证券券商板块月报：券商板块2022年11月回顾及12月展望

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2022年11月回顾及12月展望 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 证券Ⅱ沪深300 1% -3% -7% -12% -16% -20% -24%2021.12 -29% 2022.04 2022.08 2022.12 资料来源：中原证券 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2022年10月 回顾及11月展望》2022-11-28 《证券Ⅱ行业年度策略：基本面重拾升势推动券商板块估值修复》2022-11-24 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2022年9月 回顾及10月展望》2022-10-26 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年12月22日 券商板块2022年11月行情回顾：2022年11月券商指数月初即由年内绝对低位向上发起反弹，月中出现一定幅度的回调整理，月末再度快速拉高，全月呈现明显反弹修复，并创年内最大月度涨幅。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨11.06%，跑赢沪深300指数1.25个百分点。11月券商板块呈现持续下跌后的全面反弹修复，且板块内个股的修复力度普遍较强，板块平均P/B的震荡区间为1.125-1.293倍。 影响上市券商2022年11月月度经营业绩的核心要素： （1）权益全面反弹、固收坠入冰点，预计上市券商自营业务整体经营成果依然难言乐观。（2）日均成交量环比出现回升，成交总量环比增幅较为显著，行业经纪业务景气度环比出现较大幅度改善。（3）两融余额仍以自身节奏为主稳定运行，对上市券商单月经营业绩的边际贡献保持收敛。（4）股权融资规模环比出现小幅回升，各类债券承销金额环比再度回落，行业投行业务总量环比有所改善。 投资建议：（1）进入12月以来，各权益类指数趋势再次转弱，行业权益类自营业务的经营环境环比再度转冷；固收类指数表现则出现分化，行业固定收益类自营业务经营环境环比有明显改善，预计上市券商自营业务整体仍将在相对低位徘徊。（2）受各 权益类指数再次转弱的影响，各方参与热情再度降温，预计12月行业经纪业务景气度环比将出现一定幅度的下滑。（3）截至目前12月最新两融余额仍保持相对稳定，对上市券商单月经营业绩的边际贡献仍将保持收敛。（4）股权融资规模环比将实现月度两连升，各类债券承销金额仍出现一定幅度的下滑，预计12月行业投行业务总量仍将在相对低位区间保持震荡。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2022年12月上市券商母公司口径单月整体经营业绩仍难有大幅改善的空间。（6）12月以来券商指数跟随权重类指数于月初冲高并创本轮反弹新高，随后出现震荡回落，月中同步指数出现明显下跌，板块平均P/B由最高接近1.32倍再度回落至1.20倍以上。中短周期内，预计券商指数仍将跟随权重类指数震荡整理，蓄势等待下次修复周期的到来，板块内将保持结构性的行情演绎，关注龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2022年11月券商板块行情回顾 1.1.2022年11月券商指数呈现明显反弹修复 2022年11月券商指数月初即由年内绝对低位向上发起反弹，月中出现一定幅度的回调整理，月末再度快速拉高，全月呈现明显反弹修复，并创年内最大月度涨幅。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨11.06%，跑赢沪深300指数1.25个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第13位，环比下降4位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为13.76%，环比明显扩大。全月共成交4398.71亿元，环比+160.29%，出现大幅放量。 图1：2022年11月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为11.06% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 11.06%9.81% -5% -10% 房建消商地材费贸产者零服售 务 食非传建银家轻品银媒筑行电工饮行制 料金造 融 综证石纺沪综合券油织深合 300 Ⅱ 石服金 化装融 钢电交汽有铁力通车色及运金 公输属 用事业 基煤医农础炭药林化牧 工渔 机通电电计国 械信子力算防 设机军 备工 及新 … 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2022年11月券商板块全面反弹修复 2022年11月，41家单一证券业务上市券商全部实现上涨，共27只个股实现月度两连涨。其中，涨幅前10位分别为财达证券（21.64%）、国联证券（17.65%）、广发证券 （17.46%）、华西证券（16.21%）、光大证券（15.34%）、中信证券（15.17%）、东方证券 （15.08%）、国金证券（14.58%）、华安君安（11.79%）、兴业证券（11.56%）。11月券商板块共16只个股涨幅超过10%，共39只个股涨幅超过5%。 整体看，11月券商板块呈现持续下跌后的全面反弹修复，且板块内个股的修复力度普遍较强。其中，部分代表性头部券商受上证50、沪深300等权重类指数大幅反弹的带动，位居板块涨幅前列，并带动券商指数上涨；中小及弹性券商在全面上涨的同时持续保持分化，并分列涨跌幅的两端，个别个股领涨板块。11月券商板块结构性行情的力度环比明显转强。 图2：2022年11月券商板块个股涨跌幅 25% 20% 15% 10% 5% 0% 财国广华光中东国华兴天国红中东中华山中太西第招长长南国西中方中东申海国财国东浙中华达联发西大信方金安业风元塔金北国泰西泰平南一商城江京海部银正原兴万通信通泰吴商信林 证证证证证证证证证证证证证公证银证证证洋证创证证证证证证证证证证宏证证证君证证建证 券券券券券券券券券券券券券司券河券券券券业券券券券券券券券券券源券券券安券券投券 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2022年11月券商板块平均P/B的震荡区间为1.125-1.293倍 2022年11月券商板块的平均P/B最高为1.293倍，最低为1.125倍，震荡区间上限及 下限环比同步走高。截至2022年11月30日收盘，券商板块的平均P/B为1.271倍。 图3：2021年1月-2022年11月券商板块平均P/B 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2022年11月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益全面反弹、固收坠入冰点 2022年11月各权益类指数月初由年内低位展开向上反弹，月中至下旬震荡压回，月末 快速拉高并以最高点或者次高点收盘，代表价值类品种的上证50指数由弱快速转强并领涨各权益类指数，代表赛道类成长品种的创业板成分指数冲高回落表现相对较为弱势，代市表中小值类品种的国证2000指数月线实现两连阳但涨幅明显落后于权重类指数。其中，上证指数上涨8.91%、深证综指上涨7.01%、上证50指数上涨13.53%、沪深300指数上涨9.81%、创 业板指上涨3.54%、创业板综指上涨3.25%、中证500指数上涨6.01%、国证2000指数上涨6.05%。11月各权益类指数实现全面反弹，为行业权益类自营业务的开展创造了良好的外部环境，但由于前期权重类品种机构持仓不高，且赛道类品种表现依然不强，预计行业权益类自营业务的受益程度将低于权重类指数的涨幅。 11月十年期国债期货指数上旬维持窄幅震荡，中旬后出现快速、大幅回落，全月下跌 2.44%，创上市以来最大月度跌幅；中证全债（净）指数同步收跌1.16%。11月上市券商固定收益类自营业务的经营环境快速坠入冰点。 2022年11月上市券商自营业务虽然权益环比显著转暖，但受固定收益二级市场急速转冷的影响，预计整体经营成果依然难言乐观；同时分化现象将会加剧，提前预判固收市场走势并执行减仓或进行风险管理的公司预计经营成果将相对较优。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 20% 15% 10% 上证综指上证50深证综指创业板综国证2000 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 十债主连中证全债（净价） 5% 0% -5%2022年6月2022年8月2022年10月 -10% -15% -0.5%2022年6月2022年8月 -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 2022年10月 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度环比出现较大幅度改善 2022年11月沪、深两市日均股票成交量为9260亿元，环比+16.90%，同比-18.37%； 沪、深两市月度股票成交总量为20.37万亿元，环比+60.53%，同比-18.37%。 2022年11月受各权益类指数全面反弹的带动，日均成交量环比出现回升，叠加交易日环比大幅增加，成交总量环比增幅较为显著，行业经纪业务景气度环比出现较大幅度改善，但较年内高位仍有一定的距离。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比增减 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021年11月2022年4月2022年9月 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 300000 月度成交总量 环比增减 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021年11月2022年4月2022年9月 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额稳中有升 截至2022年11月30日，沪、深两市两融余额为15642.70亿元，环比+1.14%；同比-15.57%。 截至11月底，2022年两融月均余额为16039亿，较2021年两融月均余额的17683亿元-9.30%，降幅保持微幅扩大。 临近年末两融客户在杠杆的使用上更加谨慎，2022年11月两融余额仍以自身节奏为主稳定运行，对上市券商单月经营业绩的边际贡献保持收敛。截至11月底，2022年两融月均余额同比下滑的幅度仍在10%以内。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比增减 20000 15000 10000 5000 0 2021年11月2022年4月2022年9月 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 20000 15000 10000 5000 0 20132015201720192021 300% 两融年度月均余额 环比增减 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.4.投行业务总量环比有所改善 股权融资方面，2022年11月股权融资1规2模39为亿元，环比+21.59%，同比-52.01%。 债权融资方面，2022年11月行业各类债券承销金额为7844亿元（按发行日），环比-9.86%，同比-37.52%。 2022年11月受市场环境转暖，再融资规模回升的推动，行业股权融资规模环比出现小幅回升；受固收市场急速转冷的影响，各类债券承销金额环比再度回落，行业投行业务总量环比有所改善，但同比下滑的幅度较为显著。 图10：月度股权融资规模（亿元）图11：月度各类债券承销金额（按发行日，亿元） 月度股权融资规模 环比增减 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2021年11月