自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（七十八）

自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（七十八） 2023年12月24日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至12月22日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：受寒潮影响，本周建材需求开始明显季节性回落。12月22日当周，螺纹平均表需降至238万吨左右，较去年同期降幅10.6%。水泥出货明显环比下降，同比降幅扩大到18%。混凝土产能利用率同样回落，同比降幅略扩大至16%左右。本周商品房高频成交回升，受一线城市政策放松影响，同比降幅收窄。本周30大中城市商品房成交面积较去年同期下降2.8%。土地成交近期同环比有所改善，11月集中推地后成交明显回升。 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：地产后端需求分化。原片厂家库存环比由降转增，多数区域厂家出货节奏放缓。铝型材规模企业开工率下滑，铝棒社会库存去化速度加快，铝棒加工费下滑。12月铝棒供应压力缓解，出库情况好转。随着年关临近，型材终端需求表现较好，超出市场预期，不过临近年底开工率整体将偏弱运行。 基建：近期在资金缓和情况下，基建需求有一定提升预期。管材成交相对比较平稳，明年上半年仍有一定基建发力的预期。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率持平，12月国内线缆订单能够维持稳定。 吴梦吟资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:mengyin.wu@orientfutures.com 制造业：热卷、冷轧表需再度回升，汽车销量以及家电排单表现比较强劲，临近年末下游也有补库行为。橡胶方面，国内轮胎企业开工率环比下降，内外销压力并存，半钢胎排产维持高位运行状态。 ★风险提示： 政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/12/22当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，国内11月制造业PMI数据边际回落，显示总需求弱复苏基础尚不牢固，仍需稳增长政策的呵护。截至12月22日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：由于各地受寒潮影响，本周建材需求开始明显季节性回落，由于近期降温幅度较大，预计未来几周需求仍会继续下降。12月22日当周，螺纹平均表需下降至238万吨左右，较去年同期降幅10.6%。水泥出货明显环比下降，同比降幅扩大到18%。混凝土产能利用率同样回落，同比降幅略扩大至16%左右。本周商品房高频成交有所回升，受一线城市政策放松影响，同比降幅明显收窄。本周30大中城市商品房成交 面 积 较 去 年 同 期 下 降2.80%。 一 二 线 城 市 同 比 增 加4.56%， 三 线 城 市 同 比 下降23.72%。一二线城市和三线城市分化依然比较明显。土地成交近期同环比有所改善，11月集中推地后成交明显回升。 地产后端：地产后端需求分化。玻璃方面，原片厂家库存环比由降转增，多数区域厂家出货节奏放缓。一方面资金压力依然存在，中下游采购持续性有限，另一方面近日北方部分区域受天气影响出货受阻。12月中旬以来，随着北方天气明显转冷，季节性需求淡季来临，加上下游资金压力始终较大，南方地区赶工持续性一般，中下游开始进入库存消化阶段后，原片厂家去库难度加大。上周国内铝型材规模企业开工率环比下滑。SMM国内铝棒社会库存去库速度继续加快，创近三年同期新低。铝棒加工费下滑。12月铝棒供应端压力缓解。需求方面，铝棒出库情况本周出现好转。总体来看，后续随着年关临近，型材终端需求表现较好，超出市场预期，不过临近年底开工率整体将偏弱运行。 基建：截至12月22日当周新增地方政府专项债共发行3.94亿元，8月以来发行有所提速，目前已基本发行完毕。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度。近期在资金缓和情况下，基建需求有一定提升预期。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，管材成交开始季节性回落，明年上半年仍有一定基建发力的预期。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率持平。年底赶工特高压订单保持稳定。目前国网、南网订单均保持稳定，并且风光并网需求也较多，特高压订单预计1月开始集中生产。行业成品库存最近开始小幅回升，后续会继续增加一部分成品库存。目前在建特高压项目总计五条，短期来看线缆行业开工有所保证。往年随着气温下降进入12月份，铝杆厂与线缆厂开工率应有所下滑，不过今年在特高压建设提速的背景下，企业开工率表现超出预期。总体来看12月国内线缆订单能够维持稳定。 制造业：钢材方面，卷板需求依然有一定韧性，本周热卷、冷轧表需再度回升，同比仍有韧性。汽车销量以及家电排单依然表现比较强劲，临近年末下游也有补库行为。橡胶方面，上周国内全钢胎开工率环比有所下降，主要是受到山东广饶某大型全钢胎企业检修影响。目前全钢胎企业内外销压力并存，厂家成品胎库存呈持续增长态势。目前半钢胎企业排产延续稳定，外贸订单较为充足，且部分厂家排产明年订单，短期半钢胎开工率将维持高位运行状态。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求或将加速季节性回落 本周建材需求继续季节性回落，螺纹表需以及水泥出货等均环比下降，随着全国各地降温，预计后续需求仍会延续下降。12月22日当周，Mysteel螺纹钢周平均表观消费量237.99万吨，下滑速度加快，但较去年同期降幅略收缩10.6%左右。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现9.31%左右的负增长。12月22日当周平均建材成交量12.50万吨，较上周略有下降，较去年同期增加4.74%左右。 混凝土产能利用率较上周环比下降，同比降幅也小幅扩大。12月22日当周，全国混凝土产量环比回落，较去年阳历同期降幅在15.98%左右。本周随着寒潮到来，除西南外，各地区混凝土产能利用率均环比有所下降。从同比角度看，目前除东北、华北、西北外，各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，同比降幅较旺季有所收窄。本周水泥出货较上周明显环比下降，同比回落18.37%，本周华东、华南、西北地区出货下降幅度较大。从水泥需求看，近期需求季节性回落速度加快。随着本周北方地区普遍寒潮，华东等地区温度也大幅下降，预计后续几周建材需求仍会延续季节性回落。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 本周高频商品房成交面积环比回升，同比降幅收窄，不同能级城市之间依然分化，一二线城市受政策影响改善比较明显。土地市场环比也有所改善，11月推地增幅明显，近两周临近年末成交开始有一定集中释放，关注持续性。1-11月300城住宅类（含商住 ） 成 交 用 地 规 划 建 筑 面 积 同 比 下 降26.04%， 推 出 地 块 规 划 建 筑 面 积 同 比 下降18.19%。11月300城土地成交面积同比降幅16.26%，降幅较前几个月有所收窄。从绝对水平看，300城周度土地成交开始比较明显回升，近两周略超去年同期，关注后续年末冲量情况。商品房成交高频方面，随着近期北上政策的放松，一二线城市一二手房成交热度均有比较明显的回升，本周30大中城市商品房成交环比回升，同比降幅收窄。12月16日-12月22日当周，30大中城市商品房成交面积同比下降2.80%，其中一二线同比增加4.56%，三线城市同比下降23.72%。截至12月22日，30个大中城市年累 计商品房成交面积下降7.22%，其中一二线城市同比下降6.26%，三线城市同比下降10.72%。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程分化 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周原片厂家库存环比由降转增，多数区域厂家出货节奏放缓。一方面资金压力依然存在，中下游采购持续性有限，另一方面近日北方部分区域受天气影响出货受阻。12月中旬以来，随着北方天气明显转冷，季节性需求淡季来临，加上下游资金压力始终较大，南方地区赶工持续性一般，中下游开始进入库存消化阶段后，原片厂家去库难度加大。目前部分区域市场价格已出现松动，市场观望情绪加重，临近年底不排除部分厂家让利促销可能。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比下滑0.8个百分点至56.2%。SMM国内铝棒社会库存6.49万吨，较周一去库1.05万吨，与上周四相比去库1.73万吨，去库速度继续加快，创近三年同期新低。铝棒加工费下滑47元至337元/吨。11月国内铝棒产量约131.8万吨，环比降低1.2万。12月由于北方某集团铝棒减产，12月铝棒供应端压力缓解。需求方面，铝棒出库情况本周出现好转。终端方面，上周北方市场受到天气影响，终端需求出现下滑。南方市场企业相对稳定，但有部分企业计划1月份开始放假。工业型材方面，光伏型材企业长单的生产稳定，汽车型材企业开工率表现良好，企业订单充足。总体来看，后续随着年关临近，型材终端需求表现较好，超出市场预期，不过临近年底开工率整体将偏弱运行。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行基本结束，关注明年下游需求情况 宏观及中观层面，截至12月22日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计3.94万亿元，当前累计发行量与去年同期接近，今年新增额度已经基本发行完毕。12月22日当周新增专项债发行155.38亿元。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量环比明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。目前管材成交同样出现季节性下滑，且略低于去年同期水平。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目资金再度偏紧，也意味着专项债等向项目落地不畅，资金端改善情况依然决定了实际需求强度。在8月份专项债发行提速后，下游也反馈有一定赶工情况，基建需求或有提升。在需求进入季节性淡季后，预计基建需求同样会逐渐回落，但明年财政发力预期较强，预计基