行情或迎主升，牢牢抱紧不动摇

本周行情回顾： 中信煤炭指数3410.99点，上升1.12%，跑赢沪深300指数1.25pct，位列中信板块涨跌幅榜第1位。 重点领域分析： 动力煤：寒潮来袭，煤价高位震荡。产地方面，本周主产区市场整体平稳，前期产地受降雪降温影响，公路运输受阻，煤矿长途拉运车辆减少，销售主要以区域内上站为主，部分煤矿库存积累，但整体看产地煤炭库存仍处于低位水平，价格较稳变化幅度不大。港口方面，本周，港口市场震荡整理，下游需求延续，冬季气温转冷，下游日耗提升明显。 焦煤：王者归来，价格强势运行。产地方面，部分前期停产煤矿恢复生产，但部分煤矿事故再起、再度停产，区域内安全形势较严，叠加年底部分煤矿年度任务基本完成产量缩减，整体供应延续偏紧。库存方面，降雪天气影响产地运力尚未完全恢复，叠加下游采购情绪偏谨慎，整体市场成交一般，部分煤矿库存小幅累积，但暂无销售压力。 焦炭：四轮提张暂缓，焦钢博弈加剧。本周，焦企利润修复，焦炭供应边际回升，冬季高炉集中检修，刚需回落，短期继续以补库为主，需求仍有一定支撑，焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。 投资策略：本周动煤震荡偏弱，焦煤价格继续上涨。截至12月22日，北港动煤报收950元/吨，周环比下跌4元/吨；CCI柳林低硫主焦2600元/吨，周环比上涨100元/吨。 动力煤方面，前期受降雪影响，煤炭运输受阻，本周随着道路通畅，煤矿库存有所下降，整体仍处低位水平，年末市场供需双弱，价格震荡。据汾渭统计，年末部分煤矿完成全年任务，有停产、减产现象。 下游方面，受寒潮影响，电厂日耗快速提升，但非电需求不佳，且港口&电厂高库存依然对价格形成明显压制，市场成交较为冷清，部分贸易商担心寒潮过后价格回落，有加快出货意愿。短期寒潮仍将持续，其对市场情绪和煤价仍有一定支持，价格或仍偏震荡运行，未来重点关注电煤日耗高位攀升后沿海区域煤炭库存去化力度。 焦煤方面，在焦炭第三轮提涨落地后，焦企利润稍有修复，生产积极性有所提升，焦炭产量小幅回升，但焦企对高价资源采购心态仍偏谨慎，以按需采购为主，线上竞拍涨跌互相，优质主焦价格坚挺，配焦稍弱。供应方面，部分前期停产煤矿恢复生产，但吕梁、长治、鸡西地区部分煤矿事故再起，区域内安全形势较严，叠加年底部分煤矿年度任务基本完成产量缩减，整体供应延续偏紧。需求方面，焦钢博弈加剧，焦炭第四轮提涨仍未落地，焦企原料煤维持刚需采购，叠加前期降雪影响焦企原料到货仍有阻碍，消耗厂内库存为主。我们依然维持上周观点“短期焦煤盘面波动更多受宏观预期主导，但低库存、低供应等客观事实摆在眼前，我们认为在此背景下，焦煤价格调整幅度有限，应淡化短期盘面波动”。 当前煤矿事故频发、安全检查力度明显加强叠加部分煤矿年底完成生产，均对供给影响明显压制，短期焦煤产量难以释放，价格易涨难跌。且长期来看，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量今年或现拐点，明年将面临巨大下行压力。外加印度需求的异军突起，我们认为明年焦煤供需将面临较大缺口，坚定看好焦煤价格以及股票的投资机会。 本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），今年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，中国神华、山煤国际、潞安环能、恒源煤电等高股息标的纷纷再创新高。意味着市场逐步认识到煤企高利润的持续性，高股息的稳定性，之前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，正式走上慢牛重估之路。 长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期动煤重点推荐的华阳股份、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、广汇能源；焦煤的淮北矿业、潞安环能、平煤股份、冀中能源、山西焦煤；关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：寒潮来袭，煤价高位震荡 1.1.1.产地：降雪影响供应，煤价高位震荡 本周，煤价高位震荡。本周主产区市场整体平稳，部分地区煤矿价格涨跌互现。前期产地受降雪降温影响，公路运输受阻，煤矿长途拉运车辆减少，销售主要以区域内上站为主，但整体看产地煤炭库存仍处于低位水平，价格整体较稳，变化幅度不大。截至12月15日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报807元/吨，周环比上涨14元/吨，同比偏低314.5元/吨。 陕西榆林Q5500报800元/吨，周环比持平，同比偏低463元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：发运持续倒挂，库存拐点已现 本周，港口市场震荡运行，下游需求延续。对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（12.16~12.22）环渤海9港日均调入138万吨，周环比下跌37万吨，日均调出170万吨，周环比上涨25万吨。截至12月22日，环渤海9港库存合计2788万吨，周环比下降217万吨，较上年同期偏高468万吨。 下游港口方面：截至12月15日，长江口库存合计567万吨，周环比减少29万吨，较上年同期高81万吨；截至12月22日，广州港库存合计221万吨，周环比增加1万吨，较上年同期偏高15万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场偏稳 本周（12.16~12.22），北方港口锚地船舶整体偏稳。环渤海9港锚地船舶数量日均141艘，周环比减少11艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：气温下降，日耗持续攀升 沿海日耗攀升。冬季气温转冷，下游日耗提升明显，但下游需求提振不佳，市场成交冷清。展望后市，经济复苏的强预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤价格弹性或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价震荡整理 本周，煤价震荡整理，截至12月22日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价950元/吨左右，周环比减少4元/吨。产地方面，本周主产区市场整体平稳，部分地区煤矿价格涨跌互现。前期产地受降雪降温影响，公路运输受阻，煤矿长途拉运车辆减少，销售主要以区域内上站为主，部分煤矿库存积累，随着道路通畅，煤矿库存有所下降，整体看产地煤炭库存仍处于低位水平，年末市场价格整体较稳。港口方面，本周，港口市场震荡运行，下游需求延续。下游方面，冬季气温转冷，下游日耗提升明显。整体而言，目前正值传统用煤旺季，上下游博弈加剧，未来市场价格仍将偏向震荡运行。 中长期来看安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：王者归来，价格强势运行 1.2.1.产地：停产延续，焦煤价格强势运行 停产延续，焦煤价格强势运行。煤矿生产方面，产地部分前期停产煤矿恢复生产，但部分煤矿事故再起、再度停产，区域内安全形势较严，叠加年底部分煤矿年度任务基本完成产量缩减，整体供应延续偏紧。产地煤价方面，截至12月15日： 吕梁主焦报2400元/吨，周环比持平，同比偏低50元/吨。 乌海主焦报2200元/吨，周环比持平，同比偏高250元/吨。 柳林低硫主焦报2600元/吨，周环比增加100元/吨，同比偏高20元/吨。 柳林高硫主焦报2350元/吨，周环比持平，同比偏高70元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：延续历史低位 本周，降雪天气影响产地运力尚未完全恢复，叠加下游采购情绪偏谨慎，整体市场成交一般，部分煤矿库存小幅累积，但暂无销售压力。总库存1905万吨，周环比减少8万吨，同比偏地30万吨。其中： 港口炼焦煤库存178万吨，周环比减少2万吨，同比偏高70万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存916万吨，周环比增加3万吨，同比偏低74万吨。 247家钢厂炼焦煤库存812万吨，周环比减少9万吨，同比偏低26万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：价格延续高位，板块强势运行 本周，炼焦煤价格高位延续。截至12月22日，京唐港山西主焦报收2770元/吨，周环比上升60元/吨。产地方面，部分前期停产煤矿恢复生产，但部分煤矿事故再起、再度停产，区域内安全形势较严，叠加年底部分煤矿年度任务基本完成产量缩减，整体供应延续偏紧。库存方面，降雪天气影响产地运力尚未完全恢复，叠加下游采购情绪偏谨慎，整体市场成交一般，部分煤矿库存小幅累积，但暂无销售压力。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：四轮提张暂缓，焦钢博弈加剧 1.3.1.供需：供需偏紧基本面延续 供给方面：本周，焦企利润得到一定修复，部分前期因亏损限产的焦企复产，叠加近期环保影响减弱，焦企整体开工率回升，供应端产量小幅增加。据Mysteel统计，本周全国230家独立样本焦企产能利用率75.7%，周环比上升1.8pct；日均焦炭产量55.4万吨，周环比增加1.3万吨。 需求方面：本周，冬季高炉集中检修，刚需回落，短期继续以补库为主，需求仍有一定支撑。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率84.8%，周环比下降0.1%；日均铁水产量226.6万吨，周环比下降0.2万吨，同比偏高4.7万吨。 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘