拟收购通拓科技，多维度协同互补

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年12月05日 拟收购通拓科技，多维度协同互补 华凯易佰(300592) 评级： 增持 股票代码： 300592 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 33.54/14.41 目标价格： 总市值(亿) 78.02 最新收盘价： 26.98 自由流通市值(亿) 42.52 自由流通股数(百万) 157.61 事件概述 公司发布公告，拟收购华鼎股份所持有的通拓科技100%股权，本次交易以现金方式支付对价。 分析判断: ►收购标的与公司在产品、渠道、信息化建设等多方面产生协同互补 收购标的拓通科技主要聚焦于B2C跨境电商业务，依托自主品牌+自建平台+自建ERP+自营海外仓，以TOMTOP垂直站和Amazon、Walmart、AliExpress、MercadoLibre等全球知名电商平台为载体，向海外C端消费者提供优质产品，产品主要包括：仪器仪表及工具、户外运动、家居及园林等十余个品类。在多个方面与公司现有跨境业务形成补充：1）TOMTOP有望补充公司的独立站分销渠道；2）拓通科技主要品类为仪器仪表、办公文教、乐器工具等，根据华凯易佰公司半年报，公司前三大品类为家居园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件，在品类上形成补充；3）公司具有广泛的供应链资源，标的公司在部分品类具有更深入的产品开发经验，可以帮助公司提升整体产品开发水平，发挥现有供应链资源优势，实现双方产品升级迭代。 ►通拓科技基本信息及财务状况 上市公司华鼎股份于2018年以29亿元价格完成对通拓科技的收购，交易对方承诺，通拓科技2017年至2019年扣非后净利分别不低于2亿元、2.8亿元、3.92亿元。根据华鼎股份财报信息，通拓科技19-22年收入分别为52.19/74.58/55.02/34.24亿元，净利润分别为3.01/1.56/-6.15/-3.16亿元（我们认为利润下滑主要受到亚马逊封号、国际运费高企等影响），23年上半年实现收入及净利润分别为16.76亿元和350.78万元。 ►海外电商大促收官，中国卖家表现亮眼，制造业出海有望取得长足发展 11月27日，AdobeAnalytics报告称，“黑色星期五”当天，美国线上销售额同比增长7.5%，达到了创纪录的98亿美元，且比感恩节前一周增长了72%。而“网络星期一”的网购额预计将达到120亿美元，同比增长6.1%。从各平台发布的战报来看，中国出海卖家表现优异，中国卖家占比较高的亚马逊黑五网一再创纪录，全球消费者下单超10亿件商品；除此之外TikTok、temu等新兴平台入局，战绩同样引人瞩目。TikTokShop公布美国市场全托管黑五大促成绩，11月14-20日，美国市场订单量环比10月20-26日增长205%；根据36Kr报道，temu第三季度GMV就突破50亿美元，“黑五”加大折扣力度，打出了“最高90%OFF”的折扣，同时还有200美元的优惠券赠送，GMV有望再度取得突破。与此同时，根据similarweb数据，部分美国老牌零售商黑五线上数据同比下滑。我们认为在海外通胀高企背景下，价格力优势逐渐成为海外消费者关注重点，我国基于供应链优势的制造业出海有望取得长足发展。 投资建议 展望未来，海外消费者依然追求产品性价比，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩有望持续向好。我们维持之前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入65.72、85.0、102.0亿元，同比增加49%、29%、20%，实现归母净利润4.0、5.4、6.1亿元，同比增加85%、36%、12%，EPS分别为1.38、1.88、2.11元，按照2023年12月5日收盘价26.98元计算，对应的PE分别为20、14、13倍，维持“增持”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 （1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期；（4）拟收购事项尚未完成，存在不确定性。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,075 4,417 6,572 8,500 10,202 YoY（%） 1435.1% 112.9% 48.8% 29.3% 20.0% 归母净利润(百万元) -87 216 400 544 609 YoY（%） -39.9% 347.4% 84.8% 36.0% 12.0% 毛利率（%） 37.2% 37.9% 37.5% 36.0% 35.0% 每股收益（元） -0.43 0.76 1.38 1.88 2.11 ROE -4.2% 9.8% 17.2% 18.9% 17.5% 市盈率 -62.89 35.59 19.52 14.35 12.82 资料来源:wind,华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,417 6,572 8,500 10,202 净利润 244 421 544 609 YoY(%) 112.9% 48.8% 29.3% 20.0% 折旧和摊销 57 0 0 0 营业成本 2,742 4,107 5,440 6,631 营运资金变动 -30 -224 -167 -295 营业税金及附加 4 7 9 10 经营活动现金流 285 195 375 312 销售费用 1,088 1,492 1,930 2,244 资本开支 -8 2 2 2 管理费用 243 427 425 510 投资 149 0 0 0 财务费用 -3 0 0 0 投资活动现金流 144 2 2 2 研发费用 52 79 102 122 股权募资 0 -275 0 0 资产减值损失 -10 0 0 0 债务募资 54 0 0 0 投资收益 -3 0 0 0 筹资活动现金流 -82 -275 0 0 营业利润 286 493 638 714 现金净流量 360 -78 377 314 营业外收支 2 2 2 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 288 495 640 716 成长能力 所得税 44 74 96 107 营业收入增长率 112.9% 48.8% 29.3% 20.0% 净利润 244 421 544 609 净利润增长率 347.4% 84.8% 36.0% 12.0% 归属于母公司净利润 216 400 544 609 盈利能力 YoY(%) 347.4% 84.8% 36.0% 12.0% 毛利率 37.9% 37.5% 36.0% 35.0% 每股收益 0.76 1.38 1.88 2.11 净利润率 4.9% 6.1% 6.4% 6.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.9% 10.3% 12.5% 11.3% 货币资金 848 770 1,147 1,460 净资产收益率ROE 9.8% 17.2% 18.9% 17.5% 预付款项 35 58 76 93 偿债能力 存货 598 1,113 1,123 1,566 流动比率 3.09 2.17 2.73 2.64 其他流动资产 443 745 797 1,064 速动比率 1.88 1.09 1.50 1.43 流动资产合计 1,923 2,686 3,143 4,183 现金比率 1.36 0.62 0.99 0.92 长期股权投资 17 17 17 17 资产负债率 25.3% 36.2% 30.4% 32.5% 固定资产 265 265 265 265 经营效率 无形资产 106 106 106 106 总资产周转率 1.45 1.87 2.06 2.10 非流动资产合计 1,205 1,205 1,205 1,205 每股指标（元） 资产合计 3,128 3,891 4,348 5,388 每股收益 0.76 1.38 1.88 2.11 短期借款 62 62 62 62 每股净资产 7.62 8.05 9.93 12.04 应付账款及票据 352 910 752 1,274 每股经营现金流 0.99 0.67 1.30 1.08 其他流动负债 208 266 338 247 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 623 1,239 1,153 1,584 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 35.59 19.52 14.35 12.82 其他长期负债 168 168 168 168 PB 1.99 2.76 2.24 1.85 非流动负债合计 168 168 168 168 负债合计 790 1,407 1,320 1,752 股本 289 276 276 276 少数股东权益 135 156 156 156 股东权益合计 2,338 2,484 3,027 3,636 负债和股东权益合计 3,128 3,891 4,348 5,388 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户