有色金属行业周报：电解铝库存去化叠加下游需求向好，铝价偏强看待

证 券 研2025年03月31日 究 报电解铝库存去化叠加下游需求向好，铝价偏强看 告待 推荐维持投资要点 有色金属行业周报 分析师：傅鸿浩 fuhhcfsccomcn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2cfsccomcn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属申万 87 130 74 沪深300 06 05 107 市场表现 有色金属沪深300 30 20 10 0 10 20 30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：国内铜铝下游开工处于节后回升阶段，铜铝价格预计走势偏强为主》20250324 2、《有色金属行业周报：仍需关注国内节后复工情况，铜铝价格震荡为主》20250224 3、《有色金属行业周报：国内节后复工，铜铝价格走强》20250217 行业研究 黄金：消费走弱而核心PCE反弹，美国经济滞涨的担忧加剧利好黄金 数据方面，美国2月新屋销售环比18，预期35，前值69；美国2月耐用品订单环比初值09，预期1，前值 33；美国四季度实际GDP年化季环比终值24，预期 23，前值23；美国2月核心PCE物价指数同比28，预期27，前值27；美国2月PCE物价指数同比25，预期25，前值25；美国2月实际个人消费支出PCE环比01，预期03，前值06；美国2月个人消费支出PCE环比04，预期05，前值03。美国3月密歇根大学消费者信心指数终值57，预期579，前值579。 数据方面可以看出，美国消费有走弱迹象而通胀反弹。个人实际消费支出环比连续两个月不及预期；此外，密歇根大学消费者信心指数也连续三个月下滑。消费走弱而核心PCE反弹，美国经济滞涨的担忧加剧。 根据CMEFedWatch工具仍然显示美联储2025年降息3次，降息时点分别在6月、7月和12月，各降息25BP。较上周的变化为，年内第二次降息由9月提前至7月。 总结而言，美国消费有走弱迹象，年内第二次降息时间提前，仍然看好金价上涨动力。 铜、铝：关税交易结束导致铜价回落，但是铝基本面坚挺铝价偏强看待 国内宏观：中国1至2月规模以上工业企业利润同比03，前值33。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价9833美元吨，环比3月 21日44美元吨，跌幅045。SHFE铜收盘价80440元吨，环比3月21日190元吨，跌幅024。库存方面，LME库存为212925吨（环比3月21日8850吨，同比99825吨）；COMEX库存为94466吨（环比3月21日1056吨，同比63515吨）；SHFE库存为235296吨（环比3月21日21032吨）。三地合计库存542687吨，环比3月21日28826吨。2025年3月27日，SMM统计国内电解铜社会库存 3345万吨，环比3月13日119万吨，同比605万吨。 中国铜精矿TC现货本周价格为2432美元干吨，环比 131美元干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为6406，环比587pct。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为6406，环比587pct。电线电缆开工率7286，环比下滑167pct。 总结而言，周内铜价冲高回落，美国加关税的交易或告一段落。铜价的快速下跌并没有带动过多需求增长，同时目前铜价仍处于相对高位的状态，让不少终端线缆企业持观望态度。预计铜价短期以盘整为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为20610元吨，环比3月21日170元吨，跌幅082。库存方面，本周LME铝库存为466050吨（环比3月21日17875吨，同比88425吨）； 国内上期所库存为236557吨（环比3月21日3317吨，同比4792吨）；2025年3月27日，SMM国内社会铝库存为 8020万吨，环比3月20日32万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3075元吨，环 比3月21日78元吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 3826元吨，环比3月21日78元吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为61，环比 1pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为60，环比 2pct。 综合而言，本周铝价有所回落，库存去化顺畅，且下游开工延续扩张态势。预计铝价调整空间不大，仍然偏强看待。 锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强 锡：价格方面，国内精炼锡价格为280240元吨，环比3月21日1340元吨，跌幅048。库存方面，本周国内上期所库存为9255吨，环比3月21日650吨；LME库存为3050 吨，环比3月21日710吨；上期所LME库存合计为12305 吨，环比3月21日60吨。 锡价预计走势偏强。近期云南及江西冶炼厂开工率下滑，主要因为原料供应紧张。近期刚果金大型锡矿停产，以及缅甸地震对远期供应预期造成影响。预期锡价迎来偏强走势。 锑：原料偏紧缺，锑价持续看涨 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为259500 元吨，环比3月21日23000元吨。 锑市场原料紧缺问题仍然存在，但锑锭价格上涨幅度有所放缓。在看涨心态下，整体市场现货流通偏紧状态较为明显。预计锑价仍处于上涨通道。 行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持 黄金行业“推荐”投资评级。 铜：短期铜价调整但是空间有限，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：节后复工，铝价走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓。维持锑行业“推荐”投资评级。 重点推荐个股 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。 风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期； 3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。 2025328 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 000975SZ山金国际 1870 051 078 112 2924 2397 1670 买入 600489SH中金黄金 1384 061 077 080 1621 1797 1730 买入 600547SH山东黄金 2660 052 066 101 4395 4030 2634 买入 600988SH赤峰黄金 2164 048 106 106 2900 2042 2042 买入 601899SH紫金矿业 1816 080 121 156 1553 1501 1164 买入 000630SZ铜陵有色 350 021 033 038 1539 1061 921 未评级 000923SZ河钢资源 1570 140 209 266 1202 751 590 买入 601168SH西部矿业 1732 117 147 163 1219 1178 1063 买入 603979SH金诚信 4128 171 256 387 2205 1613 1067 买入 603993SH洛阳钼业 771 038 063 069 1361 1224 1117 买入 000408SZ藏格矿业 3581 216 161 175 1171 2224 2046 买入 000807SZ云铝股份 1737 114 127 156 1071 1368 1113 买入 601600SH中国铝业 758 039 072 085 1441 1053 892 买入 000933SZ神火股份 1871 262 191 257 640 980 728 买入 002532SZ天山铝业 889 047 092 098 1268 966 907 买入 002155SZ湖南黄金 2315 041 064 067 2738 3617 3455 买入 000960SZ 锡业股份 1598 086 117 140 1673 1366 1141 买入 600301SH 华锡有色 2310 050 106 144 2538 2179 1604 买入 000426SZ 兴业银锡 1372 053 088 113 1721 1559 1214 买入 002738SZ 中矿资源 3268 303 150 175 1229 2179 1867 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、一周行情回顾7 11、板块回顾7 12、个股回顾8 2、宏观及行业新闻8 3、贵金属市场重点数据11 4、工业金属数据12 5、行业评级及投资策略17 6、重点推荐个股18 7、风险提示18 图表目录 图表1：申万一级行业周涨跌幅7 图表2：申万有色子板块周涨跌幅7 图表3：周度涨幅前十个股8 图表4：周度跌幅前十个股8 图表7：黄金及白银价格11 图表8：黄金价格与SPDR持仓比较11 图表9：白银价格和SLV持仓比较12 图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较12 图表11：金价与非商业净多头12 图表12：银价与非商业净多头12 图表13：LME及SHFE铜期货价格13 图表14：LME铜库存（吨）13 图表15：COMEX铜库存（吨）14 图表16：SHFE铜库存（吨）14 图表17：国内铜社会库存（万吨）14 图表18：国内铜精矿现货TC价格（美元干吨）14 图表19：国内精铜制杆开工率（）14 图表20：国内铜管开工率（）14 图表21：国内电解铝价格（元吨）15 图表22：LME铝总库存（吨）15 图表23：SHFE铝总库存（吨）15 图表24：国内铝社会库存（吨）15 图表25：铝型材龙头开工率（）15 图表26：铝线缆龙头开工率（）15 图表27：云南地区吨铝冶炼利润16 图表28：新疆地区吨铝冶炼利润16 图表29：国内精炼锡价格（元吨）16 图表30：SHFELME锡总库存（吨）16 图表31：锑锭价格（元吨）16 图表32：工业级碳酸锂价格（元吨）16 图表33：碳酸锂全行业库存（吨）17 图表34：重点关注公司及盈利预测17 1、一周行情回顾 11、板块回顾 周度（2025032420250328）有色金属（申万）行业板块周涨幅为131，在所有的申万一级行业中涨跌幅处于靠前位置。 在申万有色金属板块三级子行业中，整体呈现下跌趋势。涨跌幅前三位的子板块为稀土（339）、黄金（272）、白银（238），跌幅前三位的子板块为其它小金属（346）、钴（354）、镍（594）。 图表1：申万一级行业周涨跌幅 1 0 1 2 3 4 5 6 基础化工非银金融农林牧渔 银行医药生物美容护理有色金属 传媒食品饮料社会服务 煤炭交通运输公用事业家用电器房地产建筑材料轻工制造 电子环保钢铁 纺织服饰石油石化商贸零售电力设备机械设备 汽车综合 建筑装饰国防军工计算机通信 7 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：申万有色子板块周涨跌幅 4 2 0 2 4 6 8 资料来源：Wind，华鑫证券研究 12、个股回顾 周度涨幅前十个股分别是云路股份（2611、焦作万方（1729、华钰矿业 （1351、天和磁材（889、福达合金（836、赤峰黄金（775、中洲特材 （722、华达新材（641、豪美新材（556、玉龙股份（542。 周度跌幅前十个股分别是宜安科技（919、永杰新材（1019、华友钴业（1025、翔鹭钨业（1057、天力复合（1164、银邦股份（1205、和胜股份 （1225、惠同新材（1471、新威凌（2239、C江南（2252。 图表