中金沪深300指数增强A投资价值分析：基本面与数据双轮驱动，300量化增强行稳致远

2023年12月24日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列-基金优选系列之五十三 基本面与数据双轮驱动，300量化增强行稳致远 ——中金沪深300指数增强A投资价值分析 摘要 指数增强力争获取超越目标指数的投资收益。指数增强基金，即是对指数进行有效跟踪的基础上，通过基本面+量化的方法进行积极地组合管理与风险控制，力 争实现超越目标指数的投资收益。相较于普通的被动指数基金，指数增强具备以下特点：（1）投资目标方面，指数增强基金力争基于指数已有的配置情况，引入多种增强策略，以获取相对跟踪指数更高的收益；（2）调仓频率方面，被动指数基金季度调仓，而指数增强基金拥有更加灵活的调仓频率，为增强策略的实施提供更大空间。截至2023年12月20日，中金基金指数增强基金共计4只(只统计A类基金)，包含中金沪深300指数增强（003015.OF）、中金中证500指数增强 （003016.OF）、中金中证500ESG基准指数增强（016680.OF）、中金中证1000指数增强（017733.OF），跟踪指数包括沪深300、中证500、500ESG以及中证1000指数，平均规模3.33亿元。 沪深300指数估值低位，长期收益突出，指数增强策略超额稳健。截至2023年 12月20日，沪深300指数最新PE估值为10.59倍，位于近三年、近五年、近十年从低到高的0.41%、1.48%、10.72%分位，均处于历史较低水平，或已进入价值洼地，长期配置价值不断凸显。自2017年1月1日至2023年12月20日沪深300指数累计收益率0.72%，高于市场其他主要宽基指数，长期收益突出。从风格特征来看，与其他宽基指数相比，沪深300体现出高盈利、大市值、低波动的特征。 中金沪深300指数增强型发起式证券投资基金——中金沪深300指数增强A （003015.OF）。中金沪深300指数增强A，是中金基金于2016年7月22日发 行的一只股票指数增强型基金，力求在对沪深300指数进行有效跟踪的基础上，通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，以实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。基金经理耿帅军、王阳峰，拥有丰富的基金从业经验。截至2023年12月20日，自基金经理任职以来相对沪深300指数年化超额收益8.89%，基金经理获取超额收益的能力较为稳健。 风险提示：本研究基于市场历史数据，基金的历史表现不代表未来表现。若未来市场环境发生较大变化、基金本身的运营环境发生变化，可能会导致基金的实际 表现可能与本文的结论有所差异。本报告仅作为参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 相关研究 1.中金MSCIA股质量：聚焦龙头企业，质量风格纯粹鲜明(2023-12-21) 2.工银瑞信李昱2023运作跟踪报告：今年以来持仓分散程度提升、重仓股业绩仍旧优秀(2023-12-20) 3.新华基金赵强：重视高质量因子，逆向思维追求高赔率(2023-12-20) 4.建信智能汽车张湘龙：相信周期，注重产业趋势大逻辑(2023-12-20) 5.基于趋势确定性的量价行业轮动研究 (2023-11-27) 6.摩根中小盘郭晨：聚焦于优质成长赛道，追求长期确定性增长 (2023-11-24) 7.中银基金范锐：稳健投资，控制风险追求长期胜率(2023-11-14) 8.摩根基金陈思郁：聚焦高景气赛道，稳健增值的成长投资选择(2023-11-14) 9.基于二维持仓还原法的低波增强三因素共同持有数量选股因子研究——Alpha掘金系列(2023-11-04) 10.海富通胡耀文：高胜率行业选择铸就核心优势，“核心+边际”个股选择增厚收益(2023-11-03) 请务必阅读正文后的重要声明部分 基金优选系列之 目录 1指数增强优势1 1.1指数增强简介1 1.2收益增强1 1.3已有指数增强基金市场表现2 2沪深300指数投资价值分析3 2.1沪深300指数编制方法3 2.2指数成分股分布4 2.3低估值，高股息，高盈利，低波动6 2.4长期收益突出，当前配置性价比凸显7 3中金沪深300指数增强投资价值分析8 3.1基金产品简介8 3.2基金投资策略9 3.3基金经理简介10 3.4基金公司简介11 4风险提示11 基金优选系列之 图目录 图1：指数增强基金利用增强策略增厚收益1 图2：指数增强收益分解1 图3：指数增强基金相对跟踪指数超额收益（%）3 图4：沪深300指数市值分布4 图5：沪深300指数行业分布（申万一级）4 图6：沪深300重仓行业PE历史分位（%）5 图7：沪深300重仓行业净利润增速（%）5 图8：沪深300成分股营业收入及增速6 图9：沪深300成分股净利润及增速6 图10：沪深300指数历史估值水平6 图11：沪深300指数历史ERP水平6 图12：沪深300指数风格特征7 图13：主要宽基指数累计收益（%，截至2023年12月20日）7 图14：主要宽基指数收盘价走势（截至2023年12月20日）8 图15：基金投资策略10 表目录 表1：普通指数ETF与传统指数增强基金对比2 表2：已有指数增强基金概况（截至2023年12月20日）2 表3：沪深300指数基本信息4 表4：沪深300前十大重仓股5 表5：主要宽基指数业绩比较（2017年1月1日-2023年12月20日）8 表6：中金沪深300指数增强基本概况9 表7：基金经理耿帅军在管产品10 表8：基金经理王阳峰在管产品11 表9：中金基金在管股票型基金产品列表11 基金优选系列之 1指数增强优势 1.1指数增强简介 指数增强基金，即是对指数进行有效跟踪的基础上，通过基本面+量化的方法进行积极地组合管理与风险控制，力争实现超越目标指数的投资收益的开放式基金。 被动指数基金追求的是市场平均收益，而增强型指数基金，除了市场平均收益，在试图获得高于市场平均收益的超额收益。 图1：指数增强基金利用增强策略增厚收益 数据来源：西南证券整理 1.2收益增强 普通被动指数基金属于完全被动管理，一般跟踪宽基、行业、主题或定制指数。与普通被动指数基金相比，指数增强基金力求超越标的指数，在与指数保持一定跟踪误差的前提下，争取为投资者带来超额回报。 图2：指数增强收益分解 数据来源：西南证券整理 与被动指数基金产品相比，指数增强基金体现以下优势：（1）投资目标方面，指数增强基金力争基于指数已有的配置情况，引入多种增强策略，以获取相对跟踪指数更高的收益； （2）调仓频率方面，被动指数基金季度调仓，而指数增强基金拥有更加灵活的调仓频率，为增强策略的实施提供更大空间。 基金优选系列之 表1：普通指数ETF与传统指数增强基金对比 对比内容 普通指数ETF 指数增强基金 运作及申赎方式 运作类型 交易型开放式 契约型开放式 申赎方式 现券，按份额申赎 现金、金额申购、份额赎回 是否可以上市交易 是 否 交易效率 买入后T+1可卖出，卖出资金即时可用 申购以后T+2可赎回，赎回最快T+3资金到帐 基金的投资 投资目标 紧密跟踪标的指数 超越标的指数 投资策略 复制标的指数策略 多种指数增强策略 最高股票仓位 100% 95% 管理费 低 高 跟踪误差限制 通常为年化跟踪误差不超过2% 通常为年化跟踪误差不超过8% 调仓频率 季度 不定期 信息披露 持仓披露频率 每日 季度公布前十大持仓 数据来源：万得，西南证券整理 1.3已有指数增强基金市场表现 2023年11月21日，中金基金指数增强基金共计4只(只统计A类基金)，包含中金沪深300指数增强（003015.OF）、中金中证500指数增强（003016.OF）、中金中证500ESG基准指数增强（016680.OF）、中金中证1000指数增强（017733.OF），跟踪指数包括沪深300、中证500、500ESG、以及中证1000指数，平均规模3.33亿元。 表2：已有指数增强基金概况（截至2023年12月20日） 序号 证券代码 证券简称 发行日期 跟踪指数名称 基金规模（亿元） 单位净值（元） 1 003015.OF 中金沪深300指数增强A 2016-07-18 沪深300 4.15 1.48 2 003016.OF 中金中证500指数增强A 2016-07-18 中证500 7.63 1.57 3 016680.OF 中金中证500ESG基准指数增强A 2022-09-26 500ESG 0.40 0.91 4 017733.OF 中金中证1000指数增强A 2023-02-27 中证1000 1.17 0.95 数据来源：万得，西南证券整理 计算上述指数增强基金相对跟踪指数与2023年Q3单季度超额收益。可以看出每只指数增强基金相对跟踪指数都可以实现超额收益，其中中金沪深300指数增强相对沪深300 超额收益2.25%、中金中证1000指数增强基金相对中证1000指数超额收益3.33% 基金优选系列之 图3：指数增强基金相对跟踪指数超额收益（%） 数据来源：万得，西南证券整理 2沪深300指数投资价值分析 2.1沪深300指数编制方法 沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，于2005 年4月8日正式发布，以反映沪深市场上市公司证券的整体表现。指数样本空间由同时满足以下条件的沪深A股组成： 非创业板股票：上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来日均A股总市值在 全部沪深A股(非创业板股票)中排在前30位； 创业板股票：上市时间超过三年； 非ST、*ST股票，非暂停上市股票。 沪深300指数样本是按照以下方法选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、证券价格无明显异常波动或市场操纵的公司： 对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的证券； 对样本空间内剩余证券，按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取前300名的证券作为指数样本。 沪深300指数以2004年12月31日为基日，基点为1000点。依据样本稳定性和动态 跟踪相结合的原则，每半年审核一次沪深300指数样本，并根据审核结果调整指数样本。一 般在每年5月和11月的下旬审核沪深300指数样本，样本调整实施时间分别为每年6月和 12月的第二个星期五的下一交易日。每次调整数量比例一般不超过10%。 基金优选系列之 表3：沪深300指数基本信息 指数名称 沪深300指数 英文名称 CSI300INDEX 指数代码 000300.SH 指数类型 股票类 基日 2004-12-31 基点 1000 发布日期 2005-04-08 发布机构 中证指数有限公司 加权方式 市值加权｜自由流通市值加权分级靠档 收益处理方式 价格指数 成分数量 300 数据来源：万得，西南证券整理 2.2指数成分股分布 沪深300指数行业分布较为均衡，金融、科技、消费等板块权重占比相对较高。权重占比最大的五个行业分别为：食品饮料、银行、非银金融、电力设备、电子。前五大重仓行业中食品饮料、银行、非银金融的PE点位均处于过去五年（2019年1月1日至2023年12 月20日）的10%分位以下。 从成长性来看，沪深300指数前五大重仓行业中食品饮料、银行、电力设备的净利润增速预测（2023E）均有所上升，其中，电力设备2023年的预测净利润增速大于40%。2024年，食品饮料、银行、非银金融、电力设备、电子的预计净利润增速分别为21.19%、7.45%、18.05%、39.42%、36.43%。与2022年相比，盈利增速有望进一步改善。 图4：沪深300指数市值分布图5：沪深300指数行业分布（申万一级） 数据来源：万得，西南证券整理（截至2023年12月20日）数据来源：万得，西南证