2023年8月行业利差月报：房地产需求端支持政策加力，行业利差转为多数收窄

行业利差月报 2023年8月 2023年第9期，总第114期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 债券市场研究系列 房地产需求端支持政策加力，行业利差转为多数收窄 ——2023年8月行业利差月报 本期要点 投资关注：房地产需求端支持政策加力。8月25日，住房城乡建设部、 人民银行、金融监管总局推动落实了“认房不认贷”政策。随后一线城市广州、深圳、上海和北京以及部分二三线城市均宣布执行“认房不认贷”政策。8月31日，人民银行和国家金融总局提出包括降低首付比例下限、二套房贷款利率下限以及存量首套房贷利率等方面内容。目前来看，稳房市政策出台后，地产交易量初步显现回升态势，根据中原地产数据，9月1日北京宣布“认房不认贷”后，9月首个周末北京市二手房成交2800余套，为8月周末成交均值的2倍。截至8月31日，房地产行业利差为106bp，在所有行业中处于较高水平。需要注意的是，尽管已有多项政策陆续出台支持房市需求修复，但目前房企的供给侧风险并未完全出清，居民购房时仍存在较浓观望情绪，对于房企销售不及预 【行业利差月报】政策发力提振大宗消费，行 业利差多数走扩-2023年7月 【行业利差月报】地产行业复苏仍然偏缓，行业利差普遍走扩-2023年6月 【行业利差月报】新能源车减税政策延续，行业利差多数走扩-2023年5月 【行业利差月报】关注储能装备制造投资机会，行业利差多数收窄-2023年4月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 期进而带来资金链断裂连锁问题等相关风险仍需密切关注。 本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共1517只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1127只、315只、68只、7只，占比分别为74.29%、20.76%、4.48%、0.46%，与上期相比，AAA等级占比增加1.28个百分点；AA+等级占比减少0.98个百分点；AA+等级占比减少0.38个百分点。 从行业利差中位数排序来看，本期建筑行业利差最高，为136bp；此后行业利差由高到低依次是文化产业、房地产、钢铁、金融行业，其行业利差均不低于68bp；行业利差稍低的有汽车、有色金属、电子、基础设施投融资、煤炭行业等，行业利差在56bp至61bp之间；商业与个人服务、轻工制造、建筑材料等行业利差在38bp至46bp之间；电力生产与供应行业利差为32bp，是利差最低的行业。 AAA级行业利差多数收窄。本期建筑、房地产、钢铁等行业利差较高，均在87bp以上；金融、汽车、批发和零售业、电子、有色金属、煤炭、基础设施投融资等行业利差均在51-68bp之间，处于中间水平；轻工制造、交通运输、建筑材料、电力生产与供应等行业利差在32-41bp之间，行业利差处于相对较低水平；化工行业利差最低，为29bp。 AA+级行业利差较上月多数收窄。具体来看，化工行业利差收窄16bp至346bp，仍是等级内利差最高的行业；行业利差较高的还有有色金属、建筑、文化产业等行业，利差均在137bp以上；综合、基础设施投融资、公用事业、房地产等行业利差在67-71bp之间；交通运输行业利差最低，为52bp。 AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只，符合报告利差分析条件。本期基础设施投融资行业利差较上期收窄17bp至121bp。从分化程度来看，基础设施投融资行业标准差为172bp，较上期有所上升。 一、市场环境 1.行业动态 国务院常务会议力图推进 医药、医疗装备行业高质量发展。8月25日国务院总理李强主持召开国务院 常务会议，审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025年）》等文件。会议提出，医药工业和医疗装备产业是卫生健康事业的重要基础，未来要落实好五方面具体措施：一是要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平，增强高端药品、关键技术和原辅料等供给能力，加快补齐我国高端医疗装备短板。二是要着眼医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力。三是要充分发挥我国中医药独特优势，加大保护力度，维护中医药发展安全。四是要高度重视国产医疗装备的推广应用，完善相关支持政策，促进国产医疗装备迭代升级。五是要加大医工交叉复合型人才培养力度，支持高校与企业联合培养一批医疗装备领域领军人才。医药工业和医疗装备制造在卫生医疗健康领域起着至关重要的作用，此次国务院审议通过制定相关行动计划，从政策层面传递了积极的信号，表现出政府对医药、医疗装备行业发展的关注和支持，对于进一步引导相关企业增强研发创新能力，支撑国产医药、医疗产品市场份额占比扩大或将起到一定积极作用。 2.重点行业投资关注 房地产需求端支持政策加力。8月25日，住房城乡建设部、人民银行、国家金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》， 推动落实了“认房不认贷”政策，明确居民家庭申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。随后一线城市广州、深圳、上海和北京以及部分二三线城市均宣布执行“认房不认贷”政策。8月31日，人民银行和国家金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，提出包括降低首付比例下限、二套房贷款利率下限 以及存量首套房贷利率等方面内容。上述政策从需求端发力支持地产企业经营改善：“认房又认贷”向“认房不认贷”的政策转换，降低了居民置换改善住房的成本，有利于激发居民置换购房需求；降低首付比例下限等政策，进一步为刚性和改善群体降低购房门槛。在相关政策的支持下，房市交易活跃度有望得到提升，或带动房地产市场修复加速。目前来看，稳房市政策出台后，地产交易量初步显现回升态势，根据中原地产数据，9月1日北京宣布“认房不认贷”后，9月首个周末北京市二手房成交2800余套，为8月周末成交均值的2倍。截至8月31日，房地产行业利差为106bp，在所有行业中处于较高水平。需要注意的是，尽管已有多项政策陆续出台支持房市需求修复，但目前房企的供给侧风险并未完全出清，居民购房时仍存在较浓观望情绪，对于房企销售不及预期进而带来资金链断裂连锁问题等相关风险仍需密切关注。 3.资金环境：月内期限资金价格全面上行 8月央行通过公开市场操作净投放资金11582亿元。其中，月内央行开展28510亿元逆回购、4010亿元MLF和3亿元SLF操作；同期有16800亿元逆回购、4000亿元MLF和7亿元SLF到期，此外，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净回笼抵押补充贷款（PSL）34亿元。值得注意的是，8月15日，央行分别下调1年期MLF和7天逆回购利率15和10个基点，中标利率分别降至2.5%和1.8%。虽然月内央行下调政策利率，但是受到地方债发行提速影响，市场流动性相对收紧。截至8月末，质押式回购利率与上月相比全面上行，具体看，各期限品种利率较上月末上行1-30bp，其中DR007为2.25%，较上月末上行27bp。 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 2.502.001.501.000.500.00 DR001DR007DR014DR021DR1M 35 30 3027 25 252015105 510 DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 4.债市走势：不同券种收益率普遍下行 8月多重利好因素作用下债券收益率普遍下行：一是权益市场大幅波动使投资者避险情绪升温；二是LPR非对称下调使市场对存款利率下调预期增强；三是多项经济数据显示经济复苏相对较缓。截至8月31日，各期限国债收益率较上月末普遍下行。除1年期国开债收益率较上月上行4bp外，其他期限国债收益率较上月下行5-10bp，其中，10年期国开债收益率下行7bp至2.69%。信用债收益率则全面下行，各期限等级中短期票据收益率较上月末下行幅度在5bp-21bp之间。 10年 7年 5年 3年 1年 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 图4：本期国开债收益率变动情况 图3：国开债收益率走势(单位：%) % -5 -8 -7 3.24 2.8 2.4 2.0 bp 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 2023-03-14 2023-04-14 2023-05-14 2023-06-14 2023-07-14 2023-08-14 1.6 -10 1年3年5年7年10年收益率变化（右轴）2023-07-31 -12 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 5年 3年 10年 1年 7年 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 2023-08-27 -20.00 -25.00 1年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 二、样本综述 本期（2023.8.1-2023.8.31）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1517只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1127只、315只、68只、7只，占比分别为74.29%、20.76%、4.48%、0.46%，与上期相比，AAA等级占比增加1.28个百分点；AA+等级占比减少0.98个百分点；AA+等级占比减少0.38个百分点。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等22个行业。其中基础设施投融资行业样本数量最多，占全部样本的比重约41.79%；综合、房地产、电力生产与供应行业样本数量均不少于88只；金融、煤炭、交通运 输、公用事业、钢铁样本数量均不少于36只；建筑、有色金属、化工、批发和零售业、电子、建筑材料、轻工制造、商业与个人服务等行业样本数量从11只到30只不等；汽车、文化产业、装备制造行业样本数量均不足9只；信息技术和农林牧渔行业样本数量仅各有1只。 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 AA AA+ AAA AAA 74.64% AA+ 20.86% AA 4.50% 图8：样本行业分布情况（单位：只） 图7：样本级别分布情况 700 600 500 400 300 200 100 基础设施投融资 综合 房地产 电力生产与供应 金融煤炭 交通运输公用事业 钢铁建筑 有色金属 化工批发和零售业 电子建筑材料轻工制造 商业与个人服务 汽车文化产业装备制造 医药信息技术农林牧渔 0 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分