有色金属行业周报：国内政策持续发力，美联储降息预期进一步升温，板块上行再获支撑

国内政策持续发力，美联储降息预期进一步升温，板块上行再获支撑 有色金属证券研究报告/行业周报2023年12月24日 行业评级：增持 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004Email：guozw@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数131 行业总市值(亿元)24,615.13 行业流通市值(亿元)21,839.58 行业-市场走势对比 投资要点 【本周关键词】：美联降息预期进一步升温、国内下调存款利率、基本金属整体去库 投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势加速：本周美国Q3GDP及11月核心PCE均不及预期，降息预期升温，超额储蓄的消耗及高利率维持下，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，重视板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。2）基本金属恰处布局良机：本周国内多家银行下调存款利率，支撑国内经济复苏动能，同时美国降息预期升温背景下，美元走低支撑金属价格走高。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。 行情回顾：大宗价格整体上涨：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅 为0.5%、3.7%、-0.2%、2.8%、-1.9%、-3.2%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为0.6%、2.3%、0.3%、1.7%、1.1%、-1.0%；2）COMEX黄金收于2069.10美 元/盎司，环比上涨1.64%，SHFE黄金收于479.54元/克，环比上涨0.86%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,023.38点，环比上涨0.57%，跑赢上证综指1.52个百分点，工业金属、能源金属、小金属、贵金属、金属新材料的涨跌幅分别为1.70%、1.00%、-0.98%、-1.22%、-1.37%。 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内经济复苏动能仍待进一步提升、美国 Q3GDP不及预期、欧元区通胀有所回落。具体来看： 1）国内1年期与5年期LPR环比持平：本周披露国内1年期贷款利率3.45%（前值 3.45%），5年期贷款利率4.20%（前值4.20%），同时周内多家银行下调存款利率。 2）美国第三季度GDP回升不及预期、核心PCE同比超预期下行：美国第三季度 GDP终值环比折年率为4.9%（前值2.1%，预期5.2%）；11月新屋开工私人住宅 12.05万套（前值11.37万套）；11月核心PCE物价指数同比3.15%（前值3.39%）；11月个人消费支出季调188,589亿元（前值188,122亿元）。 3）欧元区通胀有所回落：11月欧元区CPI同比为2.4%（前值2.9%，预期2.4%）， 25% 20% 15% 10% 5% 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 0% -5% -10% -15% -20% 有色金属（申万）沪深300 环比-0.6%（前值0.1%，预期-0.5%），核心CPI同比为3.6%（前值4.2%，预期3.6%），环比-0.6%（前值0.2%，预期-0.6%）。 4）11月全球制造业景气度回升：11月全球制造业PMI为49.3，环比增加0.5，连续 15个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 贵金属：美联储降息预期进一步升温，金价回升 周内，十年期美债实际收益率1.71%，环比+0.02pcts，实际收益率模型计算的残差1147.1美元/盎司，环比+37.3美元/盎司；美国12月Markit制造业PMI初值低于预 图表:周内商品价格变动 单位本周五（12.22）价格周度涨跌幅 COMEX黄金美元/盎司2,069.10 SHFE黄金元/克479.54 COMEX白银美元/盎司24.57 SHFE白银元/千克6,090 LME铜美元/吨8,570 SHFE铜元/吨69,040 LME铝美元/吨2,324 SHFE铝元/吨19,165 LME铅美元/吨2,071 SHFE铅元/吨15,665 LME锌美元/吨2,603 SHFE锌元/吨21,235 LME锡美元/吨24,775 SHFE锡元/吨210,090 1.64% 0.86% 1.70% 1.31% 0.53% 0.60% 3.70% 2.27% -0.19% 0.29% 2.80% 1.75% -1.88% 1.12% -1. 16% 01% -3. 16,550 130,740 LME镍美元/吨 SHFE镍元/吨 来源：wind、中泰证券研究所 期，且美国第三季度GDP环比回升但不及预期，宏观鸽派情绪较浓；另外，美国核心PCE同比回落，显示美国通胀稳步降温，致使市场对2024年初美联储降息预期加注加大，贵金属价格有所回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 基本金属：美元指数回落，价格整体回升 随着美国通胀稳步降温，美联储官员明显“鸽”派发言，美元指数走弱下，基本金属价格整体回升，且“红海危机”对原料进口施压，进一步推升基本金属价格；国内多家银行发布自2023年12月22日起下调存款挂牌利率，后期市场流动性将持续增加，对市场经济活动亦为利好信号，基本金属价格整体上行。 1、对于电解铝，库存持续去化，沪铝短期偏强。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业周报 供应方面，本周内蒙古地区电解铝企业投产完毕，叠加山西地区前期轮修的槽子修整完毕，近期恢复正常生产。因此整体来说，本周电解铝供应继续增加，截至目前，电解铝行业开工产能4207.30万吨，较上周增加2.9万吨。需求方面，周内国内下游暂稳运行，周内铝棒加工费回落，铝型材企业补库转好，但企业普遍反馈一月份订单排产下滑，后续行业开工可持续性有待验证。库存方面，本周LME铝库存较上周继续增加，目前LME铝库存50.98万吨，较上周44.95万吨增加6.03万吨。中国方面，本周铝锭库存继续去库，目前库存在 45.77万吨，较上周49.58万吨减少3.81万吨。成本方面，目前电解铝90分位成本17187元/吨。 1）氧化铝价格2995元/吨，环比上升0.34%，氧化铝成本2950元/吨，环比下降 0.04%，吨毛利45元/吨，环比上升11元/吨。 2）预焙阳极方面，本周周内均价4713/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4718元/吨，环比下降1.17%，周内平均吨毛利-5元/吨，环比下降91.4%；如果不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4382元/吨，环比下降3.73%，周内平均吨毛利331元/吨，环比上升125.2%。 3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16338元/吨，环比上升0.46%，长江现货铝价19130元/吨，环比上升1.65%，吨铝盈利1853元，环比上升9.22%。 总结来看，本周沪铝价格整体上涨，主要受外盘铝价大幅上涨带动，叠加上期所铝仓单日报库存不断减少，以及经济政策、经济数据表现较好影响，沪铝价格整体上行。预计铝仍维持低库存状态，低库存仍将支撑铝价。 2、对于电解铜，美元反弹有限且国内利好烘托期铜直奔上方空间。 供给方面，周内现货市场成交颇为冷清，随着铜矿供应面的持续承压，卖方继续下调报盘和成交的心理预期，且今年铜精矿长单签订模式有较大概率会较往年有所变化。需求方面，本周铜杆开工率回升但多因前期干扰因素有所缓解以及为保年末正常发货提前生产所致。库存方面，SMM主流地区社会库存环比减少 0.64万吨；海外LME和Comex库存环比减少0.77万吨。 总结来看，随着美国通胀稳步降温，美联储官员明显“鸽”派发言，美债收益率滑落4%，美元指数持续跌势；铜价因美元弱势周内维持高位，且受“红海危机”对铜矿以及其他铜原料进口施压，未来供应面趋紧，铜价刷新近3月高位。 3、对于锌，周内内外盘重心先扬后抑。 周初，宏观鸽派情绪较浓，市场交易逻辑落脚于美联储明年降息时间，锌价重心有所上移，且托克宣布关闭旗下MyraFallspolymetallic铅锌铜矿生产，加剧矿端紧缺预期，但LME库存大幅交仓打压市场乐观情绪，锌价冲高回落。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.68万吨，环比升1.21%；需求方面，北方下游企业环保限产在即，同时大雪天气致使镀锌开工有所减弱，消费情况呈现疲软格局。库存方面，七地锌锭库存7.43万吨，较上周去库0.28万吨。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资 料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-