铝周报：矿石供应担忧加剧 氧化铝强势上行

期货研究报告|铝周报2023-12-24 矿石供应担忧加剧氧化铝强势上行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：供应端电解铝企业持稳生产为主，近日几内亚油库爆炸或导致矿石供应紧张局面进一步加剧，对铝产业链造成干扰，需关注几内亚矿山开采运输情况。需求端，近日下游补库需求增加，铝锭社会库存连续去化，对铝价有所提振，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：考虑到国内外矿石供应紧张，且采暖季导致部分地区氧化铝生产或受到阶段性干扰，需求端相对维持稳定，预计氧化铝价格重心或抬升，建议以逢低买入套保的思路对待，需持续关注几内亚矿山生产运输情况。 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：本周沪铝价格偏强震荡。截至12月22日当周，伦铝价格+3.7%至2324.0美元 /吨，沪铝主力较此前一周+2.27%至19165.0元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的- 41.23美元/吨变动至-43美元/吨。 供应方面，国内电解铝厂持稳运行为主，其中内蒙古白音华剩余新增产能已完成通电，但部分电解槽产量尚未达产；受暴雪寒潮天气影响，新疆地区严格执行《2023年 自备电厂应急调峰和负荷灵活调节能力实施方案》，省内部分铝厂�现调峰压负荷生产的情况，但目前对产量影响较小。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。 需求方面，周内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下降0.1%至63.1%，型材企业有所补库，但受行业消费淡季等因素影响，后续订单偏少，铝型材龙头企业开工率较上周下降0.8%至56.2%。铝板带箔市场整体维持稳定，铝板带平均开工率较上周持平为77%，铝箔平均开工率较上周持平为77.3%，铝线缆平均开工率较上周持平为67.4%，铝线缆市场维持较高开工，企业按订单生产为主。 库存方面，截止12月21日，SMM统计国内电解铝锭社会库存44.6万吨，较周一库存 减少2.4万吨，较上周四库存减少3.7万吨，同比去年同期下降了2.9万吨，继续刷新年内低点，主因云南地区减产导致铝锭到货量较少，且新疆铁路运输受天气影响较 大，省内铁路运输效率下降，运输时间延长。LME铝库存较上周增加6.4万吨至50.87 万吨。 氧化铝方面：本周氧化铝期货价格强势运行。截至12月22日当周，氧化铝主力价格周内增加9.38%至3184元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.27%至3004元/吨， SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的81元/吨变动至-180元/吨。 本周氧化铝期价偏强运行，主因几内亚首都燃料库爆炸事件引发市场对铝土矿供应的担忧，且受北方重污染天气影响，山东氧化铝厂停产十天。近期几内亚科纳克里卡卢姆油库发生爆炸，该油库是国几内亚最大的储油库。当地政府12月20日宣布将在全国范围内恢复仅向居民供应柴油，价格维持保持在灾难发生前的水平。目前几内亚部分大型矿山尚有一定燃油储备，仍可维持正常生产；但部分燃油储备量不足的矿山近期生产或将受到一定影响。考虑到中国氧化铝企业对几内亚矿石依赖性较大，1-11月份共进口自几内亚铝土矿9110.4万吨，占总进口量的70.2%。此次事故或将对矿山未来长单执行造成影响，市场对铝土矿能否保持正常�口表示担忧。国内供应方面，受重污染天气影响，山东某大型氧化铝厂12月22日起按照相应级别部分停产，预计影响周期十天左右。此外，山西地区矿山开采督查管理较为严格，且河南三门峡地区矿山暂未开始复产，导致山西和河南两地矿石供应紧张，不排除后续当地部分氧化铝工厂生产受到影响的可能。需求方面，目前电解铝企业持稳生产为主，需求相对稳定。 ■策略 单边：铝：谨慎偏多氧化铝：谨慎偏多。 ■风险 1、流动性收紧快于预期。2、消费不及预期。3、国内供应大幅回升。 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨4 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨4 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨4 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨4 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨4 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨4 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨5 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨、美元/吨5 图9:LME铝季节性库存丨单位：吨5 图10:LME铝库存丨单位：吨5 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨5 图12:上海交易所铝库存丨单位：吨5 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨6 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨6 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%6 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%6 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%6 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%6 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%7 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%7 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴）SMMA00铝升贴水（右轴）沪铝主力(左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020/02/072021/02/072022/02/072023/02/07 60 40 20 0 -20 -40 -60 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/02/072021/02/072022/02/072023/02/07 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 400 200 0 -200 -400 -600 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 SMM氧化铝指数-平均价（左轴）澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） SMMA00铝-平均价 SMM氧化铝指数-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2015/01/042018/01/042021/01/04 800 700 600 500 400 300 200 100 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/1/82021/1/82022/1/82023/1/8 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨、美元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 山西河南均价-广西贵州均价 SMM氧化铝指数-平均价（左轴） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 氧化铝进口盈亏SMM西澳FOB价格 2015/01/042018/01/042021/01/042015/01/042018/01/042021/01/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：吨图10:LME铝库存丨单位：吨 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2019 2022 2020 LME铝锭库存5年范围 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 伦敦金属交易所铝锭库存（左轴） 伦敦金属交易所注销仓单合计（左轴） LME铝价(右轴） 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020/03/282021/03/282022/03/28 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：吨 250 200 150 100 201820192020 202120222023 600000 400000 200000 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2020/01/212021/01/212022/01/212023/01/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨 1000 800 600 400 200 0 电解铝现货美元升水：欧洲 电解铝现货美元升水：美国中西部电解铝现货美元升水：日本港口现货 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 进口盈亏:铝:现货:最新价电解铝：沪伦铝比值 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 2020/8/312021/8/312022/8/312023/8/312020/06/102021/06/102022/06/102023/06/10 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：% 20202021202220232020202120222023 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：% 20202021202220232020202120222023 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 95 90 85 80 75 70 65 60 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：% 2020202120222