《他山之石》系列报告第七篇兼光大宏观周报：市场反复震荡，买方机构情绪如何？

2023年6月11日 总量研究 市场反复震荡，买方机构情绪如何？ ——《他山之石》系列报告第七篇兼光大宏观周报（2023-06-11） 要点 国内经济：买方对政策期待大幅升温 从经济增长的角度看，买方机构多数认为，目前的市场预期可能过度悲观了，预期波动大于实际波动，整体经济修复趋势依然向上。当前国内经济增长的主要问题仍是需求不足，从库存周期上看，买方机构预计库存周期有望在三季度迎来拐点，随着四季度库存周期转向补库，需求改善将带动经济向上复苏。 与此同时，由于经济增长动能偏弱、市场情绪较为悲观，买方机构对于稳增长政策加码的期待明显升温，在表述上，“更大力度”“亟需呵护”等词语显示部分投资者的政策期待已转向迫切。 A股：无需过度悲观，或是布局时点 当前市场情绪降至底部区间，对经济弱复苏的计价或已较为充分，估值水平也已经回到性价比区间，在此背景下，市场或许对利空信号逐渐钝化，而对可能出现的超预期的积极信号更为敏感，经济复苏的整体趋势仍然向上，过度悲观的市场情绪有修正基础，进一步下行空间较小，而向上的空间或取决于政策预期。 港股：主要指数反弹，但买方信心不强 买方机构对港股看法较此前显得更为乐观，主要考虑的因素包括：港股目前估值偏低，海外流动性紧张局面有望边际缓和，对国内经济弱复苏定价较为充分，但是，考虑到海外流动性尚未到达真正转向宽松的时点，国内经济复苏预期和稳增长政策预期可能仍有波动，整体上买方机构对于港股向上的信心仍然偏弱。 债市：买方机构对国内债市看法普遍转向谨慎 债券市场估值已接近历史高位，在此背景下，多数买方机构对债市看法转向谨慎，认为在当前经济基本面下，利率进一步下行空间已经较小，部分资金或有止盈倾向，但是同时，经济增长动能偏弱，政策刺激尚不明确，短期债市也无较大反转风险，多数买方机构认为短期债市以震荡为主，存在一定震荡回调的压力。 海外宏观：加息预期再起波澜，多数认为6月暂停加息 市场对加息的预期再起波澜，主要由于美联储官员关于是否停止加息的表态存在较大分歧，后续加息路径可能仍然依赖于通胀数据和就业数据。当前买方机构和CMEFedwatch均指向6月应该会暂停加息，但是7月是否再次加息仍无定论。 美股：估值偏高、盈利下行，多数买方持谨慎态度 对于美股短期走势，买方机构存在一定分歧，部分机构认为美股短期仍有支撑，也有机构认为当前估值偏高、短期存在回调风险。但多数买方机构认为，当前美股估值偏高，而经济衰退风险下盈利趋势向下，未来美股可能表现低迷。 美债：总体看法偏乐观，波动性或保持高位 多数买方机构对美债利率未来走势乐观积极，认为在经济增速放缓、美联储降息可期背景下，美债利率趋势向下。但由于美联储加息路径仍存在不确定性，美债发行规模预计将大幅上行，债券市场波动可能会有所加剧。 风险提示：美国通胀超预期，国内经济恢复程度不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 买方视角：资产价格如何演绎？——《他山之石系列报告第六篇（2023-05-25） 国内经济曲折向好、海外降息预期分歧加剧—— 《他山之石》系列报告第五篇兼光大宏观周报 （2023-05-13） A股市场如何演绎？海外降息预期升温？—— 《他山之石》系列报告第四篇（2023-04-20） 买方视角：国内复苏、海外衰退——《他山之石》系列报告第三篇（2023-04-02） 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之石》系列报告第二篇（2023-03-14） 当前市场，买方怎么看？——《他山之石》系列报告第一篇（2023-2-19） 目录 一、买方视角：市场反复震荡，买方机构情绪如何？4 1.1、国内经济：买方对政策期待大幅升温4 1.2、A股：无需过度悲观，或是布局时点6 1.3、港股：主要指数反弹，但买方信心不强9 1.4、债市：买方机构对国内债市看法普遍转向谨慎10 1.5、海外宏观：加息预期再起波澜，多数认为6月暂停加息11 1.6、美股：估值偏高、盈利下行，多数买方持谨慎态度13 1.7、美债：总体看法偏乐观，波动性或保持高位13 二、海外观察14 2.1、金融与流动性数据：美国10年期国债收益率上行，欧洲10年期国债收益率多数上行14 2.2、全球市场：大宗商品价格普遍上涨，欧洲股市普遍下跌15 2.3、央行观察：欧洲央行未来或将再次加息16 2.4、海外新闻：世行上调今年全球和中国经济增长预期16 三、国内观察17 3.1、上游：WTI原油价格、焦煤价格、铝价环比下跌，铜价环比上涨17 3.2、中游：水泥价格指数、螺纹钢价格环比下跌，螺纹钢库存同比下降18 3.3、下游：商品房成交面积同比由正转负18 3.4、流动性：货币市场利率下行、债券市场利率下行19 3.5、国内新闻：六大行下调各类型存款利率20 四、下周财经日历21 五、风险提示21 图目录 图1：从词云图看，买方机构对经济增长预期不高，“政策”频繁被提及5 图2：近期A股主要指数呈震荡下行走势6 图3：总体看，买方机构对A股市场看法中性偏乐观6 图4：从词云图看，A股热点话题主要包括：“TMT”“周期”“中特估”“消费”等8 图5：6月以来，港股主要指数明显反弹9 图6：总体上看，买方机构对港股看法较为乐观9 图7：6月以来债券市场利率下行10 图8：总体上，买方机构对债市看法转向谨慎10 图9：从词云图看，海外宏观热点话题主要包括：加息、降息、通胀、衰退等12 图10：5月以来，美股主要指数整体呈现震荡上行走势13 图11：总体看，国内外买方机构多对美股看法中性偏空13 图12：4月以来，美国国债收益率呈震荡上行走势14 图13：总体上看，买方机构对美债看法偏乐观14 图14：美国10年期国债收益率上行，通胀预期上行14 图15：英法日德国债收益率上行14 图16：美国10年期和2年期国债期限利差扩大15 图17：美国AAA级企业债期权调整利差扩大15 图18：大宗商品价格分化15 图19：全球股市普遍上涨15 图20：WTI原油价格环比下跌17 图21：动力煤价格与上月持平，焦煤价格较上月末环比下跌17 图22：铜价环比上涨，库存同比下降18 图23：铝价环比下跌，库存同比上涨18 图24：水泥价格指数环比下跌18 图25：螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降18 图26：商品房成交面积同比由正转负19 图27：土地供应面积同比增速下行19 图28：猪价、菜价、水果价格趋势分化19 图29：乘用车日均零售销量增幅缩窄19 图30：货币市场利率下行20 图31：债券市场利率下行20 表目录 表1：从七大维度看买方观点4 表2：买方机构关于国内宏观经济的讨论聚焦于经济增长、库存周期、政策支持等方面5 表3：总体上看，买方机构认为无需过度悲观，待积极信号出现后向上弹性大7 表4：从板块角度看，数字经济、消费、AI等是买方机构讨论的热点话题8 表5：买方机构关于港股市场的讨论主要围绕估值性价比、市场情绪、资金流入等话题10 表6：债市估值已接近历史高位，多数买方机构认为短期以震荡为主11 表7：当前关于美国经济的分歧主要在于加息路径12 表8：下周全球经济数据热点21 一、买方视角：市场反复震荡，买方机构情绪如何？ 本篇报告是《他山之石》系列的第七篇报告，我们仍然从国内宏观经济、A股、港股、国内债市、海外宏观、美股、美债七大维度，讨论近期市场的核心关注点与分歧。 表1：从七大维度看买方观点 视角买方观点 国内经济 经济增长：经济仍在复苏但修复势能放缓、预期波动较大、市场情绪悲观，库存周期拐点或 在三季度。 政策预期：悲观预期下，政策预期明显大幅升温，市场对稳增长政策加码的期待转向迫切财政货币政策是否会进一步加码还有待观察，地产表现或是关键指标。 市场情绪：无需过度悲观，市场情绪已处于低位，待积极信号出现后向上弹性大。 A股走势：估值处于低位，已逐步计价经济弱复苏，回调空间有限，向上空间或更依赖于政策预期。 估值偏低，海外流动性有望边际缓和，资金流入预期向好，经济弱复苏计价较为充分，主要 港股指数明显反弹。但考虑到海外流动性尚未到达真正转向宽松的时点，国内经济复苏预期和稳增长政策预期可能仍有波动，整体上买方机构对于港股向上的信心仍然偏弱。 债券市场估值已接近历史高位，利率进一步下行空间已经较小，部分资金或有止盈倾向，同中债时，经济增长动能偏弱，政策刺激尚不明确，短期债市也无较大反转风险。短期债市以震荡 为主，存在一定震荡回调的压力。 美国经济市场对加息预期再起波澜，但多数预期6月暂停加息，是否结束加息周期仍需观察就业、 通胀数据。年内降息概率较低，衰退风险仍在。 美股延续中性偏空。美股估值偏高，而经济衰退风险下盈利趋势向下，未来美股可能表现低迷 美债在经济增速放缓、美联储降息可期背景下，美债利率趋势向下。但由于美联储加息路径仍存 在不确定性，美债发行规模预计将大幅上行，债券市场波动可能会有所加剧。 资料来源：施罗德，泰康基金，诺德基金，汇丰晋信，景顺长城，华夏基金，schwab，新华基金，安信资管，金鹰基金，招银理财，嘉实财富，博时基金，广发资管，富国基金，华宝基金等，光大证券研究所整理 1.1、国内经济：买方对政策期待大幅升温 5月各项宏观数据陆续披露，PMI连续处于收缩区间、出口增速低于预期、通胀数据持续下行，市场对经济增长的预期逐渐降至低位。 从经济增长的角度看，买方机构多数认为，目前的市场预期可能过度悲观了，预期波动大于实际波动，整体经济修复趋势依然向上。当前国内经济增长的主要问题仍是需求不足，从库存周期上看，买方机构预计库存周期有望在三季度迎来拐点，随着四季度库存周期转向补库，需求改善将带动经济向上复苏。 与此同时，由于经济增长动能偏弱、市场情绪较为悲观，买方机构对于稳增长政策加码的期待明显升温，在表述上，“更大力度”“亟需呵护”等词语显示部分投资者的政策期待已转向迫切。 图1：从词云图看，买方机构对经济增长预期不高，“政策”频繁被提及 资料来源：施罗德，泰康基金，诺德基金，汇丰晋信，景顺长城，华夏基金，schwab，新华基金，安信资管，金鹰基金，招银 理财，嘉实财富，博时基金，广发资管，富国基金，华宝基金等，光大证券研究所绘制 表2：买方机构关于国内宏观经济的讨论聚焦于经济增长、库存周期、政策支持等方面 话题机构时间观点一句话总结 施罗德5/30预计中国2023年的经济表现将胜于预期，并有可能取得6.2%左右的GDP增长。 国内宏观经济数据恢复不及预期，内生动力稍显不足，国内经济的温和复苏呈现出较为强烈的结 经济增长 泰康基金5/31 泰康基金5/31 诺德基金6/1 构性特点，居民消费需求有待提振，房地产市场的低迷，也会在消费、投资、市场信心等方面对宏观经济造成影响，这也导致了部分投资者对经济过度悲观。 尽管4月短期经济数据偏弱，不及预期，但从全球背景来看，经济在疫情解封之后，整体呈现出“冲高→回落→回暖”的趋势，当下国内宏观基本面呈现从回落到回暖的路径中，预期波动远大于实际波动，投资者也在等待后续数据、政策的催化。 尽管上半年基本面及市场预期在节奏上有所反复，但国内缓慢复苏、海外逐步弱衰退的大趋势仍然存在。对比海外疫后节奏来看，一般呈现出第一阶段防疫政策优化后场景化消费快速修复，到 第二阶段修复势能减弱，再到第三阶段经济内生预期修复，逐步缓慢复苏的节奏。国内居民消费经济仍在复苏但修复势能 投资及生产端的信心修复可能是缓慢恢复的过程，映射到国内经济修复的节奏可能也会有反复，放缓、预期波动较大、市 但大趋势仍然是向上缓慢修复的趋势。 汇丰晋信6/2经济在一季度恢复后，二季度边际上有所走弱，但是整体经济韧性仍较强，后续经济政策也值得期待。 景顺长城6/5复苏