2022年10月行业利差月报：民营房企融资再获支持，各行业利差多数收窄
行业利差月报 2022年10月1日—10月31日 2022年第11期，总第104期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn 债券市场研究系列 民营房企融资再获支持，各行业利差多数收窄 ——2022年10月行业利差月报 本期要点 卢菱歌010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【行业利差月报】医药行业经营状况有所修复，各行业利差多数收窄-2022年9月 【行业利差月报】政策支持绿色电力装备创新，多数行业利差走扩-2022年8月 投资关注：中债增进公司再次扩大对于民营房企发债融资的担保支持，对于进一步缓解当前民营房企的流动性压力，增强市场对民营房企的投资信心或起到一定积极影响。近期以来，多项房地产支持措施持续出台。9月底人民银行、银保监会、财政部相继出台房贷利率下限放宽、首套住房公积金贷款利率调降、换房个税减免等支持措施；根据人民银行数据，9月和10月净新增抵押补充贷款（PSL）共计2625亿元，为房企“保交楼”提供稳定资金。在行业政策支持背景下，房地产市场信心阶段回暖，房企销售和拿地疲弱态势缓慢修复。从长期来看，若未来行业支持政策能够持续落地生效，房地产市场的信心有望延续修复，或带动房企销售企稳和流动性状况改善。后续建议投资者持续跟踪行业政策和销售变化，并关注具有较高信用资质房企的债券投资机会。 本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共2196只。分级别来看，样本债项级别分布于AAA至AA-级之间，本期各级别样本所占比重基本无变化。分行业来看，基础设施投融资、综合、电力生产与供应等行业样本数量较多，信息技术等行业样本数量相对较少。 从行业利差中位数排序来看，本期钢铁行业利差最高；此后行业利差由高 【行业利差月报】“停工断贷”引发市场关注，各行业利差普遍收窄-2022年7月 【行业利差月报】煤炭行业景气度或存筑顶回落压力，行业利差普遍走扩-2022年6月 【行业利差月报】外贸复苏支撑港口航运景气延续，行业利差普遍收窄-2022年5月 【行业利差月报】行业利差普遍收窄，疫情冲击下汽车行业产销双降-2022年4月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 到低依次是医药、房地产、商业与个人服务、批发和零售业，其行业利差 均不低于69bp；行业利差稍低的有汽车、建筑、文化产业、基础设施投融资、金融、煤炭、有色金属等，行业利差在52bp至66bp之间；公用事业、装备制造、综合、化工、轻工制造、建筑材料等行业利差在38bp至43bp之间；电力生产与供应行业利差为24bp，是利差最低的行业。 AAA级行业利差较上月多数收窄。具体来看，钢铁、房地产、汽车、商业与个人服务、批发和零售业等行业利差较高，均在69bp以上；煤炭、金融、有色金属、基础设施投融资、电子等行业利差均在44bp以上，处于中间水平；建筑、文化产业、公用事业、综合、交通运输、建筑材料、化工等行业利差在28-42bp之间，处于相对较低水平。 AA+级行业利差多数收窄。具体来看，有色金属行业利差走扩1bp至261bp，仍是等级内利差最高的行业；行业利差较高的还有化工、房地产、医药、金融、电力生产与供应等行业，利差均在73bp以上；综合、建筑、批发和零售业、交通运输、文化产业、基础设施投融资等行业利差在58-70bp之间，处于相对较低水平；公用事业行业利差最低，为51bp。 AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只。具体来看，基础设施投融资行业利差较上期走扩2bp至107bp。从分化程度来看，基础设施投融资行业利差标准差为189bp，较上期有所增加。 —、市场环境 1.行业动态 六部门促进制造业吸引外资。10月25日，国家发改委、商务部、工信部、自然资源部、生态环境部、交通部联合印发了《关于以制造业为重点促进外资扩增量稳存量提质量的若干政策措施》（《措施》），进一步加大制造业引资力度，加强外商投资促进和服务，推动利用外资高质量发展。《措施》明确我国利用外资工作的方向和重点任务：一是优化投资环境，扩大外商投资增量。包括深入实施外资准入负面清单；高标准落实外资准入后国民待遇；加大项目政策支持和服务保障力度；加强与外商投资企业、有关商会和国际组织的对话交流；提升国际投资公共服务平台效能等。二是加强投资服务，稳定外商投资存量。包括便利国际商务人员往来；加强货运物流保通保畅；强化外商投资企业金融支持；落实好以分配利润直接投资暂不征收预提所得税等政策；为企业提供贸易通关等方面的服务和指导等。三是引导投资方向，提升外商投资质量。包括优化外商投资结构，实施好鼓励外商投资产业目录配套政策；支持外商投资创新发展，鼓励外资在华设立研发中心，深化科技开放合作；加快外商投资绿色低碳升级，引导外资积极参与碳达峰碳中和战略等。 四部门印发《建材行业碳达峰实施方案》。11月8日，工信部、国家发改委、生态环境部、住建部等四部门近日联合印发《建材行业碳达峰实施方案》（《实施方案》），《实施方案》提出，“十四五”期间，建材产业结构调整取得明显进展，水泥、玻璃、陶瓷等重点产品单位能耗、碳排放强度不断下降，水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3%以上。《实施方案》包括了强化总量控制、推动原料替代、转换用能结构、加快技术创新、推进绿色制造等五方面重点任务。其中，在推进绿色制造方面，《实施方案》提出，一是构建高效清洁生产体系，强化建材企业全生命周期绿色管理，大力推行绿色设计，建设绿色工厂，协同控制污染物排放和二氧化碳排放，构建绿色制造体系；二是构建绿色建材产品体系，加快推进绿色建材产品认证，扩大绿色建材产品供给，提升绿色建材产品质量；三是加快绿色建材生产和应用。鼓励各地因地制宜发展绿色建材，促进绿色建材与绿色建筑协同发展。 2.重点行业投资关注 房地产行业 民营房企融资再获支持，行业经营呈缓慢修复态势。10月27日，人民银行副行长潘功胜赴中债信用增进投资公司开展专题调研时，指出加大对民营房企债券融资的支持力度，落实好服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革各项工作任务，继续为推动高质量发展做出新的贡献。11月1日，中国银行间市场交易商协会、中国房地产业协会联合中债信用增进投资股份有限公司，召集21家民营房企召开座谈会，明确将继续加大对民营房企发债的支持力度。根据此次会议介绍，中债增进公司正推进十余家房企的增信发债，涉及金额约200亿元。 近期以来，多项房地产支持措施持续出台。9月底人民银行、银保监会、财政部相继出台房贷利率下限放宽、首套住房公积金贷款利率调降、换房个税减免等支持措施；根据人民银行数据，9月和10月净新增抵押补充贷款（PSL）共计2625亿元，为房企“保交楼”提供稳定资金支持。在行业政策支持背景下，房地产市场信心阶段回暖，房企销售和拿地疲弱态势缓慢修复。据统计局数据，1-9月商品房累积销售额同比下降26.2%，降幅较上月收窄1.6个百分点，为第4个月连续收窄；根据中指研究院数据，1-10月百强房企拿地总额11229亿元，同比下降50.2%，降幅较上月收窄1.0个百分点，为第5个月连续收窄。行业利差方面，截至10月末，中诚信统计的房地产行业利差为98bp，受近期个别房企信用事件冲击，较上月有所走扩。但从长期来看，若未来行业支持政策能够持续落地生效，房地产市场的信心有望延续修复，或带动房企销售企稳和流动性状况改善。后续建议投资者持续跟踪行业政策和销售变化，并关注具有较高信用资质房企的债券投资机会。 3.月内期限资金价格下行 公开市场操作方面，10月央行净投放资金959.8亿元。其中，央行开展9590亿元逆回购、5000亿元MLF和16.5亿元操作，月内有10170亿元逆回购、5000亿元MLF和19.67亿元SLF到期；此外，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1543亿元。资金价格方面，国庆假期结束后资金面转松，虽然月末在税期因素扰动下，市场资金需求回升，但受益于央行加大投放力度，资金价格回升幅度有限。截至10月31日，除一个月期质押式回购利率较9月末上行35bp外，其他月内期限品种普遍下行15-71bp。 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 2.802.602.402.202.001.801.601.401.201.000.80 DR001DR007DR014DR021DR1M 60 4035 200 -20-15-40-26-60-44-80-71 DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 4.债券收益率下行 10月，债券收益率普遍下行。月内债券市场对于此前人民币汇率贬值、房贷利率下调政策的冲击逐渐消化，在散点疫情反复、节后资金面转松、市场宽松预期增强等多因素影响下，债券收益率普遍下行。截至10月31日，各期限国开债收益率较上月末全面下行3-16bp；各期限等级中短期票据收益率较上月全面下行1-15bp。 10年 7年 5年 3年 1年 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 图4：本期国开债收益率变动情况 图3：国开债收益率走势(单位：%) % 3.2 2.8-3 2.4 -10-11 bp 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2.0 -11 -14 -16 1.6 -16-18 1年3年5年7年10年 收益率变化（右轴）2022-09-302022-10-31 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 10年 7年 5年 3年 1年 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 -12.00 -14.00 -16.00 1年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 二、样本综述 本期（2022.10.01-2022.10.31）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共2196只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本债项级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1439只、 输、公用事业、钢铁样本数量均不少于40只；有色金属、建筑、化工、批发和零售业、商业与个人服务、建筑材料、电子、文化产业、轻工制造、装备制造、汽车等行业样本数量从11只到39只不等；医药、农林牧渔、信息技术行业样本数量均少于9只。 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 AAAAA+AAAA-及以下 AAA 65.53% AA+ 28.37% 0.14% 5.97% AAAA-及以下 图8：
