 84.15 0.26% SHFE金银比 78.74 79.10 -0.45% SPDR黄金ETF 878.25 879.69 -1.44 iShare黄金ETF 398.90 398.90 0.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2海外金融数据 12月21日，美国三季度GDP年化当季环比终止录得4.9%，预期5.2%，此前修正值为5.2%。 12月22日，美国密西根大学消费者信心指数为69.7，预期69.4，前值61.3。 2美国经济下修，利好贵金属 上周美元指数延续弱势运行，贵金属持续回升。美国3季度GDP终值超预期下调导致美元指数及美债收益率延续此前的弱势，而短期纽约金再度反弹至三年高点附近。 图2美元指数联动 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 2,150.00 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 1,800.0096.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美债实际收益率联动 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2,150.00 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 近期美元指数由104下挫至101.5附近，人民币跟随升值，但整体升值幅度不及一个百分点，内外黄金差价维持震荡。这一定程度上说明了国内对人民币升值的预期不强。 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃） 沪金-纽约金人民币即期汇率(16:00):在岸价 357.40 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 7.30 7.20 7.10 7.00 -15 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 11月中旬美国通胀超预期改善，市场降息预期升温。市场的降息预期由此前的6月前移至5月和3月。本周整体降息预期仍在持续上升，3月降息概率由60%上升至75%，市场甚至开始押注1月降息。 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool 数据来源：CMEGroup、宝城期货金融研究所 本周美股偏强震荡，金价大幅回落，整体市场偏好较高。 图6美股走势图7波动率变化 4,900.00 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 VIXSP500 5,000.00 4,800.00 4,600.00 4,400.00 4,200.00 4,000.00 3,800.00 2023-09-06 2023-09-13 2023-09-20 2023-09-27 2023-10-04 2023-10-11 2023-10-18 2023-10-25 2023-11-01 2023-11-08 2023-11-15 2023-11-22 2023-11-29 2023-12-06 2023-12-13 2023-12-20 3,600.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3其他指标追踪 根据12月19日数据显示，较上周多头持仓变动7,436张，空头持仓变动-5,670张，多头净持仓变动13,106张。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图8CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 本周黄金ETF持仓开始反弹。截止12月22日，SPDR黄金ETF持仓为878.25吨，较上周变动-1.44吨；iShare黄金ETF持仓878.25吨，较上周变动-1.44吨；SLV白银ETF持仓为398.90吨，较上周变动0.00吨。即使是巴以冲突爆发，黄金持仓也并未有明显上升，这也说明了美债高收益率下，投资者不愿长期持有黄金。 10月以来黄金ETF持仓量有企稳回升态势，但长期来看，黄金ETF持仓量持续下降，不利于金价上行。贵金属ETF持仓下行主要是由于美债收益率高企，持有贵金属ETF的机会成本较高。需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图9全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR+iShares黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 1,380吨 1,360吨 1,340吨 1,320吨 1,300吨 1,280吨 1,260吨 1,240吨 1,220吨 1,200吨 15,000吨 14,500吨 14,000吨 13,500吨 13,000吨 12,500吨 12,000吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 截止12月22日，10年期美债收益率收于3.90%，2年期美债收益率收于4.31%，两者差值为-0.41bps，上周为-0.48bps。11月以来美国四季度经济数据有所走弱，市场对美国衰退的预期上升，利差倒挂再度加剧。而降息预期的上升导致近端利率下降较快，有利于利差倒挂的改善。整体利差预计维持震荡。 一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长端的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑，而利差倒挂收窄将利空金价。 图10美债10-2年期利差走势 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 0.00 -1.20 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 近期金银比价走弱，这主要是由于贵金属整体上行，而白银弹性较好，涨幅较大。 从历史角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图11金银比价走势 金银比价 纽约银 90.00 27.00 88.00 26.00 86.00 25.00 84.00 24.00 82.00 23.00 80.00 22.00 78.00 21.00 76.00 20.00 74.00 19.00 72.00 18.00 70.00 17.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4结论 上周美元指数延续弱势运行，贵金属持续回升。美国3季度GDP终值超预期下调导致美元指数及美债收益率延续颓势，而纽约金再度回升至三年高点附近。从技术角度来看，可关注2080美元/盎司一线的技术压力，可待突破后跟进。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势。核心CPI已处于下行通道而美国经济在高利率下也逐渐走弱，当前美元指数及美债收益率开始高位回落。我们认为在美国经济走弱叠加通胀下行的情况下，美元及美债收益率下行具有较强的持续性，这将推动金价上行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 获取每日期货策略推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。