2023年11月行业利差月报：地产政策继续加码，各行业利差多数收窄

行业利差月报 2023年11月 2023年第12期，总第117期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 债券市场研究系列 地产政策继续加码，各行业利差多数收窄 ——2023年11月行业利差月报 本期要点 投资关注：今年以来，虽然地产行业已有多项支持政策出台，但目前 看，居民对于房地产市场的预期相对偏弱，购房时仍存在较浓观望情绪，导致房地产市场销售压力仍然不减。近期地产支持政策进一步加码，11月17日，人民银行等三部门联合召开金融机构座谈会，加强对地产行业支持力度；11月22日，深圳调整二套住房的最低首付比例；12月14日，北京、上海从优化购房首付比例、放宽普通住宅认定标准、降低新增房贷利率下限等方面优化了房地产政策。从利差方面看，截至11月30日，房地产行业利差为131bp，在全部行业中仍然处于较高水平。未来看，多项支持政策的陆续出台，对于房企的修复将起到一定积极作用，但由于房企的供给侧风险并未完全出清，后续对于房企销 【行业利差月报】国常会提出推动稀土产业 高质量发展，各行业利差普遍收窄-2023年10月 【行业利差月报】汽车行业稳增长工作方案出台，各行业利差全面走扩-2023年9月 【行业利差月报】房地产需求端支持政策加力，行业利差转为多数收窄-2023年8月 【行业利差月报】政策发力提振大宗消费，行业利差多数走扩-2023年7月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 售不及预期进而带来资金链断裂连锁问题等相关风险仍需密切关注。 本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1370只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别主要包括AAA级、AA+级、AA级，数量分别为1056只、255只、56只，占比分别为77.25%、18.65%、4.10%，与上期相比，AAA等级占比增加1.5个百分点，AA+等级、AA等级占比分别减少1.2个、0.3个百分点。 从行业利差中位数排序来看，本期文化产业行业利差最高，为132bp；此后行业利差由高到低依次是房地产、建筑、钢铁、批发和零售业、有色金属行业，其行业利差均不低于71bp；行业利差稍低的有金融、汽车、电子、基础设施投融资、公用事业行业等，行业利差在59bp至65bp之间；轻工制造、商业与个人服务、交通运输、建筑材料等行业利差在40bp至54bp之间；电力生产与供应行业利差为39bp，是利差最低的行业。从变动趋势来看，行业利差多数收窄，收窄幅度在5bp-26bp之间。 AAA级行业利差普遍收窄，本期房地产、建筑、钢铁等行业利差较高，均在96bp以上；批发和零售业、汽车、金融、有色金属、煤炭、基础设施投融资、电子等行业利差均在61-75bp之间，处于中间水平；轻工制造、化工、交通运输、建筑材料等行业利差在40-48bp之间，行业利差处于相对较低水平；电力生产与供应行业利差最低，为39bp。 AA+级行业利差以收窄为主。具体来看，化工行业利差收窄38bp至321bp，仍是等级内利差最高的行业；行业利差较高的还有有色金属、文化产业、建筑等行业，利差均在129bp以上；综合、房地产、基础设施投融资等行业利差在67-101bp之间；交通运输行业利差最低，为57bp。 AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只，符合报告利差分析条件。本期基础设施投融资行业利差较上期收窄32bp至94bp。从分化程度来看，基础设施投融资行业标准差为107bp，较上期有所下降。 一、市场环境 1.行业动态 四部门发文力图推进纺织工业提质升级。2023年12月8日，工业和信息化部、国家发展改革委、商务部、市场监管总局等四部门近日联合印发《纺织工业提质升 级实施方案（2023—2025年）》（下称《方案》），提出了加快创新驱动发展、培育纺织高端制造等7个方面重点任务。其中，在加快创新驱动发展方面，《方案》提出要面向重大需求加强关键技术突破，鼓励企业围绕纤维新材料、功能性纺织品、 智能制造装备等领域加快研发创新，形成一批原创性、引领性技术成果。在培育纺织高端制造方面，推进功能性化学纤维的研发制备和品质提升，扩大产业用纺织品在国民经济各领域的应用。在发展智能制造方面，提出开发智能制造工业软件和生 产装备、推动数字化智能化技术普及和应用、建设智能制造创新载体和服务平台等措施。在绿色低碳发展方面，加快纺织绿色工厂、绿色产品、绿色供应链、绿色园区建设，以及组织纺织重点领域碳达峰相关研究，鼓励开展纺织重点产品碳足迹核 算。纺织工业是消费品工业重要组成部分，是传统支柱产业、重要民生产业，此次 《方案》提出具体支持措施和发展方向，有利于推动行业提质升级。从市场环境看，2023年我国国内经济活动回暖，纺织行业生产运行有所恢复。根据统计局数据， 2023年10月，纺织行业规模以上工业增加值同比增长2%，增速较去年末回升5个百分点。但当前国际市场需求仍显不足、纺织行业整体投资意愿不高问题仍然存在。1-10月份纺织制品出口金额同比减少9.2%，纺织服装和服装业投资完成额同比减少4.3%。未来，纺织行业需求恢复情况仍需继续跟踪，在此次《方案》进一步支持行业强化创新和绿色发展的背景下，可以重点关注在绿色低碳、技术创新方面具有优势的纺织企业发展机会。 2.重点行业投资关注 房市复苏动能不足，地产政策继续加码。今年以来，虽然地产行业已有多项支 持政策出台，但目前看，居民对于房地产市场的预期相对偏弱，购房时仍存在较浓观望情绪，房地产市场销售压力仍然不减。根据中指研究院数据，1-11月，100强房企销售额同比下降14.7%，降幅较1-10月扩大1.6个百分点，销售额累计同比 增速连续五个月为负且绝对值持续扩大；单月来看，11月100强房企销售额同比下降29.2%，降幅环比收窄4.3个百分点，月度同比增速连续六个月为负。为提振房地产市场，近期地产支持政策进一步加码。11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会。会议对各家银行提出“三个不低于”的要求，即各家银行自身房地产贷款增速不低于银行行业平均房地产贷款增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。11月21日，根据媒体报道，监管机构正在起草一份包括50家房企的白名单，以强化对房地产行业的融资支持。11月22日，深圳发布了调整二套住房的最低首付比例的通知：二套住房个人住房贷款最低首付比例由原来的普通住宅70%、非普通住宅80%统一调整为40%。11月27日，中国人民银行等八部门联合发布的《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》提出，“保持信贷、债券等重点融资渠道稳定，合理满足民营房地产企业金融需求”。12月14日，北京、上海分别从优化购房首付比例、放宽普通住宅认定标准、降低新增房贷利率下限等方面进一步优化了房地产政策，意在降低居民购房门槛、更好满足购房需求。从信用利差来看，截至11月30日，房地产行业利差为131bp，在全部行业中仍然处于较高水平。支持政策的陆续出台，对于房地产行业的修复或有一定积极作用，但由于房企的供给侧风险并未完全出清，市场信心仍有待修复，后续仍需密切关注房企销售不及预期、资金链断裂等相关风险。 3.资金环境：资金价格多数上行 11月央行通过公开市场操作净投放资金6272亿元。其中，月内央行开展78230亿元逆回购、14500亿元MLF和49亿元SLF操作；同期有78350亿元逆回购、8500亿元MLF和57亿元SLF到期。值得注意的是，本月央行实现MLF净投放6000亿元，为2016年12月以来的最高水平，对市场中长期流动性形成一定支撑。虽有央行净投放资金，但在利率债供给压力增加等因素扰动下，资金价格仍普遍上行。从短期资金利率看，截至11月末，除14天质押式回购利率较上月下行1bp外，其他期限质押式回购利率均较上月有所上行，幅度在1-21bp之间。 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 3.002.502.001.501.000.500.00 DR001DR007DR014DR021DR1M 25212015 1010 10 5 1 0 -5-1 DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 4.债市走势：不同券种收益率有涨有跌 11月债券市场多空因素交织，一方面，月内公布的经济数据显示需求修复仍然偏缓；另一方面，稳地产的相关举措一定程度上抑制债市投资情绪。从收益率走势看，国开债收益率全面上行，信用债收益率表现分化。具体来看，截至11月30日，1-10年期国开债收益率较上月末上行2-13bp，其中，10年期国开债收益率上行3bp至2.77%。信用债收益率方面，以中期票据为例，1年和3年期各等级收益率较上月末普遍上行1-7bp，5-10年期各等级收益率较上月末全面下行3-13bp。 10年 7年 5年 3年 1年 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 图4：本期国开债收益率变动情况 图3：国开债收益率走势(单位：%) %bp 3.2 2.8 2.4 2.0 1314 8 8 3 2 12 10 8 6 4 2 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-03-19 2023-04-19 2023-05-19 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 1.60 1年3年5年7年10年收益率变化（右轴）2023-10-31 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 5年 3年 10年 1年 7年 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 10.00 5.00 0.00 2022-12-30 2023-01-30 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 -5.00 -10.00 -15.00 1年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 二、样本综述 本期（2023.11.1-2023.11.30）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1370只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别主要包括AAA级、AA+级、AA级，数量分别为1056只、255只、56只，占比分别为77.25%、18.65%、4.10%，与上期相比，AAA等级占比增加1.5个百分点，AA+等级、AA等级占比分别减少1.2个、0.3个百分点。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等22个行业。其中基础设施投融资行业样本数量最多，占全部样本的比重约41.68%；综合、房地产、电力生产与供应行业样本数量均不少于78只；金融、煤炭、钢铁、交通运输样本数量均不少于32只；建筑、有色金属、电子、化工、批发和零售业、 轻工制造、建筑材料、商业与个人服务等行业样本数量从11只到28只不等；文化产业、汽车行业样本数量分别有8只和5只；装备制造、医药和信息技术行业样本数量均不超过3只。 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：ch