拟收购耐数电子，多维度协同效应显著

2024年01月09日普源精电(688337.SH) 拟j收购耐数电子，多维度协同效应显著 仪器仪表Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价59.5元 股价(2024-01-09)40.98元 证券研究报告 公司动态分析 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 7,586.36 流通市值(百万元) 2,445.67 总股本(百万股) 185.12 流通股本(百万股) 59.68 12个月价格区间38.79/110.35元 1月8日，普源精电发布公告称，公司拟以发行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子100%的股权，其中32.2581%股权拟以1.2亿元现金收购，剩余67.7419%股权拟以发行股份的方式购买。根据公告，耐数电子主营业务为智能阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案；2022/2023年收入分别为1767.55/5196.15万元，利润分别为410.95/1904.97万元。 聚焦射频工程及测量系统，有望强化公司技术及解决方案能力 根据公告，标的公司耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，其主要产品包括：智能数字阵列、数字天线平台与组件、量子测控系统和模块化阵列平台等。依托于上述产品体系，耐数电子为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域的用户提供具备多通道、高集成度等特征，且能够满足各类大型复杂实验系统的阵列应用系统与测量系统解决方案。我们认为，本次收购的协同效应首先体现在技术及方案能力上，1）技术上：标的公司对于射频工程、多通道及测量系统等技术的积累较为丰厚，公司的相应能力有望得到强化；2）方案能力上：标的公司主要针对细分应用场景提供系统解决方案，有望助力公司实现从硬件向整体解决方案的转型升级。 下游集中于前沿技术领域，助力公司卡位增量研发客群 根据公告，由于耐数电子的产品主要运用在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等前沿应用领域，所以其下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量较高，对于前端客户应用需求的把握更加前沿、精准。我们认为，一方面本次收购有助于公司扩大下游客户群体，如新增科研院所等高质量客户，从而助力公司其他高端产品，如13GHz示波器在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域的导入；同时，也有助于公司进一步掌握前沿客户的应用需求，更顺畅地实现从技术到产品的转化。 投资建议： 公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。由于此次收购尚需满足多项条件方可完成，仍存在不确定性， 普源精电 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-012023-052023-082023-12 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.5 -5.1 -39.5 绝对收益 -13.7 -15.7 -57.4 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 999563364 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告业绩短期承压，13GHz示波 2023-10-31 器为增长注入新动能13GHz示波器发布，高端化 2023-09-18 进程再加速23Q2增速阶段性放缓，不改 2023-08-30 国产化、高端化长期趋势业绩加速，国产替代和高端 2023-04-26 化持续兑现Q1延续高增势头，国产替代 2023-04-16 加速和高端化逻辑持续兑现 因此我们暂不考虑收购对于公司业绩的影响，预计公司2023-2025年的收入分别为7.71/10.36/13.48亿元，归母净利润分别为1.46/2.20/3.02亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为59.5元，相当于2024年50倍PE。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）收购事项不及预期的风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 483.9 630.6 771.3 1,035.8 1,347.7 净利润 -3.9 92.5 146.3 219.8 301.5 每股收益(元) -0.04 0.76 0.79 1.19 1.63 每股净资产(元) 8.28 21.13 14.64 15.83 17.45 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 0.00 128.13 51.87 34.52 25.16 市净率(倍) 0.00 4.62 2.80 2.59 2.35 净利润率 -0.8% 14.7% 19.0% 21.2% 22.4% 净资产收益率 -0.5% 5.6% 5.5% 7.8% 9.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -1.8% 10.9% 12.6% 18.3% 24.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 483.9 630.6 771.3 1,035.8 1,347.7 成长性 减:营业成本 239.1 300.2 337.0 437.7 553.5 营业收入增长率 36.6% 30.3% 22.3% 34.3% 30.1% 营业税费 5.7 4.9 6.0 8.0 10.5 营业利润增长率 -76.7% -1833.6% 62.4% 56.8% 37.2% 销售费用 95.5 104.9 118.7 147.8 182.6 净利润增长率 85.7% 2472.9% 58.1% 50.2% 37.2% 管理费用 162.8 190.2 204.3 248.1 303.7 EBITDA增长率 242.7% 702.6% 47.6% 42.6% 35.0% 财务费用 10.0 -12.6 -5.0 -5.0 0.0 EBIT增长率 68.4% 1405.1% 41.4% 52.6% 40.5% 资产减值损失 -2.4 4.5 2.1 3.3 3.1 NOPLAT增长率 63.6% 908.0% 55.1% 46.3% 40.5% 加:公允价值变动收益 0.9 11.1 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -8.4% 76.8% 10.2% -7.6% 16.8% 投资和汇兑收益 8.5 29.2 32.0 30.0 20.0 净资产增长率 11.8% 240.1% 5.7% 8.1% 10.3% 营业利润 -5.4 93.8 152.4 238.9 327.8 加:营业外净收支 -1.0 5.2 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 -6.4 99.0 152.4 238.9 327.8 毛利率 50.6% 52.4% 56.3% 57.7% 58.9% 减:所得税 -2.5 6.5 6.1 19.1 26.2 营业利润率 -1.1% 14.9% 19.8% 23.1% 24.3% 净利润 -3.9 92.5 146.3 219.8 301.5 净利润率 -0.8% 14.7% 19.0% 21.2% 22.4% EBITDA/营业收入 3.1% 18.9% 22.9% 24.3% 25.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 -1.5% 15.2% 17.5% 19.9% 21.5% （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 137.7 301.6 1,994.4 2,361.1 2,698.9 固定资产周转天数 182 192 203 160 130 交易性金融资产 221.7 1,589.7 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 163 169 117 159 119 应收帐款 62.3 95.6 96.7 157.8 177.0 流动资产周转天数 434 1264 1060 991 850 应收票据 2.5 2.5 3.0 3.6 4.3 应收帐款周转天数 43 46 46 45 45 预付帐款 7.1 8.7 10.7 12.7 15.2 存货周转天数 151 176 155 155 155 存货 119.3 169.5 116.7 254.9 215.0 总资产周转天数 652 1073 1355 1091 928 其他流动资产 25.0 15.9 19.4 23.1 27.6 投资资本周转天数 416 565 509 350 314 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 10.1 0.0 0.0 0.0 ROE -0.5% 5.6% 5.5% 7.8% 9.8% 投资性房地产 ROA -0.4% 3.3% 5.0% 6.7% 8.4% 固定资产 248.4 415.2 442.0 466.8 494.1 ROIC -1.8% 10.9% 12.6% 18.3% 24.7% 在建工程 7.1 4.5 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 22.5 25.8 20.4 14.4 7.9 销售费用率 19.7% 16.6% 15.4% 14.3% 13.5% 其他非流动资产 63.2 150.0 235.4 -38.7 -41.7 管理费用率 33.6% 30.2% 26.5% 24.0% 22.5% 资产总额 916.8 2,789.0 2,938.6 3,255.7 3,598.2 财务费用率 2.1% -2.0% -0.6% -0.5% 0.0% 短期债务 19.3 2.2 1.2 1.6 2.1 三费/营业收入 55.4% 44.8% 41.2% 37.7% 36.1% 应付帐款 73.6 107.3 100.3 166.1 171.0 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 17.8% 8.1% 7.8% 10.0% 10.2% 其他流动负债 45.5 92.3 103.7 134.7 170.4 负债权益比 21.6% 8.8% 8.4% 11.1% 11.4% 长期借款 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 4.16 10.82 10.92 9.30 9.14 其他非流动负债 23.9 23.5 23.5 23.5 23.5 速动比率 3.30 9.98 10.35 8.46 8.51 负债总额 163.1 225.3 228.7 326.0 367.0 利息保障倍数 - 167.03 -6498.89 3308.93 3526.00 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 分红指标 股本 91.0 121.3 185.1 185.1 185.1 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 留存收益 662.7 2,442.4 2,524.8 2,744.6 3,046.1 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 753.7 2,563.7 2,710.0 2,929.7 3,231.2 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 202