铁矿石2023年度策略报告：供需相对过剩，矿价重心下移

专业研究·创造价值 2023年度策略报告铁矿石 供需相对过剩，矿价重心下移 摘要 多空因素交织下2022年铁矿石期价宽幅震荡，波动显著加剧。全年 宝城期货研究所 投资咨询团队 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 运行节奏呈现出上半年震荡走高，随后国内疫情爆发、海外加息叠加钢厂减产负反馈，铁矿石开启趋势下跌，跌幅显著；直至临近年底在国内宏观氛围向好以及钢厂补库预期驱动下铁矿石期价再度快速拉涨，涨幅明显并领涨产业链。 2023年矿石供应稳中有增。主流矿商供应增加，预计增量2500-3000万吨。同时，目前矿价下非主流矿商生产积极，供应同样回升，增量主要在于印度矿，其他地区变化不大，预计增加1000万吨，但存在下行抑制供应释放可能，因而存在不确定性。此外，国产矿供应平稳， 短期增产源于产能利用率提升，预计增量在500万吨左右，但“基石计划”支撑下未来增量空间显著。。 2023年矿石需求延续减量。粗钢减量叠加废钢替代，2023年国内矿石需求将减量，预计降幅为2%，对应生铁产量下降2170万吨，而海外需求延续疲弱，乐观预期下低位持平。 2023年供应转向相对过剩，价格重心下移，下跌斜率较2021年放 缓。一季度铁矿供应季节性减少、但全口径低库存或能提供支撑；二季度高炉正处于复产周期，若下游需求不及预期，钢厂减产或压制铁矿价格；下半年随着疫情对经济影响程度的减弱，需求面临向上修复，存在阶段性供需错配，钢厂利润修复下铁矿跟随成材走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铁矿石|年报 1/21请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1铁矿石走势回顾5 1.1铁矿石期货走势5 1.2铁矿石现货走势6 2矿石供应稳中有升8 2.12022年全球矿石供应减量8 2.2主流矿商生产平稳，供应存有增量10 2.3非主流矿供应回升14 2.4国产矿供应平稳16 3矿石内需下降，外需延续疲弱17 3.1国内矿石需求下降17 3.2海外矿石需求延续疲弱19 4总结20 图表目录 图1铁矿石期货指数走势6 图2普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）7 图3青岛港主流澳矿价格走势7 图4青岛港主流巴矿价格走势7 图5澳粉62%与58%价差走势8 图6青岛港PB粉与超特粉价差8 图7铁矿石05合约基差走势8 图8青岛港PB粉进口利润8 图9全球19港铁矿石发运量9 图10全球19港铁矿石发运量：澳矿9 图11全球19港铁矿石发运量：澳矿9 图12全球19港铁矿石发运量：其他9 图13国内铁矿石进口量9 图14国内45港铁矿石到货量9 图1545港矿石库存和在港船只10 图1645港矿石库存：贸易矿占比10 图1715港矿石库存：高品澳粉10 图1815港矿石库存：巴西粉矿10 图19四大矿商季度产量11 图20四大矿商铁矿石发运量11 图21VALE季度产量11 图22VALE矿石发运量11 图23力拓季度产量12 图24力拓矿石发运量12 图25必和必拓季度产量13 图26必和必拓矿石发运量13 图27FMG季度产量13 图28FMG矿石发运量13 图29主流矿商目标产量与预估增量14 图30非主流矿发运：澳矿14 图31非主流矿发运：巴矿14 图32非主流矿发运：其他14 图33非主流矿发运：合计14 图34全球矿石生产成本曲线15 图35印度铁矿石发运量16 图36全国332家矿山企业精粉产量16 图37国内矿山产能利用率16 图38黑色金属矿采选业固定资产投资17 图39统计局生铁日均产量18 图40中钢协重点钢企生铁日均产量18 图41钢联247家钢厂日均铁水产量18 图42钢联247家钢厂盈利占比18 图43厂内矿石库存（农历）18 图44厂内矿石库存库消比（农历）18 图45港口矿石成交量19 图4645港铁矿石疏港量19 图47粗钢与生铁产量比值19 图48废钢库存总量（钢厂+基地）19 图49全球生铁产量变化20 1铁矿石走势回顾 1.1铁矿石期货走势 多空因素交织下2022年铁矿石期价宽幅震荡，波动显著加剧。全年运行节奏呈现出上半年震荡走高，随后国内疫情爆发、海外加息叠加钢厂减产负反馈，铁矿石开启趋势下跌，跌幅显著；直至临近年底在国内宏观氛围向好以及钢厂补库预期驱动下铁矿石期价再度快速拉涨，涨幅明显并领涨产业链。具体来看， 第一阶段：年初-6月初，震荡走高。受益于政策利好提振，新年伊始黑色金属集体延续上行，其中原料端走势要明显强于成材，铁矿石期货涨幅明显。不过，矿价上行并无基本面配合，国内矿石库存持续累库，而高矿价使得国内钢厂利润持续收缩，在保供稳价大背景下政策调控再度显现，期间发改委、中钢协、大商所相继出台措施。政策调控风险叠加冬奥会北方钢厂限产，铁矿石期价快速回落。随后，俄乌冲突爆发再度扰动全球矿市，乌克兰作为欧洲矿石和钢材重要供应商，冲突爆发后欧洲采购转向其他国家，继而推动国际钢价和铁矿石价格上行，国内铁矿石期货也迎来快速拉涨。然而，外围因素扰动驱动矿价上行未能延续，随着俄乌冲突扰动缓解，矿价运行逻辑重回自身基本面，而采暖季期间国内矿石需求偏弱，矿石库存居高不下，相反高矿价易引发政策调控担忧，铁矿石也再度开启回调。 不过，随着国内采暖季限产陆续结束，钢厂复产积极，铁矿石需求持续改善，同期全球矿石供应远不及预期，巴西发货量持续低位，供减需增格局下矿市基本面向好，国内矿石库存迎来持续、快速去化，强现实下铁矿石期价开始上行，期货指数最高涨至948.5元/吨，刷新年内价格新高。然而，政策扰动再度显现，先有中纪委点评矿价，再到发改委重提压减粗钢政策，叠加上海疫情超预期，黑色金属再度集体下行，尤以成材跌幅最大，前期强势矿价迎来回调。但是，国内疫情趋稳以及稳增长政策带来市场乐观预期，铁矿石期价5月再度开启涨势，期货指数震荡走高并逼近前期高点，最高涨至935.2元/吨。 第二阶段：6月初-10月底，趋势下跌。疫情扰动下国内经济持续走弱，黑色终端需求表现疲弱，而高矿价钢厂盈利状况不佳，且淡季需求临近，矿市基本面预期走弱。与此同时，海外利空风险爆发，美联储超预期加息，而国内地产风险爆发，大宗商品集体承压。宏观面和基本面共振利空，驱动高位矿价开启跌势，且期间亏损加剧倒逼钢厂主动停产，国内铁水产量如期下降，同时限产政策扰动再现，减产负反馈预期强烈，进一步加剧矿价下跌，铁矿石期货指数由最高932.5元/吨快速跌至636.5元/吨，一个半月时间跌幅为31.7%，并创下年内价格新低。 经历大幅下跌之后，铁矿石期价迎来短暂反弹，期间期货指数最高涨至 777.2元/吨。主要逻辑是供应收缩后钢市基本面有所修复，钢厂利润迎来改善，叠加旺季预期和人民币贬值利好支撑所致。然而，旺季需求未能兑现，负反馈 预期重启，而供增需减局面下矿石自身基本面也在转弱，叠加海外风险未解，铁矿石期价10月再度快速下跌，期货指数最低跌至593.3元/吨，再度刷新年内价格新低。 第三阶段：11月-至今，触底强势上涨。进入11月后，国内外宏观氛围迎来变化，国内方面先有疫情政策调整预期，提振市场稳增长信心，再到地产“三箭齐发”，扭转地产悲观预期，驱动黑色金属集体上行；海外方面则是美国核心通胀回落，加息预期放缓，大宗商品压力趋弱。此外，钢厂厂内库存偏低，节前补库预期同样助推矿价上涨。截至12月19日，铁矿石期货指数收于824.5元/吨，较前期低位累计上涨39.0%，涨速、涨幅超市场预期，领涨产业链。得益于11月快速上涨，铁矿石期货全年依然录得显著上涨，涨幅为22.1%。 图1铁矿石期货指数走势 数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所 1.2铁矿石现货走势 与铁矿石期货运行节奏类似，铁矿石现货价格同样先震荡走高，随后开启跌势，而临近年底价格有所走高，但走势要明显弱于期货。 具体来看，年初随着压减政策退出、俄乌冲突扰动以及矿石基本面改善，铁矿石现货价格震荡走高，普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）在3月中旬涨至162.75美元/吨高位，相应的国内港口主流现货品种现货价格同样创下年内高位，青岛港PB粉、卡粉和超特粉分别涨至1025元/吨、1223元/吨、824元 /吨。 随后，稳增长预期驱动下现货价格跟随盘面震荡走高，但未能突破前期高点，相反国内疫情冲击国内钢厂生产，尤其是北方，矿石需求表现不佳，导致铁矿石现货价格4月初便开启跌势，6月更是在内外宏观利空共同驱动下矿价加速下跌，直至10月末创下年内价格新低。普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）最低跌至79.50美元/吨，高位累计下跌为51.2%；相应的国内港口现货价格同 样大幅下跌，青岛港PB粉、卡粉和超特粉最低分别跌至638元/吨、742元/吨、495元/吨，累计降幅分别为37.8%、39.3%、39.9%。 进入11月后，宏观向好叠加钢厂节前补库预期，铁矿石期现共振上涨，截至12月19日，普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）收于113.15美元/吨，较前期低位上涨42.3%；而青岛港PB粉、卡粉和超特粉分别收于823元/吨、911元/吨、673元/吨，较前期低点分别上涨29.0%、22.8%、36.0%。不过，与期货全年录得显著上涨不同，铁矿石现货则是涨跌互现，普氏铁矿石价格指数 （CFR，62%FE）全年降幅为7.3%，价格重心下移；相应的港口现货中品种分化明显，高品粉矿录得显著下跌，青岛港卡粉全年下跌6.10%，而超特粉则是上涨37.3%，多因低利润下钢厂加大低品位矿用量所致。 图2普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3青岛港主流澳矿价格走势 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 图4青岛港主流巴矿价格走势 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 2022年矿价运行过程呈现出以下特征。其一，低利润下高低品位价差收敛 至极低水平。截至12月19日，铁矿石现货价格指数中高低品位价差（62%/58%） 收于12.50美元/吨，较去年末继续下降14.05美元/吨，延续近两年来下降态 势，且下半年长期维持在7-15美元区间窄幅波动。导致上述情况核心逻辑是钢厂利润偏低，同时中高品供应相对偏高。其二，期货强于现货，基差收敛至极低水平，上述行情回顾中依然体现，期货显著上涨，现货则是涨跌互现，多因现货存在现实端压力，而期货则是预期驱动。最后，内外矿强弱切换，港口 现货进口利润频繁打开，除了矿石内需强于海外之外，人民币走势是主要扰动因素，最直接体现则是7/8月内矿震荡走高，而外矿则是不断刷新价格新低，港口利润明显走廓。 图5澳粉62%与58%价差走势 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 图6青岛港PB粉与超特粉价差 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 图7铁矿石05合约基差走势 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 图8青岛港PB粉进口利润 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 2矿石供应稳中有升 2.12022年全球矿石供应减量 多因素扰动下2022年全球矿石供应减量显著。截至12月11日当周，全 球19港铁矿石累计发运量为14.54亿吨，较去年同期下降6474万吨，降幅为 4.26%。其中表现相对平稳则是澳矿供应，累计发运8.78亿吨，同比微增1355万吨，期间因疫情、飓风和新项目投产不顺等因素导致发运偏低。与此同时，巴西矿石不及预期，累计发运量下降1309万吨至3.22亿吨，一季度因暴雨影响整体发运偏低，随后在VALE供应提升带动下发运逐步回升，但整体产能恢复不及预期，仍难弥补前期减量，且近期暴雨再度扰动发运。 除此之外，非澳巴