库存去化叠加几内亚铝土矿事件催化，铝价大涨

基本金属：宏观情绪偏暖叠加基本面持续去库，基本金属价格表现较好。1）铜：近期宏观情绪 偏暖，铜价维持高位震荡。基本面维度周内产量环比下降0.2万吨至23.9万吨，主要系北方个 别冶炼厂因天气原因出现断电导致停产，此外北方货源受气候影响，到货时效性不足，周内电 解铜现货库存较18日下降1.46万吨至5.85万吨，市场现货货源紧张，挺价情绪浓厚。2）铝： 周内铝价大涨，我们认为一方面系受国内持续去库的基本面支撑，另一方面受到原料氧化铝涨 价的驱动。供应端山西地区前期轮修的槽子修整完毕，近期恢复正常生产，截至当前国内电解 铝运行产能4207.3万吨。运行产能较上周略有增加，但地震以及多地大雪使部分地区运输受限， 运输时间延长，在途库存增加，铝锭社会库存继续减少。本周铝锭社会库存下降2.7万吨至41.1 万吨，库存低位去化驱动价格上涨。此外周内几内亚首都油库爆炸事件持续发酵，几内亚柴油 供应短缺已造成部分铝土矿开采中断或减产，在柴油无有效供应补充的情况下，减停产的情况 或增多，氧化铝价格受此催化大涨，情绪上推动电解铝价格同步上涨。当前为行业需求淡季， 基本金属库存持续去化，表明需求韧性较强，若旺季来临预计价格将有较好表现，建议关注： 神火股份、中国宏桥、洛阳钼业、五矿资源。 贵金属：乐观交易延续，金价高位震荡。周内金价微涨，收盘于2064.5美元/盎司。周四美国 劳工部公布的数据显示，截至12月16日当周初请失业金人数20.5万人，预期21.5万人，前 值20.2万人。初请失业金人数低于预期，表明劳动力市场仍具有弹性。随后周五美国商务部发 布11月PCE物价指数，剔除食物和能源后的11月核心PCE物价指数同比增速回落至3.2%，前 值为3.5%，不及市场预期的3.3%，为2021年4月以来的最低水平；环比增长0.1%，同样不及预 期的0.2%，通胀超预期降温，强化了美联储明年降息前景。由于金价前期或已交易部分乐观预 期，周内波动幅度相对较小。我们认为短期美国经济及就业数据的反复或带来金价的来回波动， 但随着高利率环境对经济的负面影响逐渐显现，美债收益率的上行或已接近尾声，对中期金价 形成支撑。建议关注：银泰黄金、中国黄金国际、山东黄金、赤峰黄金。 小金属：钨价偏强，看涨气氛浓郁。截止到12月21日，65度黑钨精矿均价在12.25万元/吨， 较上周同期均价上调0.05万元/吨；仲钨酸铵在18.1万元/吨，较上周同期均价上调0.05万元/ 吨。新一轮大型钨企长单报价表现较好，场内看稳、看涨气氛浓郁。宏观层面，库存周期见底 曙光渐现，机床周期上行趋势不减：10月产成品存货增速2%，去库接近历史底部区间；9月以 来，中国机床产量增速连续三个月保持在扩张区间，11月产量增速21.3%。伴随宏观数据转好、 信心逐渐提振，以钨为代表的顺周期金属值得关注。建议关注：株冶集团，锡业股份，中钨高 新，厦门钨业。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：海外宏观压制，铜金价格承压 1.1.铜：铜价重心上移，现货升水表现分化 综述：本周铜价重心上移，现货升水表现分化。其中上海市场因周内多数时间现货流通表现紧张，升水有所坚挺，但随着进口铜到货补充，截止12月22日出现高位回落。然广东市场，持货商捂货不出表现强烈挺价情绪，升水一路走高；但铜价站上69000元/吨关口上方，虽周内下游逢低补库动作增加，但仍存畏高情绪，整体消费表现平平。本周国内电解铜产量23.9万吨，环比减少0.2万吨；本周产量小幅减少，本周北方有个别冶炼厂因天气原因出现断电导致停产，对产量影响有所影响；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅减少。国内铜冶炼企业电解铜成品库存6.9万吨，较上周增加0.8万吨，增量明显； 社库大幅减少，周内市场现货流通紧张，仓库到货较少，恰逢长单谈判期，挺价情绪较为浓厚。因此冶炼厂发货减少，厂库表现增加。 走势预测：据百川盈孚预计下周LME铜价区间在8300-8600美元/吨之间，沪铜区间67500-69500元/吨。宏观方面，最近美元指数低位震荡，美国经济数据表现偏乐观，但美债收益率仍然小幅下行，美联储降息预期仍然保持。本周美国将公布PCE物价指数、美国耐用品订单、新屋销售等等数据，预计数据对市场情绪有短线影响。另外红海危机导致的海运费的上涨，对铜矿端供应预期或有小幅影响。目前消费进入淡季，供需矛盾并不突出，基本面支撑较弱，宏观因素主导铜价。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：铝价上涨，终端需求向好预期+库存低位对现货铝价有所支撑 综述：本周铝价上涨。本周外盘铝均价为2249美元/吨，较上周相比上涨117美元/吨，涨幅5.49%。沪铝主力均价18923元/吨，较上周相比上涨468元/吨，涨幅2.54%。华东现货均价为18908元/吨，与上周相比上涨420元/吨，涨幅2.27%。华南现货均价为19004元/吨，与上周相比上涨368元/吨，涨幅1.97%。原油价格不断上涨，拉动外盘铝价上行，叠加年末终端消费继续发力，国家宏观政策调控市场情绪，现货铝价上涨。成本方面：市场传出少量升水成交，带动氧化铝价格小幅上涨。本周中国国产氧化铝均价为2988.42元/吨，较上周均价2985.68元/吨上涨2.74元/吨。预焙阳极价格持稳。电价方面，下游需求有所回升，国内动力煤市场价格涨跌互现，按照电价周期计算，本周火电电价基本持稳，但枯水期水电电价将继续上涨，整体来说，本周电价继续上行。综合来看，本周电解铝理论成本有所增加。利润方面：本周电解铝理论成本有所增加。本周现货铝价上涨。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比增加。库存方面：本周LME铝库存较上周继续增加，目前LME铝库存50.98万吨，较上周44.95万吨增加6.03万吨。中国方面，本周铝锭库存继续去库，目前库存在45.77万吨，较上周49.58万吨减少3.81万吨。 走势预测：据百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行。供应方面，内蒙古地区新投产产能投产完毕，短期电解铝行业供应变化有限，预计下周电解铝供应持稳。寒潮天气下，关注各地生产情况。需求方面，随着各地降温降雪影响，铝棒企业增产的可能性较小，河南、山东两地铝板企业或受环境管控及订单不足影响而减产，对电解铝的理论需求或将继续回落。 终端方面，年末终端行业将继续提振终端消费。综合来看，终端需求向好预期，以及库存低位情况均对现货铝价有所支撑，但供应保持高位对铝价有所利空，此外还需关注外盘铝价走势。 图5：本周铝价走势 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：金银价格上涨，美元疲软帮助金银价格整体震荡偏强运行 综述：本周金银价格上涨。截至12月21日，国内99.95%黄金市场价格为474.72元/克，较上周同期上涨0.88%，上海现货1#白银市场价格5991元/千克，较上周同期上涨1.82%。 一方面，对明年美联储或降息三次的乐观预期继续支撑贵金属走势；另一方面，等待周内晚些时候的美国第三季度GDP年率和11月PCE数据出炉，市场交投情绪偏稳，COMEX金银主连分别在2030-2050和24-24.5美元/盎司区间内调整，国内金银分别在476元/克和6000元/千克关口附近等待新线索。 后市预测：据百川盈孚预计下周金银偏强震荡，价格重心较本周上移。市场将从周五公布的美联储偏好的通胀指标PCE中获得更多线索，此前美国11月核心CPI增长4.0%，与之前持平，当前市场预计，考虑到消费支出和劳动力市场韧性，即将公布的核心PCE价格指数可能也会稳定在3.5%，显示出一定的黏性特征。在关键的美国通胀报告公布之前，美国第三季度GDP年率将于周四晚间公布，这些数据可能为金银价格指明方向。美元疲软帮助金银价格整体震荡偏强运行，但市场预期差或有继续调整和修正的可能，因此金银价格调整空间尚存。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：内外铅价上涨，短时铅价或仍以区间内震荡为主 综述：本周内外铅价上涨。截至12月20日，LmeS_铅 3M 一周结算均价2042元/吨，较上周均价上涨35美元/吨，涨幅1.74%。截至12月21日，沪铅主力一周结算均价15641元/吨，较上周均价上涨92元/吨，涨幅0.59%。百川盈孚原生铅现货交易指导价一周均价15515元/吨，较上周均价上涨50元/吨，涨幅0.32%。 后市预测：据百川盈孚预计，短时铅价或仍以区间内震荡为主。宏观层面，市场将从周五公布的美联储偏好的通胀指标PCE中获得更多线索。当前市场预计，考虑到消费支出和劳动力市场韧性，即将公布的核心PCE价格指数可能也会稳定在3.5%，显示出一定的黏性特征。在此之前，美国第三季度GDP年率将于今日晚间公布。美元疲软减缓有色板块压力，但市场预期差或有继续修正的可能，因此有色板块调整空间尚存。基本面，下游消费依旧偏淡制约铅价上行空间。但废电瓶供应缺口及价格上涨导致再生铅炼厂被动减产，原生铅炼厂检修预期增强，后续原料成本抬升与供应收紧预期，或支持铅价运行重心上移。 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨） 图10：本周沪铅价格走势（元/吨） 图11：原生铅周度产量（吨；%） 图12：原生铅开工率（%） 1.5.锌：锌价震荡高走，短期预计沪锌或震荡偏强运行 综述：本周锌价震荡高走。截止到12月21日，0#锌锭现货周均价21166元/吨，较上周平均上涨1.28%。周内宏观偏好情绪拉涨锌价，美联储官员言论反复，市场对降息开启时间猜测纷纷。红海突发事件引发市场对能源供应的担忧，原油及天然气价格上涨，或将推迟海外炼厂复产预期，支撑期锌冲高，沪锌主力高位冲上2.12上方震荡。国内端季节性减量，叠加环保限产影响，供应端减量对锌价存支撑，但锌价连涨压制下游采买情绪，锌市供需矛盾仍较为突出。 后市预测：据百川盈孚预计下周沪锌震荡偏强运行。原料端，海外矿继续减产，12月18日托克旗下位于温哥华的MyraFalls矿山由于运营成本增加以及金属价格低迷，停止生产并接受长期维护。国内北方矿山由于降温降雪天气影响，矿石开采进度受限，运输速度也慢了下来，原料表现较为紧缺，市场矿供应收紧担忧加剧，加工费处在低位。平均国产矿加工费小幅下调至4400元/金属吨，周内价格有所回暖，百川盈孚测算炼厂理论冶炼利润亏损300元/吨。供应端，综合停产减产企业来看，国内炼厂开工并不高，国内供应压力尚可，沪伦比值低走，进口锌锭流入速度变慢。需求方面，淡季深入，下游需求相对分化，在环保限产过后镀锌板带开工小幅回升，但今年冬季天气降温过快，钢市冬储将要来临，终端用钢需求加速萎靡，镀锌管已经开始减产；氧化锌厂家接单情况一般，生产积极性普遍不高，开工率已连续三周下滑，目前在55%左右；锌合金消费转弱，开工走势较为平稳，开工率在62%左右。宏观方面，中国11月国民经济延续回升向好态势，全年发展主要预期目标有望较好完成，中央经济工作会议并未带来更强的需求预期，落地效果验证还需时间； 海外乐观情绪正在消退，美联储表示正在考虑降息事宜，但通胀未彻底平息，短期内不会降息，美指震荡为主。综合来看，目前宏观预期尚可，同时冬季矿端加工费不断降低，锌锭成本线拔高，给现货价格带来有力支撑，向下空间有限。 图13：本周沪锌价格走势（元/吨） 图14：本周精炼锌产量（吨） 2.小金属：能源金属需等待需求回归，关注产业链边际改善品种 2.1.锂：金属锂走势欠佳，碳酸锂价格下跌 综述：本周金属锂走势欠佳，无利好消息提振。截止到12月21日，工业级金属锂市场成交价格集中在90-96万元/吨，市场均价跌至93万元/吨，较上周同期市场价格下跌5万元/吨，跌幅为5.1%。电池级金属锂主流成交价格集中在99-105万元/吨之间，均价水平跌至102万元/吨，较上周同期市场价格下