2022年9月行业利差月报：医药行业经营状况有所修复，各行业利差多数收窄

行业利差月报 2022年9月1 日—9月30日 2 0 2 2年第10期 ， 总 第103期 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn ——2022年9月行业利差月报 本期要点  投资关注：医药行业发行人经营状况有所修复，未来关注政策力度和企业创新水平。今年一季度，全国多地疫情再次爆发，受此影响，医疗机构诊疗活动有所减少，药品需求和生产受到抑制，行业盈利能力受到一定冲击。进入二季度后，随国内疫情得到一定控制，各地积极推进复工复产，医药行业生产、研发、流通压力逐渐缓和，行业景气度出现阶段性回升。展望行业后续走势，在国内人口老龄化和城镇化的发展趋势下，长期看医药市场的需求仍存在较大增长空间。同时伴随着经济发展，居民人均可支配收入增加也有望带动药品消费能力提升，进一步扩大居民医疗需求。但也要关注到，由于近年来降价提质、鼓励创新等医改政策的持续出台，以经营原料药和仿制药为主企业或面临一定创新压力，未来研发投入不足的企业面临一定盈利水平下滑的风险，在投资医药债券时，仍需加强对企业创新能力的研判。  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共2242只。分级别来看，样本债项级别分布于AAA至AA-级之间，本期各级别样本所占比重基本无变化。分行业来看，基础设施投融资、综合、电力生产与供应等行业样本数量较多，轻工制造等行业样本数量相对较少。  从行业利差中位数排序来看，本期医药行业利差最高；此后行业利差由高到低依次是钢铁、房地产、汽车、商业与个人服务，其行业利差均不低于71bp；行业利差稍低的有批发和零售业、文化产业、建筑、金融、基础设施投融资、煤炭、有色金属等，行业利差在52bp至66bp之间；公用事业、综合、化工、轻工制造、建筑材料、装备制造等行业利差在37bp至44bp之间；电力生产与供应行业利差为28bp，是利差最低的行业。  AAA级行业利差较上月多数收窄。钢铁、房地产、汽车、商业与个人服务、批发和零售业等行业利差较高，均在66bp以上；煤炭、金融、电子、建筑、有色金属等行业利差均在46bp以上；基础设施投融资、公用事业、文化产业、综合、建筑材料、交通运输、化工、装备制造、电力生产与供应等行业利差在28-43bp之间，处于相对较低水平。  AA+级有色金属行业利差走扩10bp至260bp，仍是等级内利差最高的行业；行业利差较高的还有房地产、化工、电力生产与供应等行业，利差均在75bp以上；综合、建筑、基础设施投融资等行业利差在58-74bp之间，处于相对较低水平；公用事业行业利差最低为53bp。  AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只，其利差较上期走扩2bp至100bp。从分化程度来看，基础设施投融资行业利差标准差为183bp，与上期持平。 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 【行业利差月报】政策支持绿色电力装备创新，多数行业利差走扩-2022年8月 【行业利差月报】“停工断贷”引发市场关注，各行业利差普遍收窄-2022年7月 【行业利差月报】煤炭行业景气度或存筑顶回落压力，行业利差普遍走扩 -2022年6月 【行业利差月报】外贸复苏支撑港口航运景气延续，行业利差普遍收窄-2022年5月 【行业利差月报】行业利差普遍收窄，疫情冲击下汽车行业产销双降-2022年4月 【行业利差月报】政策回暖提振地产债投资情绪，行业利差多数走扩-2022年3月 医药行业经营状况有所修复， 各行业利差多数收窄 行业利差报告 中诚信国际行业利差月报 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 一、市场环境 1. 行业动态 四 部 门 联 合 印 发《 原 材 料 工 业“ 三 品 ”实 施 方 案 》。2022年9月15日 ，工信部等 四 部 门近 日 联 合 印 发《 原 材 料 工 业“ 三 品 ”实 施 方 案 》（ 下 称《 方 案 》）。在优 化 传 统 品 种 结 构 方 面 ，《 方 案 》提 出 围 绕 石 化 化 工 、钢 铁 、有 色 金 属 、建 材 等 领域 优 势 原 材 料 品 种 ，系 统 梳 理 现 有 标 准 和 产 品 类 型 ，加 快 淘 汰 低 端 、性 能 重 叠 的 类似 牌 号 ，提 升 传 统 产 品 供 给 档 次 和 水 平 ；加 快 钢 材 、玻 璃 、陶 瓷 等 传 统 产 品 升 级 换代 ，不 断 提 升 产 品 性 能 和 品 质 。在 发 展 绿 色 低 碳 产 品 方 面 ，《 方 案 》提 出 围 绕 石 化化 工 、钢 铁 、有 色 金 属 、建 材 等 行 业 ，开 展 节 能 降 碳 和 绿 色 转 型 升 级 改 造 ，逐 步 降低 原 材 料 产 品 单 位 能 耗 和 碳 排 放 量；强 化 绿 色 产 品 评 价 标 准 实 施 ，建 立 重 点 产 品 全生 命 周 期 碳 排 放 数 据库 ，探 索 将 原 材 料 产 品 碳 足 迹 指 标 纳 入 评 价 体 系；加 快 建 设 统一 的 绿 色 产 品 标 准 、认 证 、标 识 体 系 ，引 导 具 有 生 态 主 导 力 的 龙 头 企 业 构 建 绿 色 产品供应链体系，创造和拉动绿色消费。虽然目前我 国 已 成 为 原 材 料 工 业 生 产 大 国 ，但 面 对 市 场 消 费 需 求 的 升 级 ，我 国 原 材 料 工 业 仍 然 存 在 高 端 新 材 料 供 给 保 障 能 力 不足 ，产 品 质 量 稳 定 性 、一 致 性 与 国 际 先 进 水 平 仍 有 较 大 差 距 等 问 题 。《 方 案 》进 一步 细 化 原 材 料 工 业 的 发 展 要 求 ，规 范 了 发 展 蓝 图 ，有 望 推 进 国 内 原 材 料 工 业 产 品 质量 的 提 升 ，使 其 逐 步 进 入 全 球 中 高 端 供 应 链 ，促 进 国 内 材 料 工 业 产 业 的 更 高 质 量 发展。 房地产利 好 政 策 频 出，放 宽 房 贷 利 率 下 限 、下 调 首 套 住 房 公 积 金 贷 款 利 率 、换房个税减免等举措出台。9月29日 ，人 民 银 行 、银保 监 会 发 布 通 知 ，决 定 阶 段 性 调整 差 别 化 住 房 信 贷 政 策 。 符 合 条 件 的 城 市 政 府 ， 可 自 主 决 定 在2022年 底 前 阶 段 性维 持 、 下 调 或 取 消 当 地 新 发 放 首 套 住 房 贷 款 利 率 下 限 。9月30日 ， 人 民 银 行 发 布公 告 ，自2022年10月1日 起 ，下 调 首 套 个 人 住 房 公 积 金 贷 款 利 率0.15个 百 分 点 ，5年 以 下 （ 含5年 ） 和5年 以 上 利 率 分 别 调 整 为2.6%和3.1%。 另 外 ，9月30日，财 政 部 、税 务 总 局 发 布《 关 于 支 持 居 民 换 购 住 房 有 关 个 人 所 得 税 政 策 的 公 告 》，提出自2022年10月1日至2023年12月31日 ， 对 出 售 自 有 住 房 并 在 现 住 房 出 售 后1年 内 在 市 场 重 新 购 买 住 房 的 纳 税 人 ，对 其 出 售 现 住 房 已 缴 纳 的 个 人 所 得 税 予 以 退 行业利差报告 中诚信国际行业利差月报 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 税 优 惠 。其 中 ，新 购 住 房 金 额 大 于 或 等 于 现 住 房 转 让 金 额 的 ，全 部 退 还 已 缴 纳 的 个人 所 得 税 ；新 购 住 房 金 额 小 于 现 住 房 转 让 金 额 的 ，按 新 购 住 房 金 额 占 现 住 房 转 让 金额 的 比 例 退 还 出 售 现 住 房 已 缴 纳 的 个 人 所 得 税 。在“ 房 住 不 炒 ”的 基 调 下 ，此 轮 地产 政 策 的 边 际 放 松 ，或 有 利 于 支 持 城 市 政 府“ 因 城 施 策 ”用 足 用 好 政策 工 具 箱 ，对于刚性和改善型住房需求可起到一定支撑，有助于改善房地产市场销售低 迷 态 势，促 进 行 业 健 康 发 展 。 2.重点行业投资关注 医药行业 医药行业发行人经营状况有所修复，未来关注政策力度和企业创新水平。今年一 季 度 ，全 国 多 地 疫 情 再 次 爆 发 ，受 此 影 响 ，医 疗 机 构 诊 疗 活 动 有 所 减 少 ，药 品 需求和生产受到抑制，行业盈利能力受到一定冲击。根据卫健委数据， 今 年 一 季 度 ，医 院 月 均 诊 疗 次 数 为3.3亿 次 ，较2021年下降0.17亿 次 。月 均 医 院 病 床 使 用 率 为71.5%，较2021年 下 降2.8个 百 分 点 。 进 入 二 季 度 后 ， 随 国 内 疫 情 得 到 一 定 控 制 ，各 地 积 极 推 进 复 工 复 产 ，医 药 行 业 生 产 、研 发 、流 通 压 力 逐 渐 缓 和 ，行 业 景 气 度 出现 阶 段 性 回 升 。5月、6月 全 国 化 学 药 品 原 药 产 量 同 比 增 速 分 别 为23.4%和18.6%，较3月 大 幅 提 升15和10个 百 分 点 。从 发 行 人 的 财 务 状 况 看 ，虽 然 上 半 年 医 药 行 业盈 利 能 力 仍 偏 弱 运 行 ，但 较 一 季 度 出 现 了 边 际 修 复 。据 中 诚 信 研 究 院 统 计 ，2022年上 半 年 ， 医 药 行 业 发 行 人 净 利 润 总 额同 比 下 降21.23%， 但 降 幅 较 一 季 度 收 窄6个百 分 点 ；上 半 年 净 利 润 同 比 增 长 的 发 行 人 占 比 约 为55%，较 一 季 度 小 幅 上 升3.2个百 分 点 。从 短 期 偿 债 能 力 来 看 ，2022年 上 半 年 ，货 币 资 金/短 期 债 务 同 比上升的发行 人 占 比 为47.9%，相 较 一 季 度增加4个 百 分 点 。展 望 行 业 后 续 走 势 ，在 国 内 人 口老 龄 化 和 城 镇 化 的 发 展 趋 势 下 ，长 期 看 医 药 市 场 的 需 求 仍 存 在 较 大 增 长 空 间 。根 据全 国 第 七 次 人 口 普 查 数 据 ，2020年 全 国60岁 以 上 人 口 占 比 为18.7%，与2010年相比 提 升5.4个 百 分 点 ， 表 明 当 前 人 口 老 龄 化 程 度 不 断 加 深 。 同 时 伴 随 着 经 济 发 展 ，居 民 人 均 可支 配 收 入 增 加 也 有 望 带 动 药 品 消 费 能 力 提 升 ，进 一 步 扩 大 居 民 医 疗 需 求 。截至11月19日 ，中 诚 信 国 际 统 计 口