汽车周观点：蔚来自研智驾芯片，加速迭代，看好【AI智能化+出海】主线

证券研究报告 汽车周观点： 蔚来自研智驾芯片，加速迭代，看好【AI智能化+出海】主线 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年12月25日 本周复盘总结：本周SW汽车指数下跌2.9%，细分板块涨跌幅排序：SW汽车零部件(-2.5%)>SW乘用车(-2.7%)>SW商用载客车（-4.0%)>香港汽车(-4.4%)>SW商用载货车(-5.4%)。本周已覆盖标的沪光股份、福耀玻璃、蔚来-SW涨幅较好。 本周重大事件：蔚来与阿布扎比投资机构CYVNHoldings签订新一轮股份认购协议。 本周团队研究成果：外发月报：零部件12月月报，新能源12月月报，客车12月月报，重卡12月月报；外发点评：乘用车终端跟踪点评；外发深度：立讯精密：跨领域布局汽车/通信，消费电子领军企业蓄力长期成长。 优选组合【小鹏汽车+理想汽车+德赛西威+保隆科技+新泉股份+星宇股份+潍柴动 力】。 华为汽车产业链：【赛力斯+文灿股份+沪光股份+保隆科技+瑞鹄模具+星宇股份】等。 智能化优势整车：【小鹏汽车+理想汽车+长安汽车】，【吉利汽车+长城汽车】等。 智能化核心产业链：【德赛西威+伯特利+耐世特】等。 特斯拉产业链：【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份】等。 商用车国内外共振：【潍柴动力+中国重汽+宇通客车+金龙汽车】等。 风险提示 全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年12月25日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年12月25日的0.9194； 3)市值使用2023年12月25日收盘数据，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子版块的总结 本周（12.18-12.22）板块行情复盘板块景气度数据汇总（更新至11月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求 稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 出海提升自主海外市占率 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 1）同比指2023年预测同比 2022年 2）我们预测2023年新能源渗透率为38%，预测2023年月度渗透率将从1月份的30%以下提升至2023年底的40%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结:1）本周乘用车A股-2.7%，跑输大盘指数2.6pct，香港汽车指数- 4.4%，跑输恒生指数1.7pct。A股跌幅最少的标的是【比亚迪】，港股领涨标的为 【蔚来】。2）本周两轮车市场表现差于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘 2.2pct，A+H股表现较好标的为【涛涛车业】。 本周基本面变化：1）12月18日，蔚来与阿布扎比投资机构CYVNHoldings签订新一轮股份认购协议，CYVN以现金形式向蔚来进行总计约22亿美元的战略投资。2）广汽集团明确2024年销量目标，销量同比+10%；其中自主品牌预计销量110万辆，同比+22%。3）比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设一个新能源汽车整车生产基地，加速布局欧洲市场。 乘用车板块投资建议：L3智能化领先+商业模式创新+新车催化下看好华为汽车产业链，整车合作伙伴优选【赛力斯+江淮汽车+长安汽车等】。港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【比亚迪+长城/广汽/上汽等】。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周下跌4.39%，跑输wind全A指数2.56pct，受大盘下行影响，板块继续回调；11月天然气重卡渗透率受燃气价格上涨而环比下滑，中国重汽/福田汽车表现较差。2）客车：本周SW商用载客车指数下跌4.0%，跑输万得全A指数2.2pct。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1039.96，环比小幅下 降；液化天然气市场价明显下滑，冲高回落。 本周工作成果：外发重卡/客车12月月报点评。 板块投资建议： 重卡：板块周期复苏确定性进一步加强，坚定看好2024年向上周期。短期来看，冬季来临下游需求走旺，天然气重卡换购+出口依然支撑重卡Q4销量高景气度持续；中长期来看，天然气重卡渗透率持续提升带动物流类干线运输重卡需求回暖；万亿国债刺激下工程类重卡低基数向上迅速修复。2023~2025年国内重卡行业批发销量预期分别为93/123/146万辆，保持持续同比高增，重卡板块投资聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局。重卡板块内部优选【潍柴动力+中国重汽+中集车辆】。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到8.6/10.2/12.1万辆，优选【宇通客车+金龙汽车】。 本周行情的总结：智能化行情延续板块内部标的股价表现分化，机器人概念热度再起，覆盖标的中继峰股份、瑞鹄模具、拓普集团涨幅较大。 本周重要公告：1）银轮股份：分别获得美国/欧洲客户汽车空调箱项目定点，预计销 售额约4,176万美元/8,210万欧元。2）拓普集团：副董事长增持公司股份，累计约1亿。 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化+AI，大模型加持+相关法规有望落地+车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。１）高算力域控制器，推荐【德赛西威】【均胜电子】【经纬恒润】，关注【科博达】；２）底盘执行单元，空悬推荐【保隆科技】，制动推荐【伯特利】【拓普集团】【亚太股 份】，线控转向有望加速落地，推荐【耐世特】；３）AI算法环节，关注【光庭信息】 【中科创达】；智能化检测，推荐【中国汽研】；2、出海战略，紧跟特斯拉实现在中国制造的全球扩散，结合成长空间＋确定性因素首选特斯拉墨西哥产业链标的，推荐 【新泉股份】【拓普集团】【旭升集团】【爱柯迪】【岱美股份】。3、整车α的供应链弹性，关注奇瑞（整车出海）供应链＋理想汽车供应链相关标的，有望充分受益两大车企产/销量快速提升，推荐【瑞鹄模具】，关注【博俊科技】。 三：本周（12.18-12.22）板块行情复盘 本周A股电力设备、家用电器、有色金属涨幅靠前，汽车板块较上周有所下降排名第24名；港股二级行业中家庭与个人用品、能源、材料排名靠前，汽车与汽车零部件排名第21名。 图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第24名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第21名 图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第5名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第4名 本周汽车板块整体下跌，SW汽车零部件表现最佳。 图：本周板块内表现最好是SW汽车零部件 图：三个月板块内表现最好是SW汽车零部件 图：本月板块内表现最好是SW商用载客车 图：年初至今板块内表现最好是SW商用载客车 本周已覆盖标的沪光股份、福耀玻璃、蔚来-SW涨幅较好。 图：本周汽车板块涨幅前五标的 图：本周建议关注标的中涨幅前五 图：本月汽车板块涨幅前五标的 图：本月建议关注标的中涨幅前五 本周汽车板块估值整体微降，SW乘用车估值（TTM）/SW商用载货车/SW商用载客车/SW汽车零部件估值（TTM）均下跌。 图：SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.52倍 图：SW乘用车为零部件的PE(TTM)的0.86倍 图：SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史69%/40%分位 图：SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.86倍 6 5 4 3 2 1 0 SW商用载客车PBSW商用载货车PB 本周全球整车估值差维持，全球整车估值（TTM）整体提升。 图：苹果（对标案例）最新PS(TTM)7.9倍 图：非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.4倍 图：美股特斯拉最新PS(TTM)8.4倍 图：A股整车最新PS(TTM)1.3倍 6 5 4 3 2 1 0 四：板块景气度数据汇总（更新11月） 图：2023年11月狭义乘用车产量环比+7.9%（万辆）图：2023年11月狭义乘用车批发环比+4.3%（万辆） 图：2023年11月乘用车零售环比+1.5%（万辆）图：2023年11月乘用车出口环比-3.3%（万辆） 图：中国公路物流运价指数及柴油批发价格指数 1,060.00 1,040.00 1,020.00 1,000.00 980.00 960.00 940.00 920.00 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 9500 8500 7500 6