自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（二十一）
热点报告——商品期货 自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（二十一） 报告日期：2022年08月02日 ★下游开复工强度跟踪情况汇总（截至2022/7/29当周）： 2022年，稳增长是贯穿全年的需求主线，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至7月29日当周，终端需求复苏有限，行业间持续分化。建材终端开工预期回升。建筑业中，基建整体好于地产，地产前端好于地产后端。 地产前端：建材表观消费量和成交量均有所回升。螺纹表需约311万吨，同比降幅收窄到6.04%。混凝土产量利用率则有小降，同比 商降幅在4.5%左右。商品房高频成交同比降幅虽有收窄，但近期环比品改善有限。一线城市有所恢复，二线维持稳定，三线较为疲弱。�期二批集中供地已经接近尾声，7月土地成交降幅收窄。 货地产后端：随着地产政策放松力度加大，PVC、玻璃和铝型材需求分化。在经历短暂去库后，PVC库存再次累库。玻璃厂家库存持续 逆季节性累库，累库时间超预期且库存高于往年同期。虽然玻璃供给端有所缩量，但玻璃价格走势仍较为疲软。型材消费淡季下，企业订单及开工率下滑，铝棒库存去化，铝棒加工费下行。 基建：地方政府专项债新增发行量整体维持在较高的水平。今年新增量基本已经发行完毕。镀锌管和焊管成交量近期有明显回落。与电线电缆相关的精铝杆龙头企业开工高位略回落，短期江浙沪地区气温较高，户外施工项目明显减少使得行业开工率有所下行。 制造业：钢材方面，上海复工后，板材消费量的恢复速度一般。微观调研显示，制造业供应链仍有去库存的问题，外需近期仍处于偏弱的格局。橡胶方面，国内全钢胎开工率环比有所提升，半钢胎开工率环比继续小幅下降。目前国内全钢胎开工率仍偏低运行，公路货运量不足、运费低迷、政策刺激后重卡新车保有量过高等现象持续存在，对国内重卡新增需求构成明显压制，也拖累了卡客车配套胎需求。 ★风险提示：政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 顾萌资深分析师(黑色产业)从业资格号：F3018879 投资咨询号：Z0013479 Tel:8621-63325888-1596 Email:meng.gu@orientfutures.com 曹洋首席分析师(有色金属)从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048 Tel:8621-63325888-3904 Email:yang.cao@orientfutures.com 孙伟东资深分析师(有色金属)从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 Tel:8621-63325888 Email:weidong.sun@orientfutures.com 杨枭资深分析师(能源化工)从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 曹璐高级分析师(能源化工)从业资格号：F3013434 投资咨询号：Z0013049 Tel:8621-63325888-3521 Email:lu.cao@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2022/7/29当周） 2022年，稳增长是贯穿全年的需求主线。自2021年12月中央政治局会议和中央经济工作会议明确了稳增长要求后，商品市场逐渐开始交易需求修复的预期。在“两会”政府工作报告中，也明确了2022年GDP增长5.5%的目标，超出了此前市场的一致预期。那么，从政策预期到落地再到需求的回升，实际节奏和力度如何也会影响市场下一步的交易逻辑和预期。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 六月以来，多数下游终端都进入节后开工、复工的阶段。工业品终端消费恢复有限，与六月末冲量数据相比，7月29日当周终端消费复苏有限，行业间持续分化。随着政治局会议对刚需及改善性住房需求的支持，建材前端需求有望回升。总体来看，制造业需求好于建筑业，建筑业中，基建整体好于地产，地产前端好于地产后端。具体来看： 地产前端：本周建材表观消费量和成交量均有所回升。截至7月29日当周，螺纹表需 311万吨左右，同比降幅收窄到6.04%。混凝土产量利用率则有小降，同比降幅在4.5%左右。整体来看，近期建材需求依然表现一般，处于前期平台区间附近，房建类需求的回升幅度相对比较有限。此外，商品房高频成交同比降幅虽有收窄，但近期环比改善有限。另外结构性特征仍存，一线城市有所恢复，二线维持稳定，三线较为疲弱。�二批集中供地已经接近尾声，7月土地成交降幅收窄，但整体与去年上半年差距仍较大。 地产后端：随着地产政策放松力度加大，PVC、玻璃和铝型材需求恢复进程分化。PVC库存在经过一周的短暂去库后，再次出现累库的现象。玻璃厂家库存持续逆季节性累库，累库时间超预期且库存高于往年同期。虽然玻璃供给端有所缩量，但玻璃价格走势仍较为疲软。型材消费淡季，尤其小型企业订单及开工率明显下滑，铝棒库存去化，铝棒加工费下行。 基建：五一假期后，地方政府专项债新增发行量整体维持在较高的水平。6月中下旬进入集中发行期，今年新增量基本已经发行完毕。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。镀锌管和焊管成交量本周继续回升，但焊管成交仍明显低于二季度水平。近期钢贸商反馈基建类订单尤其是华东地区订单好转。与电线电缆相关的精铝杆龙头企业开工高位略回落，近期部分企业在围绕部分新能源并网的合金订单进行生产，不过数量较小且不固定。不过短期江浙沪地区气温很高，户外施工项目明显减少使得行业开工率有所下行。 制造业：钢材方面，上海复工后，板材消费量的恢复速度一般。微观调研显示，制造业供应链仍有去库存的问题，外需近期仍处于偏弱的格局。橡胶方面，国内全钢胎开工率环比有所提升，半钢胎开工率环比继续小幅下降。目前国内全钢胎开工率仍偏低运行，公路货运量不足、运费低迷、政策刺激后重卡新车保有量过高等现象持续存在，对国内重卡新增需求构成明显压制，也拖累了卡客车配套胎需求。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求平台波动，地产销售改善有限 本周螺纹表需和建材成交量继续环比回升，但仍处于此前的平台波动。截至7月29日当周，Mysteel螺纹钢周度表观消费量311万吨附近，较去年同期降幅6.04%。在市场情绪缓和后，需求略有温和回升，同比降幅收窄。高温天气下需求的季节性偏淡，加上资金压力，房建需求的释放依然比较一般。从平均水平看，疫情后螺纹表需并没有平台上移，依然在前期的平台附近波动。本周建材成交量也同样有所回升，7月29日当周平均建材成交量17.12万吨，较去年同期小幅增加2.8%。 本周混凝土产能利用率则再度小降，从华东地区看，疫情后整体呈现温和回升的态势。7月29日当周，全国混凝土产量较去年阳历同期的降幅收窄到4.5%左右，主要由于基数的下降。分区域看，本周各地区混凝土产能利用率多数小降，平均近几周情况看，疫情后需求恢复的情况依然相对一般，同样没有明显复苏迹象。从同比角度看，多数区域混凝土的产能利用率均仍低于去年同期，华南地区与去年同期的同比差距较大。总结来看，疫情后实际需求的回补比较有限，加之地产需求回落和季节性因素，对于建材需求的抑制仍存。 图表1：Mysteel螺纹钢周度表观消费量图表2：主流贸易商建筑钢材成交量 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表3：百年建筑全国混凝土产量情况图表4：华东混凝土产量情况 资料来源：百年建筑资料来源：百年建筑 图表5：分区域混凝土产能利用率变化 地区 混凝土产能利用率 2022/7/29 周环比 阳历同比 全国 14.98% -0.26% -0.65% 东北 22.97% -1.09% +1.53% 华北 15.54% +0.19% -0.74% 华东 19.51% -0.40% +2.76% 华南 13.44% -0.40% -10.20% 华中 6.97% -0.12% -2.29% 西北 23.56% -0.69% -0.57% 西南 12.29% -0.18% +1.99% 资料来源：百年建筑，东证衍生品研究院 7月初商品房成交面积回落后，再度改善的程度有限。土地成交环比有所改善，但仍明 显低于去年同期。土地成交方面，1-7月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面 积同比下降49.91%，推出地块规划建筑面积同比下降46.11%。其中，7月由于集中供地原因，成交的同比降幅有明显收窄。从300城土地周度数据来看，�二批集中供地接近 尾声，但综合今年两批供地的成交情况看，与去年上半年还有较大的差距。7月以来30大中城市商品房成交面积快速回落，尤其是此前表现突出的青岛等城市开始快速回落，也意味着6月底冲量的影响很大，持续性存疑。由于基数的下降，本周高频成交同比降 幅收窄，一二线和三线城市表现依然明显分化。截至7月29日，30个大中城市年累计商品房成交面积同比下降34.08%，其中一二线城市同比下滑30.39%，三线城市同比下 降45.34%。7月23日-7月29日当周，30大中城市商品房成交面积同比降幅14.05%，其中一二线同比增加1.46%，三线同比降48.05%。 图表6：中指院300城住宅类成交地块规划建筑面积图表7：中指院300城住宅类推出地块规划建筑面积 资料来源：中指院，东证衍生品研究院资料来源：中指院，东证衍生品研究院 图表8：中指院300城月度成交地块规划建筑面积图表9：中指院300城月度推出地块规划建筑面积 资料来源：中指院，东证衍生品研究院资料来源：中指院，东证衍生品研究院 图表10：30大中城市商品房成交面积（一二线城市）图表11：30大中城市商品房成交面积（三线城市） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产政策放松，细分行业边际分化 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。整体来看，节后地产后周期需求目前也依然弱于去年同期，但表现好于前端。 PVC方面，7月29日当周PVC库存在经过一周的短暂去库后，再次出现累库的现象。这表明其终端需求确实疲软。之前的去库，很可能是因为前期PVC价格跌到上游成本附近，且绝对价格进入历史偏低水平，下游出现了主动补库。但由于终端需求仍然疲软，这种补库行为本身不具有可持续性，因此经过短暂去库后PVC再次出现累库。整体来看，当前下游终端需求仍未见明显好转，短期低价格刺激出的投机性需求可能已经结束。 图表12：PVC下游行业需求占比图表13：PVC短暂去库后再次累库 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯（截至7月22日） 玻璃方面，上周玻璃厂家库存继续累积，目前玻璃厂家持续累库时间已经超出市场预期，厂家库存明显高于往年同期。高库存压力下，近期玻璃在产日熔量有所下降。值得注意的是，虽然供给端有所缩量，但玻璃价格走势仍较为疲软。究其原因，主要还是需求启动不佳。分区域来看，近期华北地区深加工企业接单情况整体较前期略有好转，但增量有限，且不同规模和
