原料偏紧格局下，铅价能否再创新高

2024年度策略报告2023年12月22日 原料偏紧格局下，铅价能否再创新高 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至12月20日，SMM1#铅锭平均价15,525元/吨，较年初下跌1.11%，年内均价15,596元/吨，较去年上涨2.83%；再生精铅平均价15,450元/吨，较年初上涨0.32%，年内均价15,445元/吨，较去年上涨3.06%。 期货市场：截至12月20日，沪铅主力合约收盘价15,670元/吨，较年初下跌1.29%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,078美元/吨，较年初下跌9.08%。 基差：基差角度来看，当前铅市处于contango结构。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 逻辑分析： 成本端：矿端维持偏紧格局，加工费易跌难涨，成本端对铅价支撑较强。 供给端：2023年在原料限制下，部分炼厂产能未能充分释放，但消费有限的情况下，铅市整体供给较为宽松；2024年预计供给端仍有增量，增速取决于原料端情况。 需求端：2023年铅蓄电池经销商库存持续高位，消费相对平淡， 整体较预期偏弱；2024年下游消费市场仍以铅蓄电池的更换需求为主，储能板块对铅的消费短期难有明显拉动，需关注锂电池对铅蓄电池的替代性。 库存：2023年铅锭持续累库，库存处于高位，尤其是LME库存；2024年来看，供给端以增量为主，铅市累库压力较大，随着国内铅锭的出口，LME库存或将持续高位累库，高库存将对铅价上行形成压制。 行情展望及投资策略：综合来看，铅市原料偏紧的问题将继续延续至2024年，成本端将为铅价提供支撑，预计铅价运行区间 14,500-18,000元/吨（原料持续收紧的情况下，不排除铅价再次刷新新高）。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；出口带来库存移库；炼厂非预期减停产。 相关报告： 《宏源铅半年报：出口缓解累库压力，静待需求回暖20230626》 《宏源铅四季度报：原料偏紧格局不改，铅价下方支撑较强20231010》 《宏源期货铅月报：供需双弱，成本与需求相搏弈20231031》 目录 报告摘要：1 一、铅市行情回顾：突破箱体，重心上移5 二、铅精矿：偏紧格局延续7 （一）全球：供应平稳7 （二）中国：复产后稳定产出8 三、供给端：稳中有增10 （一）全球：持续增长10 （二）中国：原料偏紧压制炼厂产能释放10 四、需求端：旺季尾声13 （一）全球：消费量稳步提升13 （二）中国：消费回暖不及预期14 五、库存与供需平衡16 六、行情展望及投资策略17 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价6 图表2：SMM再生精铅平均价6 图表3：沪铅主力收盘价6 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅6 图表5：基差6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：2023年海外矿山变动情况（万金属吨）7 图表8：全球铅精矿产量8 图表9：2009-2022年全球铅精矿产量8 图表10：铅精矿月度产量8 图表11：铅精矿月度进口量8 图表12：铅精矿进口盈亏9 图表13：2023年1-11月铅精矿进口分布9 图表14：2018-2023年铅精矿与银矿砂进口情况9 图表15：银矿砂折铅量（按25%含铅量估算）9 图表16：全球精炼铅产量10 图表17：2009-2022年全球精炼铅产量10 图表18：2015-2023年中国铅市产量10 图表19：2023年中国铅市格局10 图表20：铅精矿加工费11 图表21：硫酸平均价11 图表22：铅冶炼厂加工利润12 图表23：原生铅月度产量12 图表24：废电瓶平均价格12 图表25：规模再生铅企业综合盈亏12 图表26：SMM再生铅利润13 图表27：再生铅月度产量13 图表28：全球精炼铅消费量13 图表29：2009-2022年全球精炼铅消耗量13 图表30：铅蓄电池开工率14 图表31：铅蓄电池月度出口量14 图表32：蓄电池企业成品库存天数15 图表33：蓄电池经销商月度成品库存天数15 图表34：汽车产量15 图表35：汽车销量15 图表36：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）15 图表37：精炼铅出口盈亏（中国台湾）15 图表38：沪伦比值（剔除汇率影响）16 图表39：铅锭月度出口量16 图表40：SMM铅锭五地库存16 图表41：铅锭分地区库存16 图表42：SHFE精炼铅库存17 图表43：LME铅库存17 一、铅市行情回顾：突破箱体，重心上移 2023年铅市原料偏紧，在资金推动下，突破前期箱体震荡区，刷新近四年新高。 年初美联储不断出面反对“转向”说法，市场对美联储放缓加息的预期减弱，伦铅震荡走弱，同时国内铅市情绪低迷引发沪铅价格高位回落，下跌趋势延续至1月底，随后铅价在 15,000-15,500元/吨之间窄幅震荡，期间走势主要由基本面情绪主导。 5月美国公布的通胀指标出现了较强的粘性，美联储官员对加息的“鹰派”言论重回市场，支撑美元指数反弹，叠加债务违约风险和经济不确定性的担忧，共同打压有色金属走势，中下旬开始伦铅与沪铅双双下跌，达到上半年的价格最低点，其中，沪铅达到年内低点15,015元/ 吨，伦铅达到年内低点1,976美元/吨。 6月中上旬至9月下旬，在资金与基本面的双推下，铅价走出阶梯式上行之路。6月中上旬由于原生铅、再生铅企业有检修计划，铅锭供给偏紧，同时随着沪伦比值不断扩大，出口窗口打开预期增强，提振铅价走强，随后美国最新CPI数据公布后，美元指数回落，金属普遍走红，美国最新加息会议暂不加息，符合市场预期，支撑有色金属上行，7月中上旬美联储加息75个基点的预期提前被市场消化，市场情绪较为乐观，基本面偏暖叠加资金狂欢，铅价再次上冲，8月初，市场预计铅锭供给增加，累库压力较强，铅价上行之路暂停，维持了半个月左右的区间震荡，后因原生铅企业检修，资金大量进入铅市，期铅再次开始上行，达到了四年多以来的高点17,294元/吨，持仓量创近几年新高，挤仓风险再次出现，在09合约交割后，部分资金止盈离场，加之节前备库基本完成，基本面有所弱化，铅价承压回落，回吐前期涨幅。 节后消费淡化，且库存累积，铅价持续走弱，跌势持续至十月中旬，在成本端支撑下，沪铅在16,000元/吨关口获得支撑，伴随沪铅2310合约交割结束，挤仓风险暂时解除，沪铅止跌反弹，但由于下游消费旺季基本结束，需求端支撑不足，沪铅持续上行缺乏支撑，无法冲击前高，铅价短暂冲高后铅价重回下行通道。 旺季已过，消费淡化，资金狂欢也已离场，铅价走出急速连跌之路，铅价重回前期震荡区间上沿，在铅价接连下跌下，再生铅炼厂多处于亏损状态，原料价格短暂松动之后再次坚挺，而暴雪天气使得废电瓶的运输受限，地域性供给缺口扩大，多家炼厂因亏损及原料问题减停产，铅市供给整体有所趋紧，此外，再生铅与原生铅价格出现倒挂，铅价在15,500元/吨的位置获得支撑，铅价有所企稳。 截至12月20日，SMM1#铅锭平均价15,525元/吨，较年初下跌1.11%（-175元/吨），年内均价15,596元/吨，较去年上涨2.83%（+429元/吨）；再生精铅平均价15,450元/吨，较年初上涨0.32%（+50元/吨），年内均价15,445元/吨，较去年上涨3.06%（+458元/吨）。 截至12月20日，沪铅主力合约收盘价15,670元/吨，较年初下跌1.29%（-205元/吨）；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,078美元/吨，较年初下跌9.08%（-207.50美元/吨）。基差角度来看，当前铅市处于contango结构。 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2020年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 图表2：SMM再生精铅平均价 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表6：LME铅升贴水（0-3） 12月19日 单位：元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：美元/吨 单位：美元/吨 单位：元/吨 图表1：SMM1#铅锭平均价 图表3：沪铅主力收盘价 图表5：基差 2020年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 2022年 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 2023年 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 17000 16000 15000 14000 13000 12000 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 2024年度策略报告 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 二、铅精矿：偏紧格局延续 （一）全球：供应平稳 随着疫情因素淡化，海外能源危机消散，矿山产出逐步恢复，2023年全球铅精矿产量稳中有升。ILZSG数据显示，截至10月，全球铅精矿累计产量371.17万金属吨，累计同比增加0.54% （+2.01万金属吨）。 2024年虽有增量，但矿端偏紧逻辑依旧。Lundin的Neves-Corvo项目预计在2024年完成ZEP(ZincExpansionProjectProgressing)推进提产，Buenaventura位于秘鲁的Uchucchacua矿山于2023年四季度重启，此外，还有部分矿山在2024年有复产及新建扩张计划，预计2024年全球铅精矿产量将有所提升，考虑国内外亦有铅冶炼厂新建产能释放，