自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（五十）

热点报告——商品期货 自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（五十） 报告日期：2023年6月5日 ★下游开复工强度跟踪情况汇总（截至2023/6/2当周）： 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至6月2日当周，终端需求复苏进程分化。 地产前端：5月份建材需求整体表现平平。本周螺纹表需小幅回升，但水泥需求有所回落。地产高频成交环比回升，但分化现象加剧。30大中城市商品房成交面积较去年同期增加18.42%。由于去年同 商期疫情影响，基数较低，一二线同比增加32.68%，三线城市同比下品降25.68%。土地成交环比有所改善，但幅度相对有限，同比依然为期负。 货地产后端：地产后端需求恢复进程反复，淡季氛围显现。原片厂家库存继续累积，目前已经明显高于19年同期水平。为刺激出货， 上周多区域厂家报价继续下调，但下游备货心态依然谨慎，市场观望情绪浓厚。铝型材规模企业开工率环比下跌，铝棒库存降低，铝棒加工费下降。近期建筑行业下游订单走弱，企业逐步下调开工。工业型材行业竞争较为激烈。 基建：地方政府新增专项债共发行1.96万亿元，对上半年基建投资仍有支撑。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度，目前并未改善。近期镀锌管和焊管需求强度明显下滑，本周管材成交有所回升，需关注持续性。铝线缆龙头企业开工率环比上涨，行业龙头企业集中交货，企业排产增加带动行业开工回升。 制造业：微观调研显示，卷板需求并无明显亮点，但好于预期，冷轧及热卷订单一般。近期出口接单情况有所好转，但预计幅度和持续性相对有限。橡胶方面，轮胎企业开工率环比略有下降，目前外贸订单量充足，厂家开工积极性尚可，内销市场需求表现依然偏弱。 ★风险提示：政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 顾萌首席分析师（黑色）从业资格号：F3018879 投资咨询号：Z0013479 Tel:8621-63325888-1596 Email:meng.gu@orientfutures.com 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 Tel:8621-63325888 Email:weidong.sun@orientfutures.com 吴梦吟首席分析师(商品策略)从业资格号：F03089475 投资咨询号：Z0016707 Tel:8621-63325888 Email:mengyin.wu@orientfutures.com 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434 投资咨询号：Z0013049 Tel:8621-63325888-3521 Email:lu.cao@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/6/2当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，在4月制造业PMI重回荣枯分水岭下方后，5月制造业PMI进一步下行。新订单指数环比下降0.5个百分点，录得48.3%。截至6月2日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：5月份建材需求整体表现平平。本周螺纹表需小幅回升，但水泥需求有所回落。6月2日当周，螺纹表需311万吨左右，较去年同期回落3.40%。混凝土产量和水泥出货环比则继续有所下降，同比负增长。本周地产高频成交环比回升，但分化现象加剧。30大中城市商品房成交面积较去年同期增加18.42%。由于去年同期疫情影响，基数较低，一二线同比增加32.68%，三线城市同比下降25.68%。土地成交环比有所改善，但幅度相对有限，同比依然为负。 地产后端：地产后端需求恢复进程反复，淡季氛围显现。原片厂家库存继续累积，目前已经明显高于19年同期水平。为刺激出货，上周多区域厂家报价继续下调，但下游备货心态依然谨慎，市场观望情绪浓厚。铝型材规模企业开工率环比下跌，铝棒库存降低，铝棒加工费下降。近期建筑行业下游订单走弱，企业逐步下调开工。工业型材行业竞争较为激烈，不过行业景气度仍维持高位，消费表现目前尚可，不过行业竞争日益加剧，加工费不断下行，中小型企业已经面临生存压力，接单较为谨慎。总体来看铝型材企业开工率环比预计将逐步走弱。 基建：5月以来新增地方政府专项债发行速度放缓，目前发行速度已经略慢于去年同期。截至6月2日当周共发行1.96万亿元，关注新额度释放后专项债的发行速度。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度，目前并未改善。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高 位，但4月以来需求强度明显下滑，本周管材成交有所回升，关注持续性。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比上涨，某些行业龙头企业集中交货，企业排产增加带动行业开工回升。目前电缆领域消费是国内铝下游表现较强的领域之一，总体韧性尚可，需警惕小企业开工下滑对行业的拖累。 制造业：钢材方面，近期卷板需求并无明显亮点，但好于预期。微观调研显示，冷轧及热卷订单一般，近期由于人民币汇率变化，出口接单情况有所好转，但预计幅度和持续性相对有限。橡胶方面，上周轮胎企业开工率环比略有下降，变动不大。目前外贸订单量充足，加上轮胎用原料价格处于低位，轮胎厂家开工积极性尚可，内销市场需求表现依然偏弱。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求延续疲弱格局 本周建材需求依然表现偏弱，螺纹表需略有回升，但水泥需求继续环比下滑。6月2日当周，Mysteel螺纹钢周度表观消费量环比略增至311万吨，较去年同期回落3.40%。5月以来，螺纹需求较去年同期有小幅回落。6月26日当周平均建材成交量16.20万吨，受投机情绪提振，较上周环比有所回升，较去年同期下降9.43%左右。 本周混凝土产能利用率和水泥出货继续环比下降。6月2日当周，全国混凝土产量小幅回落，较去年阳历同期下降21.02%左右，同比降幅依然较大。分区域看，本周除华中、西南外，各区域混凝土产能利用率环比均有所下降。从同比角度看，目前各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，东北、华南、西北地区同比降幅较大。从水泥出货来看，本周环比也有所下降，同比在-3.7%左右。总结来看，5月以来建材终端需求依然表现疲弱，且仍有同环比都有走弱的迹象。 图表1：Mysteel螺纹钢周度表观消费量图表2：主流贸易商建筑钢材成交量 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表3：百年建筑全国混凝土产量情况图表4：水泥出货变化情况 资料来源：百年建筑资料来源：数字水泥 图表5：分区域混凝土产能利用率变化 地区 混凝土产能利用率 2023/6/2 周环比 阳历同比 全国 12.92% -0.38% -3.44% 东北 9.53% -0.44% -16.38% 华北 10.85% -0.48% -4.11% 华东 16.02% -0.96% -2.75% 华南 11.4% -0.15% -5.60% 华中 8.1% +0.21% -2.82% 西北 14.7% -0.37% -5.71% 西南 14.67% +0.31% -1.38% 资料来源：百年建筑，东证衍生品研究院 五月商品房成交也依然表现平平，且不同能级城市分化明显，一线城市由于低基数依然较高同比增长，三线城市成交基本与去年同期持平。土地市场依然表现低迷，在热点城市陆续开启集中供地后，成交虽然有所改善但依然低于去年同期水平，近期土地供应及成交有所回升，关注回升力度。土地市场方面，1-5月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降24.32%，推出地块规划建筑面积同比下降35.81%。5月由于基数较低，当月300城土地成交面积同比降幅收窄至2.17%。从300城土地周度数据来看， �一轮集中供地除部分热点城市成交热度尚可外，整体依然比较低迷，5月下旬300城土地成交有所改善，关注持续性。商品房成交高频方面，本周环比略有改善，但不同层级城市分化现象更加明显，由于去年同期疫情影响，一二线城市同比延续高正增速，但 三线城市成交面积同比则明显转负。5月27日-6月2日当周，30大中城市商品房成交面积同比增加18.42%，其中一二线同比增加32.68%，三线城市同比下降25.68%。截至6月2日，30个大中城市年累计商品房成交面积同比回升13.90%，其中一二线城市同比增长13.88%，三线城市同比增长13.98%。 图表6：中指院300城住宅类成交地块规划建筑面积图表7：中指院300城住宅类推出地块规划建筑面积 资料来源：中指院，东证衍生品研究院资料来源：中指院，东证衍生品研究院 图表8：中指院300城月度成交地块规划建筑面积图表9：中指院300城月度推出地块规划建筑面积 资料来源：中指院，东证衍生品研究院资料来源：中指院，东证衍生品研究院 图表10：30大中城市商品房成交面积（一二线城市）图表11：30大中城市商品房成交面积（三线城市） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程反复 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周原片厂家库存继续累积，目前已经明显高于19年同期水平。原片厂家持续累库主要源于终端需求表现疲弱，社会库存消耗进度偏慢，中下游补库力度有限。为刺激出货，上周多区域厂家报价继续下调，但下游备货心态依然谨慎，市场观望情绪浓厚。目前需求端暂无改善预期，加上近期供应压力环比提升，厂家出货速度偏慢，库存压力有所加大。随着需求淡季逐渐来临，原片厂家出货情况短期较难好转，后续厂家库存或延续增加态势。 图表12：全国主要区域5mm浮法玻璃出厂价图表13：全国浮法玻璃厂家库存 资料来源：隆众资讯资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比下跌0.5个百分点至66.5%。上周铝棒库存降低1.05万吨至14.5万吨，铝棒加工费下降66元至317元/吨。上周主要是建筑型材开工率下行，带动铝型材总开工下滑。近期，建筑行业淡季效应已经明显体现，相关下游订单走弱，企业逐步下调开工。铝棒加工费仍在走低，利润走低不排除后续企业出现减产情况。工业型材行业竞争较为激烈，不过行业景气度仍维持高位，消费表现目前尚可，不过行业竞争日益加剧，加工费不断下行，中小型企业已经面临生存压力，接单较为谨慎。总体来看铝型材企业开工率环比预计将逐步走弱。 图表14：国内铝棒库存走势图表15：国内铝棒加工费走势 资料来源：我的有色网资料来源：我的有色网 图表16：国内铝建筑型材企业开工率走势图表17：国内铝型材成品库存比情况 资料来源：SMM资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行速度略有放慢，项目资金依然偏紧 宏观及中观层面，截至6月2日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计1