2024年半年度策略报告（尿素）：尿素供需逐步转向过剩，价格重心预计下移

中信期货研究|2024年半年度策略报告(尿素) 2023-06-18 尿素供需逐步转向过剩，价格重心预计下移 报告要点 下半年煤炭供需偏宽松背景下尿素高利润有望延续进而支撑供应维持高位，此 外新产能集中释放也将增加供应弹性压力，而需求端国内尿素追肥需求集中释放后农业将进入淡季，工业需求整体仍缺乏支撑。因此下半年国内尿素供需预计逐步走向过剩，关注出口政策预期调整，但我们认为在海外供应宽裕，主要需求国支撑不足的情况下，出口整体难有超预期表现，因此下半年尿素价格重心或将面临下移。 摘要：下半年尿素高供应压力或将持续，关注新增产能兑现情况 下半年在煤炭整体供需形式偏宽松的背景下，尿素高利润状态有望延续进而支撑供应维持高位区间运行，此外新产能的集中释放也将进一步增加供应弹性压力，关注投产实际兑现情况。后期装置动态来看，7月份有3-4家企业存在检修计划，且夏季高温影响下装置故障意外检修的概率也会有所增加，日产阶段性下降可能性较大，但同比预计仍处于高位；四季度国内供应预期将呈现季节性缩量，一方面华北地区环保检查政策较为频繁，山西等地生产企业或面临停产减产可能，另一方面四季度西北、西南地区气头企业会陆续因限气而降低开工。我们预计下半年尿素日产中枢预计在16- 19万吨区间运行。 下半年预计全球尿素市场或将再度回归过剩局面 进入6月份，由于埃及天然气问题导致的供应中断以及中国的出口限制，供应端因素以及气价坚挺推动国际尿素市场价格强势上涨。往后埃及的产量将恢复正常，在需求端缺乏有力支撑的情况下海外高价持续性偏谨慎。二季度往后北半球用肥旺季进入尾声，距离南半球下一季用肥仍有一段距离，印度招标需求存在减量预期，而在俄罗斯、伊朗低价货源持续冲击，国际供应回归充裕以及中国三季度出口可能逐步流向国际市场的预期下，预计全球尿素市场或将再度回归过剩局面。 下半年农业旺季过后内需支撑有限，关注出口政策调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工研究团队 研究员：胡佳鹏 从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 张紫南 从业资格号：F03097101投资咨询号：Z0020714 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货2024年半年度策略报告（尿素） 从整体需求端来看，6、7月尿素追肥需求集中释放后农业将进入季节性淡季， 9-10月仅部分区域有秋小麦用肥需求，往后主要关注新一轮国家淡储相关政策指 示；工业方面高氮复合肥生产收尾，下半年以高磷肥生产为主，对于尿素需求转弱，此外工业板材类需求受地产表现疲软拖累仍缺乏缺乏支撑，因此下半年主要关注出口政策预期调整。 下半年国内尿素供需逐步转向过剩，价格重心预计下移 展望下半年，煤炭供需偏宽松背景下尿素高利润有望延续进而支撑供应维持高位，此外新产能集中释放也将增加供应弹性压力，而7月中旬国内尿素追肥需求集中释放后农业将进入淡季，下半年复合肥对于尿素需求也将呈现季节性减量，工业需求仍缺乏支撑，脱硝需求随着火电旺季到来以及尿素持续对合成氨完成替代将贡献一定增量，但力度或有限。因此下半年国内尿素供需预计将逐步走向过剩，变数主要在出口政策预期调整上，但我们认为在海外供应宽裕，主要需求国支撑不足的情况下，出口整体难有超预期表现，因此下半年尿素价格重心将面临下移。 价格运行区间和操作策略：短期尿素仍是低库存供需两旺现实，下半年或将逐步转向过剩，价格运行区间预计在1800-2200元/吨；套利策略推荐：（1）UR9-1价差偏扩大；（3）跨品种下半年甲醇供需格局整体强于尿素，可逢低布局MA-UR09做扩，具体可关注甲醇半年度策略报告。 风险要素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利好，出口放松下行风险：煤价大幅下跌，政策管控 2/20 目录 摘要：1 一、上半年尿素价格宽幅波动，核心驱动在供需基本面5 二、下半年尿素高供应压力或将持续，关注新增产能兑现情况6 三、下半年预计全球尿素市场或将再度回归过剩局面9 四、下半年农业旺季过后内需支撑有限，关注出口政策调整11 五、下半年国内尿素供需逐步转向过剩，价格重心预计下移17 免责声明20 图目录 图1：山东地区尿素现货价格5 图2：尿素部分企业出厂价5 图3：尿素期现货价格走势6 图4：尿素基差走势6 图5：国内尿素产能（万吨）7 图6：国内尿素月产量7 图7：国内尿素周均日产量7 图8：国内尿素开机率7 图9：国内煤制尿素日产量8 图10：国内气制尿素日产量8 图11：欧美天然气价格10 图12：FOB埃及-FOB中国（大颗粒）10 图13：国际尿素价格11 图14：全球尿素产能（百万吨）及增速11 图15：玉米均价季节性12 图16：全国售粮进度12 图17：尿素消费量季节性12 图18：尿素主流预收天数12 图19：复合肥开机率14 图20：复合肥库存14 图21：房地产三工面积14 图22：全国商品房销售面积14 图23：全国建材家居景气指数15 图24：三聚氰胺开机率15 图25：历年中国尿素出口总量15 图26：中国尿素出口流向占比15 图27：尿素内外盘价差16 图28：尿素月度出口量（万吨）16 图29：印度尿素产量16 图30：印度尿素库存16 图31：尿素与液氨价差18 图32：单氮元素价格对比18 图33：固定床尿素生产利润18 图34：天然气制尿素生产利润18 图35：尿素厂库库存19 图36：尿素港口库存19 表目录 表格1：2024年国内尿素投产计划8 表格2：部分尿素装置动态8 表格3：2024年国际尿素新增产能11 表格4：国内农需时间表13 表格5：2024年尿素供需平衡预估17 一、上半年尿素价格宽幅波动，核心驱动在供需基本面 2024年一季度尿素价格呈现宽幅震荡格局。1月份因元旦前尿素工厂降价吸单，元旦后随着北方环保预警解除工业开工回升，叠加农业补货带动价格上涨。但因复合肥成品走货较差，粮价持续下跌加重下游悲观情绪，导致尿素上涨动力不足价格转跌。下旬随着春节临近，工厂收单压力明显，主流区域出厂价纷纷跌破2100元/吨。月底多数尿素企业春节预收订单收尾，尿素价格稳中上涨。2月尿素行情涨后回落，随着气头装置陆续恢复行业供应提升至高位，需求方面受春节假期影响下游需求出现阶段性停滞，农需备肥在低温及雨雪天气影响下有所延后，复合肥由于终端下沉依然不畅，高成品库存压制下对于原料采购需求同样放缓。3月尿素检修增多供应高位回落，叠加气温回暖物流恢复农业返青用肥需求启动以及工业下游节后复产，上旬价格冲高后震荡，随后农业返青收尾，叠加出口受限，尿素高供应压力显现快速回落。 二季度开始尿素价格筑底反弹，4月尿素检修装置增多，中旬左右高氮复合肥生产启动，叠加法检放开消息面助推，尿素价格加速上行；5月上中旬尿素日产持续下降，高氮肥生产持续，叠加部分区域农业玉米、水稻底肥备肥，价格上涨至年内高点，随后下游高价抵触情绪增加，日产逐步回升，复合肥生产旺季收尾，高温干旱天气导致农业备肥推后，以及出口政策再度受限背景下尿素开启快速下跌通道。 图1：山东地区尿素现货价格图2：尿素部分企业出厂价 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 1500 2021202220232024 3800 3300 2800 2300 10月1日 11月1日 12月1日 1800 江苏灵谷河南心连心河北正元山西丰喜华鲁恒升 8月1日 9月1日 资料来源：隆众中信期货研究所资料来源：Wind隆众中信期货研究所 图3：尿素期现货价格走势图4：尿素基差走势 厂库现货基准价仓库现货基准价尿素主力期价 UR009UR109UR209 UR309UR409 3100 2600 2100 1600 1000 800 600 400 200 0 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 -200 资料来源：Wind隆众中信期货研究所资料来源：Wind隆众中信期货研究所 二、下半年尿素高供应压力或将持续，关注新增产能兑现情况 新增产能方面，上半年尿素投产装置仅一套山东兖矿鲁南40万吨装置，日产 量增加1200吨；下半年来看投产较为集中，有超过400万吨产能计划投放，供应 增量压力将明显大于上半年，若投产全部顺利落地对应尿素日产增量在1.6万吨。国内存量供应方面，从尿素日产数据来看，一季度尿素在气头装置检修结束 陆续回归以及高利润驱动下日产持续攀升至接近19万吨的历史高位。二季度开始，尿素利润压缩带动装置集中检修开启，伴随故障临停装置增多，日产水平呈现一路下降，至5月底最低降至16.7万吨，进入6月份检修装置陆续回归，但当 中装置故障仍较为频繁导致整体日产提升缓慢，截至6月中旬尿素行业日产在 17.75万吨附近，较去年同期增加0,3万吨。2024年上半年国内尿素产量预计在 3245万吨，同比增幅超过9%。 下半年在煤炭整体供需形式偏宽松的背景下，尿素高利润状态有望延续进而支撑供应维持高位区间运行，此外新产能的集中释放也将进一步增加供应弹性压力，关注投产实际兑现情况。后期装置动态来看，7月份有3-4家企业存在检修计划，且夏季高温影响下装置故障意外检修的概率也会有所增加，日产阶段性下降可能性较大，但同比预计仍处于高位；四季度国内供应预期将呈现季节性缩量，一方面华北地区环保检查政策较为频繁，山西等地生产企业或面临停产减产可能，另一方面四季度西北、西南地区气头企业会陆续因限气而降低开工。我们预计下半年尿素日产中枢预计在16-19万吨区间运行。 图5：国内尿素产能（万吨）图6：国内尿素月产量 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国内尿素产能产能增速 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E -15.00% 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 201920202021 202220232024 资料来源：隆众中信期货研究所资料来源：隆众中信期货研究所 图7：国内尿素周均日产量图8：国内尿素开机率 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 190000 90 180000 17000080 160000 70 150000 14000060 130000 120000 110000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：隆众中信期货研究所资料来源：隆众中信期货研究所 图9：国内煤制尿素日产量图10：国内气制尿素日产量 201920202021 202220232