2023年12月3日 总量研究 金价重回上涨通道,后市如何演绎? ——大类资产配置系列第七篇兼光大宏观周报(2023-12-03) 要点 核心观点: 10月以来,黄金价格持续上涨,主因巴以冲突和美债利率回落双重因素推动,带来避险和投资需求升温。考虑到美国经济动能趋缓、通胀压力缓和、加息周期大概率结束,美债利率下行趋势已经确认,对应黄金价格回归上行通道。 但考虑到美国通胀仍存韧性,明年一季度降息周期较难开启,叠加明年一季度美债发行量仍处在历史高位,预计短期内美债利率下行空间有限,对应金价或维持高位震荡,更大的上行空间仍需降息时点的进一步确认。 10月以来,金价缘何持续上涨? 黄金包含商品、货币、金融三重属性,其价格变动主要来自于美债实际利率驱动的投资需求,以及避险需求、去美元化带来的央行购金需求。 2023年10月以来,黄金价格见底回升,迎来持续上涨,主因巴以冲突和美债利率回落双重因素推动,带来避险和投资需求升温。一是,10月初,巴以冲突发酵导致黄金避险需求升温。二是,10月下旬,美债利率见顶回落,带动投资需求升温。考虑到国债利率快速攀升带来额外紧缩效应,叠加10月以来经济和通胀数据有所趋缓,近期美联储态度转“鸽”,11月FOMC会议第二次暂停加息,市场预期本轮加息周期结束,甚至提前交易明年降息预期。同时四季度美债供给压力缓和,也推动美债利率自高位回落。 预计金价短期维持高位震荡,未来上行空间的突破需等待降息时点的确认 对于黄金价格而言,美债实际利率是其短期定价的锚,金价与美债利率呈反向变动关系。目前看,随着美联储流动性紧缩告一段落,美债利率见顶回落。考虑到美国经济增速趋缓、通胀压力缓和、加息周期大概率结束,美债利率下行趋势已经确认,对应黄金价格进入上行通道。 从经济基本面和美债供给来看,我们预计短期内美债利率下行空间有限,对应金价或维持高位震荡。一方面,美国通胀处在降温通道,但仍然呈现一定韧性。我们预计明年一季度美国通胀水平仍在2.5%以上,最快明年5月核心CPI同比降至2%附近。因此,预计高利率环境仍将延续至明年一季度。另一方面,明年一季度美债发行量仍处在历史高位。美国财政部预计明年一季度净发债规模达8160亿美元,今年三、四季度分别为8520亿美元、7760亿美元,仍处在较高水平。 从历史情况看,暂停加息前夕至降息周期内,伴随实际利率回落,金价多数上涨。近期金价快速上涨,一定程度上反映出对明年降息交易的提前抢跑。但考虑到短期内降息周期难以正式开启,美债利率下行空间仍然受限,我们预计金价更大的上行空间仍需等待降息时点的进一步确认。 中长期来看,去美元化进程中,黄金处在历史上第三轮牛市 历史上,每轮黄金大牛市的出现,均离不开黄金货币属性走强,反映的是国际货币体系各方势力的此消彼长。当美国相对经济实力走弱、美元信用体系/储备货币地位受到挑战时,均诞生黄金牛市。2018年以来,黄金步入第三轮牛市。由于中美贸易摩擦、俄乌冲突加剧,石油结算体系对美元信用的支撑也在趋向减弱,全球进入去美元化过程,表现为美元外汇储备下降、黄金储备上升。在央行持续购金的支撑下,本轮黄金价格中枢突破前高,呈现易涨难跌特征。 风险提示:地缘冲突频发;海外需求超预期回落。 作者 分析师:高瑞东 执业证书编号:S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师:刘星辰 执业证书编号:S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 人民币还有多少升值空间?——光大宏观周报 (2023-11-25) 关门危机暂缓,美国财政走向何方?——《大国博弈》系列第五十四篇(2023-11-21) 零售及汽车销售降温,美国消费环比增速转负 ——2023年10月美国零售数据点评(2023-11-16) 美国通胀超预期降温,预示加息周期结束——2023年10月美国CPI数据点评(2023-11- 15) 以稳应变,变中求胜——2024年宏观年度展望报告(2023-11-07) 失业率升至新高,就业市场如期降温——2023年10月美国非农数据点评兼光大宏观周报 (2023-11-04) 从higher转向longer——2023年11月FOMC会议点评(2023-11-02) 美国通胀风险反复——2023年9月美国CPI数据点评(2023-10-13) 非农超预期,但不改长期降温趋势——2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报(2023- 10-07) 加息逼近终点,但降息更为遥远——2023年9月FOMC会议点评(2023-09-21) 美国通胀问题难解——2023年8月美国CPI数据点评(2023-09-14) 美国就业供给恢复,失业率超预期上行——2023年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报 (2023-09-02) 宏观经济 目录 一、金价重回上涨通道,后市如何演绎?5 10.110月以来,金价缘何持续上涨?5 10.2预计金价短期维持高位震荡,未来上行空间的突破需等待降息时点的确认6 10.3中长期来看,去美元化进程中,黄金处在历史上第三轮牛市9 二、海外观察10 2.1金融与流动性数据:海外各国国债收益率普遍下行10 2.2全球市场:全球股市多数上涨,大宗商品价格涨跌分化11 2.3央行观察:欧央行表示暂停加息;美联储官员表态偏鹰12 2.4海外政策:中阿两国签订双边互换协议;OPEC+决定延长减产协议13 三、国内观察13 3.1上游:原油环比跌幅扩大,铜价环比上涨13 3.2中游:水泥价格指数环比上涨,螺纹钢价格环比上涨,库存同比上升14 3.3下游:商品房成交面积同比跌幅扩大,猪价、菜价环比下跌14 3.4流动性:货币市场利率分化,长端债券市场利率下行15 3.5国内政策:央行发布三季度货币政策执行报告;上交所组织沪市房企座谈会16 四、下周财经日历16 五、风险提示17