行业利差月报 2023年10月 2023年第11期,总第116期 作者: 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人: 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 债券市场研究系列 国常会提出推动稀土产业高质量发展,各行业利差普遍收窄 ——2023年10月行业利差月报 本期要点 投资关注:11月3日,国务院总理李强主持召开国务院常务会议,研究 推动稀土产业高质量发展有关工作。会议指出,稀土是战略性矿产资源,要统筹稀土资源勘探、开发利用与规范管理,统筹产学研用等各方面力量,积极推动新一代绿色高效采选冶技术研发应用,加大高端稀土新材料攻关和产业化进程,严厉打击非法开采、破坏生态等行为,着力推动稀土产业高端化、智能化、绿色化发展。从利差方面看,截至10月31日,有色金属行业利差较上月收窄2bp至80bp,属于利差相对较高行业。未来,受益于产业政策支撑,叠加下游新能源汽车等产品需求的不断扩张,涉及稀土业务的有色金属企业有望获得发展空间,其存续债券利差或有收窄空间。 【行业利差月报】汽车行业稳增长工作方案 出台,各行业利差全面走扩-2023年9月 【行业利差月报】房地产需求端支持政策加力,行业利差转为多数收窄-2023年8月 【行业利差月报】政策发力提振大宗消费,行业利差多数走扩-2023年7月 【行业利差月报】地产行业复苏仍然偏缓,行业利差普遍走扩-2023年6月 如需订阅研究报告,敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 本期行业利差分析,满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共1517只,数量较上期有所减少。分级别来看,样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级,数量分别为1080只、283只、59只、8只,占比分别为75.52%、19.79%、4.13%、0.56%,与上期相比,与上期相比,AAA等级占比增加2.52个百分点;AA+等级占比减少1.75个百分点;AA等级占比减少0.74个百分点。 从行业利差中位数排序来看,本期建筑行业利差最高,为143bp;此后行业利差由高到低依次是房地产、文化产业、钢铁行业,其行业利差均不低于107bp;行业利差稍低的有汽车、金融、基础设施投融资、化工、煤炭行业等,行业利差在69bp至79bp之间;商业与个人服务、交通运输、建筑材料等行业利差在51bp至62bp之间;电力生产与供应行业利差为45bp,是利差最低的行业。从变动趋势来看,各行业利差多数收窄,幅度在1-7bp之间。 AAA级行业利差多数收窄。本期房地产、建筑、钢铁等行业利差较高,均在104bp以上;批发和零售业、汽车、金融、有色金属、煤炭、基础设施投融资、电子等行业利差均在66-81bp之间,处于中间水平;轻工制造、化工、交通运输、建筑材料等行业利差在51-57bp之间,行业利差处于相对较低水平;电力生产与供应行业利差最低,为44bp。 AA+级行业利差较上月全面收窄。化工行业利差收窄6bp至359bp,仍是等级内利差最高的行业;行业利差较高的还有有色金属、建筑、文化产业等行业,利差均在143bp以上;综合、房地产、基础设施投融资等行业利差在84-114bp之间,处于相对较低水平;交通运输行业利差最低,为70bp。 AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只,符合报告利差分析条件。本期基础设施投融资行业利差较上期收窄6bp至126bp。从分化程度来看,基础设施投融资行业标准差为149bp,较上期有所下降。 一、市场环境 1.行业动态 《国家碳达峰试点建设方案》印发。2023年11月6日,国家发展改革委印发了《国家碳达峰试点建设方案》(简称《方案》),在全国范围内选择100个具有 典型代表性的城市和园区开展碳达峰试点建设,探索不同资源禀赋和发展基础的城市和园区碳达峰路径,意在为全国提供可操作、可复制、可推广的经验做法。《方 案》重点部署了五方面试点建设内容:确定试点任务方面,《方案》提出,试点城 市和园区要根据国家和所在地区“双碳”工作部署,谋划提出能源、产业、节能、建筑、交通等重点领域试点建设任务。实施重点工程方面,试点城市和园区要结合试点目标,在能源基础设施、节能降碳改造、先进技术示范、资源循环利用等领域规划实施一批重点工程,形成对试点工作的有力支撑。强化科技创新方面,试点城市和园区要创新绿色低碳技术推广应用机制,大力培育绿色低碳产业,加快形成新的产业竞争优势。完善政策机制方面,试点城市要加快建立和完善有利于绿色发展的财政、金融、投资、价格政策和标准体系,创新碳排放核算、评价、管理机制。试点园区要着力提升园区绿色低碳循环发展水平。开展全民行动方面,试点城市和园区要大力推广绿色低碳生活理念,普及“双碳”基础知识,创新探索绿色出行、 制止浪费、垃圾分类等方面体制机制,切实增强各级干部推进绿色低碳发展的理论水平和业务能力。此次《方案》提出建设碳达峰试点城市和园区,有助于激发城市和园区主动性和创造性,围绕绿色低碳转型开展探索,同时发挥试点引领示范作用,向其他地区传递低碳、绿色、可持续发展的理念和实践经验,推动全国范围内碳达峰目标的实现,对于推动经济转型升级、改善人民生活、促进社会可持续发展也有着积极意义。 2.重点行业投资关注 国常会提出推动稀土产业高质量发展。11月3日,国务院总理李强主持召开 国务院常务会议,研究推动稀土产业高质量发展有关工作。会议指出,稀土是战略性矿产资源,要统筹稀土资源勘探、开发利用与规范管理,统筹产学研用等各方面力量,积极推动新一代绿色高效采选冶技术研发应用,加大高端稀土新材料攻关和 产业化进程,严厉打击非法开采、破坏生态等行为,着力推动稀土产业高端化、智能化、绿色化发展。稀土下游最大应用领域为磁材,稀土磁材具有高剩磁、高矫顽力和高磁能积等特性,被广泛地应用于风电、新能源汽车、变频空调和节能电梯等领域。根据美国地质调查局数据,2022年全球稀土矿产量为30万吨,中国稀土矿产量为21万吨,占全球产量的70%。此次国常会对稀土的关注,凸显了稀土资源的战略属性,未来稀土行业供应、冶炼的管控或进一步增强,有利于推动稀土产业链平稳、健康和可持续发展。截至2023年10月31日,稀土行业协会统计的稀土价格指数为222.4,较年内低点回升超18%,但较去年同期仍下降近20%。未来,随稀土非法开采的打击力度加大,预计稀土价格仍有上行空间。利差方面,截至10月31日,有色金属行业利差较上月收窄2bp至80bp,属于利差相对较高行业。未来,受益于产业政策支撑,叠加下游新能源汽车等产品需求的不断扩张,涉及稀土业务的有色金属企业有望获得发展空间,其存续债券利差或有收窄空间。 3.资金环境:月内期限资金价格全面下行 10月央行通过公开市场操作净投放资金5324亿元。其中,月内央行开展62140亿元逆回购、7890亿元MLF和59亿元SLF操作。同期有59680亿元逆回购、5000亿元MLF和85亿元SLF到期。月内央行净投放资金,叠加地方债供给压力边际缓和,市场流动性有所放松。截至10月末,质押式回购利率与上月相比全面下行,幅度在16-72bp之间。其中DR007较上月末下行16bp至2.08%。 图1:存款类机构质押式回购利率走势(单位:%) 图2:本期质押式回购利率变动情况(单位:bp) 3.503.002.502.001.501.000.500.00 DR001DR007DR014DR021DR1M 0-10 -20-16-30-40-33-50 -49-52 -60-70-80-72 DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源:choice,中诚信国际整理 资料来源:choice,中诚信国际整理 4.债市走势:不同券种收益率普遍上行 10月债券收益率普遍上行。一方面,月内公布的三季度GDP同比增长4.9%,普遍高于市场预期,工业增加值、社会消费品零售总额数据均显示经济回升势头有所巩固,对债券收益率走势形成一定压力。另一方面,10月24日,十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债1万亿元。国债增发引发市场对利率债供给压力的担忧,进一步抑制债券配置情绪。具体看,截至10月31日,7年和10年期国开债收益率与上期基本持平,1-5年期国开债收益率较上月末上行2-11bp。信用债收益率方面,除3年期AA级中票收益率较上月末下行2bp外,其他各期限等级中短期票据收益率较上月末上行,幅度在1bp-14bp之间。 10年 7年 5年 3年 1年 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 图4:本期国开债收益率变动情况 图3:国开债收益率走势(单位:%) %bp 3.2 2.8 2.4 2.0 1112 4 2 0 10 8 6 4 2 0 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 2023-05-11 2023-06-11 2023-07-11 2023-08-11 2023-09-11 2023-10-11 1.6 0-2 1年3年5年7年10年 收益率变化(右轴)2023-09-282023-10-31 资料来源:choice,中诚信国际整理 资料来源:choice,中诚信国际整理 5年 3年 10年 1年 7年 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 图6:主要期限中票收益率变动情况(单位:bp) 图5:AAA级中票收益率走势(单位:%) 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 2023-04-24 2023-05-24 2023-06-24 2023-07-24 2023-08-24 2023-09-24 2023-10-24 2.00 0.00 -2.00 -4.00 1年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 二、样本综述 本期(2023.10.1-2023.10.31)行业利差分析,满足中诚信国际样本条件(详见附录)且含中债收益率估值的中期票据共1430只,数量较上期有所减少。分级别来看,样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级,数量分别为1080只、283只、59只、8只,占比分别为75.52%、19.79%、4.13%、0.56%,与上期相比,AAA等级占比增加2.52个百分点;AA+等级占比减少1.75个百分点;AA等级占比减少 0.74个百分点。 分行业来看,发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等22个行业。其中基础设施投融资行业样本数量最多,占全部样本的比重约41.4%;综合、房地产、电力生产与供应行业样本数量均不少于83只;金融、煤炭、钢铁、交通 运输、公用事业、建筑样本数量均不少于29只;有色金属、电子、化工、批发和零售业、轻工制造、建筑材料、商业与个人服务等行业样本数量从10只到21只不等;汽车、文化产业行业样本数量为9只;装备制造、医药和信息技术行业样本数量分别仅有3只、3只和1只。 资料来源:choice,中诚信国际整理 资料来源:choice,中诚信国际整理 AA AA+ AAA AAA 75.95% AA+ 19.90% AA 4.15% 图8:样本行业分布情况(单位:只) 图7:样本级别分布情况 700 600 500 400 300 200 100 基础设施投融资 综合 房地产 电力生产与供应 金融煤炭钢铁 交通运输公用事业 建筑 有色金属 电子化工 批发和零售业 轻工制造建筑材料 商业与个人服务 汽车文化产业装备制造 医药信