流动性和机构行为跟踪：资金改善，基金抢跑

固定收益定期 资金改善，基金抢跑——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格持续回落，流动性分层仍明显。R007和DR007分别收于2.15%（前值2.25%）和1.79%（前值1.84%）。 票据利率持续低位。6M国股（无三农）转贴利率收于1.15%（前值1.14%）。大行融出资金规模处于高位。大行净融出规模回落至3.77万亿。 央行公开市场操作大幅投放资金，对冲政府债券发行缴款等短期因素的影响。央行逆回购投放12760亿元，MLF投放1.45万亿，逆回购到期10770亿元， MLF到期6500亿元，合计净投放9990亿元。下周有12760亿元逆回购到期。下周国债发行节奏加快。本周国债净发行2140亿元，地方债净发行-16亿元，政府债券合计净发行2123亿元；下周国债净发行3570亿元，地方债净发行 213亿元，政府债券净发行合计3783亿元。 杠杆率震荡，机构加杠杆较为谨慎。本周质押式回购交易量下降至7.40万亿。银行间市场杠杆率小幅下降至108.93%（前值108.94%）。 【同业存单】 同业存单净融资放量。本周同业存单发行8248亿（前值4422亿），净融资 2243亿（前值-522亿）。分银行类型来看，城商行发行3278亿元，股份行 发行3028亿元，国有大行发行1106亿元，农商行发行697亿元。分期限类型来看，1M期限发989亿元，3M期限发行3593亿元，6M期限发行2378亿元，9M期限发行107亿元，1Y期限发行1042亿元。 同业存单到期收益率回落，但仍深度倒挂。3M收益率下降6.01bps至2.67%，6M收益率下降8bps至2.64%，1Y收益率下降6bps至2.60%。 利差来看，1YMLF与存单利差收窄6bps至-10bp，1Y和3M期限利差收窄 0.01bps至-7.44bp，1Y中票-存单利差收窄0.77bps至16.83bp。 【机构行为】 银行理财：银行理财破净率2.86%，破净率小幅度下降。自11月中以来新发募集规模持续处于高位。 现券净买入： 总量来看，基金、其他产品类、其他是主力净买入机构，主要卖出机构为股份行、城商行、农商行。 分券种来看，农商行主要增持存单减持利率债，基金主要增持利率债信用债二永债，理财减持利率债存单二永债，保险主要增持利率债和二永债，货币基金继续大幅减持存单。 存单方面，券商净减持存单776亿元，货币基金净减持存单312亿元，农商 行净增持存单832亿元，其他净增持存单573亿元，大行净增持291亿元； 利率债方面，农商行净减持利率债1993亿元，城商行净减持711亿元，基金 净增持利率债1195亿元，其他净增持利率债467亿元； 二永债方面，券商净减持67亿元，股份行净减持66元，理财净减持64亿 元，保险净增持81亿元，基金净增持175亿元，其他产品类净增持39亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限上升至12.33年，保险边际加权期限上升至14.42年，理财边际加权期限上升至-0.25年，基金边际加权期限上升至 1.82年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 证券研究报告|固定收益研究 2023年12月16日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：政府信用扩张，实体信用偏弱—11 月金融数据点评》2023-12-14 2、《固定收益专题：历轮化债及之后的城投债务前景 2023-12-13 3、《固定收益定期：规模稳步回升，年末趋势不变—— 11月理财月报》2023-12-13 4、《固定收益点评：债牛不变——中央经济工作会议点评》2023-12-13 5、《主线在成长——2024年可转债年度策略》2023- 12-11 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示10 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率7 图表21：信用债欠配指数与中票利率7 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入7 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入8 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表30：投资者现券净买入结构（2023年12月11日-12月15日，亿元）9 图表31：理财增持现券的加权平均期限与中票利差9 图表32：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系9 图表33：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系10 图表34：基金增持现券加权平均久期与国债利率10 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-052023-09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 100000 亿元202320222021 80000 60000 40000 20000 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 113% 111% 109% 107% 105% 103% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行 亿元 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 1500 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2022/1/4 2022/2/9 2022/3/14 2022/4/18 2022/5/24 2022/6/27 2022/7/28 2022/8/30 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/9 2023/1/12 2023/2/17 2023/3/22 2023/4/28 2023/6/5 2023/7/10 2023/8/10 2023/9/12 2023/10/23 2023/11/23 -8000 城市商业银行农村金融机构 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/7/292023/1/292023/7/29 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 当周周五 逆回购投放 MLF投 放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/11/17 17610 14500 12500 8500 11110 2023/11/24 21670 0 17610 0 4060 2023/12/01 21360 0 21670 0 -310 2023/12/08 10770 0 21360 0 -10590 2023/12/15 12760 14500 10770 6500 9990 2023/12/22 -- -- 12760 0 -- 2023/12/29 -- -- 0 0 -- 2024/01/05 -- -- 0 0 -- 2024/01/12 -- -- 0 0 -- 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 2023/11/19 2023/11/26 2023/12/3 2023/12/10 2023/12/17 2023/12/24 国债发行 3902 4253 1022 2033 3191 3970 国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 2770 3952 481 1632 2140 3570 1653 2018 698 1286 312 288 1316 1825 568 932 -16 213 国债缴款国债净缴款 33302199 39053604 19501409 23221921 31842132 30402640 地方债缴款 1629 1269 1400 1093 462 403 地方债净缴款合计净缴款 1292 5777 1049 63 23 3783 1076 1270 738 134 328 4680 9 9 6 8 296 226 265 267 3491 21 25 4086 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y