新力量New Force总第4434

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44342023年12月18日星期一 研究观点 【大市分析】 11月初以来的首次两连升 【公司研究】 康哲药业(867，买入）：医保谈判成果丰硕，创新管线稳步向前，创新转型高歌猛进 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 康哲药业 867 买入 买入 18.06 18.66 -3% 1.46 1.52 -4% 1.581 1.605 -1% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 11月初以来的首次两连升 12月15日，港股走了一波两连升，是11月初以来的首次，市场气氛有开始鼓动起来的信号，我们对后市维持正面态度看法，估计港股在年底前有进一步试冲高 位的机会。恒指连升第二日再涨了有接近400点，以贴近16800点水平来收盘， 升穿了16600点的好淡分水线，正如我们指出，走势上可以发出了回稳的信号， 有利港股进一步试高。另一方面，大市成交量亦见继续增加配合，录得有接近1400亿元高于年内的日均1052亿元有接近30％，是达标达到我们的标准的，显示资金的参与积极性是正在提升的，而富时指数调整成份股是刺激成交量增加的原因之一。事实上，港股是已具备有见底的足够低估值水平条件的了，这个我们在早前也已点评过，而外围股市在近期都因为美国加息周期到顶已率先的动了起来，情况就令到港股更见落后了，也带来资金追落后的机会。值得注意的是，北水在这两天是录得净流出的，而流出的额度也不少，但以这两天港股仍能够出现放量上涨的行情来看，估计推动力来源更多可能就是来自于外资的。 港股出现跳升，在盘中曾一度上升562点高见16964点，在市场气氛仍未完全扭 转过来之前，在17000点整数关前出现回吐也是正常合理的，估计总体回好状态仍在运行中。指数股出现普涨，其中，一些技术性超跌了的股份展现出较强的弹性，早前创始人刘强东表示不会躺平要继续创新的京东-SW(09618)，股价涨了有6.98％是涨幅第二大的恒指成份股。另外，信心指标股如港交所(00388)和腾讯(00700)，也分别涨了有4.42％和2.61％，都是好现象可以显示总体市况正在回好恢复。 恒指收盘报16792点，上升390点或2.37％。国指收盘报5700点，上升127点或2.27％。恒生科指收盘报3781点，上升82点或2.22％。另外，港股主板成交量进一步增加至1362亿多元达标，而沽空金额有190.9亿元，沽空比例14.01％继续低企。至于升跌股数比例是1105：506，日内涨幅超过14％的股票有48只，而日内跌幅超过10％的股票有26只。港股通连续第二日出现净流出，在周五录得有接近40亿元的净流出额度。 高小迪 85225321960 【公司研究】 康哲药业(867，买入）：医保谈判成果丰硕，创新管线稳步向前，创新转型高歌猛进 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 行业医药 股价14.50港元 目标价18.06港元 (+24.6%) 市值355.5亿港元 已发行股本24.52亿股 多款药品纳入医保，放量前景可观 公司2023H1实现收入46.10亿元（同比+3.6%）；若全按药品销售收入口径，期内 营收55.37亿元（+7.1%）。随着创新转型的深入，公司毛利率进一步优化，升至78.2%（+0.9pp）。销售费用13.40亿元（+4.8%），销售费用率29.1%（+0.4pp）。行政费用3.18亿元（+13.7%），行政费用率6.9%（+0.6pp），主要由于新业务发展所需人力成本及维持费用的增加。研发开支明显增加，达2.39亿元（+89.6%），占收入比率5.2%（+2.4pp），其中资本化开支增加161%，达1.63亿元，用于购买研发公司权益投资、购买创新产品权利开支、创新产品临床试验。报告期间录得净利润19.16亿元（+6.7%），净利率41.6%（+1.2pp）。截至期末，公司资产负债 52周高/低15.86港元/10.38港元率7%，相比期初降低3pp。账上现金44.51亿元，经营性现金流14.91亿，财务 每股净现值6.52港元 股价表现 状况健康。 替瑞奇珠单抗后发制人，竞争对手医保价格处于高位 目前国内共有5款治疗银屑病的白介素单抗类药物进入医保，其年治疗费用从2.2 万元至3.7万元不等。在银屑病领域，得益于上游机制的天赋，IL-23抑制剂相较于其下游的IL-17抑制剂，拥有效果更好、依从性更高的特点。而在IL-23抑制剂中，靶向p19亚基的药物选择性又优于靶向与IL-12共享的p40亚基的药物。目前仅杨森的古塞奇尤单抗与康哲药业的替瑞奇珠单抗两款IL-23p19单抗在国 内获批上市。古塞奇尤单抗于今年3月纳入医保，降价幅度近84%，但仍处于医保银屑病单抗药物的顶端。从价格竞争角度来看，预计替瑞奇珠单抗此次纳入医保后，其维持期年治疗费用会低于杨森的古塞奇尤单抗。 创新药管线持续推进，未来增长潜力巨大 公司创新药管线近期又有多项新进展。磷酸芦可替尼乳膏白癜风适应症已获NMPA 批准启动III期临床，向其在中国大陆正式获批又近一步。早在今年8月，芦可替尼乳膏已获准在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区上市，其真实世界数据也有助于未来在中国大陆的上市申请。此外，甲氨蝶呤注射液针对类风湿关节炎的上市申请也已于12月4日获NMPA受理。类风湿关节炎具有庞大的患者人群。甲氨蝶呤本身作为类风湿关节炎最常用的药物，其预充式注射剂型若能获批，将大大改善患者依从性，并为公司带来可观的销售收入。 目标价18.06港元，买入评级 我们充分考虑黛力新、波依定、优思弗集采影响，保守考虑创新管线以及皮肤医 美产品价值，且暂不考虑东南亚业务贡献，根据PE估值法测算得出目标价18.06港元，较现价有24.6%上升空间，对应2024年12倍市盈率，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)产品销售放量不如预期、2)管线临床进 展及注册不及预期、3)行业政策风险。 图表1:盈利摘要 资料来源：第一上海,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 19.00 64.82 买入 30 10.1 8.3 2.69 2.98 15.0 9.60 501 安踏 2020 74.90 116.1 买入 90 19.9 16.2 1.78 2.13 21.5 13.75 2033 特步 1368 4.43 10.73 买入 6.79 9.0 7.2 4.59 5.53 22.7 3.82 117 波司登 3998 3.39 4.23 买入 3.29 12.7 10.5 4.72 5.60 20.4 1.16 370 申洲国际 2313 86.00 97.79 买入 77.25 25.3 21.9 2.22 2.00 7.9 24.49 1293 蒙牛乳业 2319 21.70 37.9 买入 24.3 13.4 11.4 2.05 2.25 13.3 10.56 858 现代牧业 1117 0.75 1.4 买入 0.78 3.4 2.7 0.00 0.00 29.1 1.65 59 中国飞鹤 6186 4.30 8.74 买入 4.57 4.8 4.3 6.71 8.00 22.5 3.05 382 日清食品 1475 5.95 6.6 买入 6.09 16.2 14.7 2.69 3.03 10.9 3.79 62 统一 220 5.37 9.04 买入 5.11 13.4 11.3 5.99 7.63 21.8 3.82 232 康师傅 322 9.18 16.9 买入 9.92 11.8 10.3 11.85 7.98 26.5 4.50 517 农夫山泉 6933 45.15 57.27 买入 42.85 48.4 41.1 1.23 1.48 18.9 2.10 2273 奈雪的茶 2150 3.10 6.8 买入 3.63 23.3 12.1 0.00 0.00 不适用 3.56 53 华润啤酒 291 33.70 62.4 买入 41.05 18.2 14.7 1.78 2.21 24.0 9.33 1093 青岛啤酒 168 49.15 77.94 买入 56.35 13.8 11.2 2.94 3.61 20.4 21.00 322 颐海国际 1579 11.58 18.44 买入 12.54 11.3 9.8 1.70 2.50 18.1 4.62 121 恒安国际 1044 28.45 37.26 买入 24.55 11.2 9.1 5.46 5.46 30.6 18.98 331 敏华控股 1999 5.15 6.65 买入 4.81 9.4 8.4 5.83 6.41 11.6 3.20 202 维达国际 3331 22.60 22.84 买入 19.34 62.8 23.1 1.77 0.58 28.9 10.43 272 百果园 2411 5.95 6.46 买入 6.02 21.6 17.8 0.00 0.00 18.1 2.98 95 海底捞 6862 14.60 26.3 买入 19.22 16.0 13.7 0.00 1.23 96.0 1.56 814 海伦司 9869 4.20 10.1 买入 5.5 15.8 11.1 0.00 0.00 不适用 2.80 53 教育 新高教 2001 2.17 4.25 买入 1.97 4.3 3.9 10.23 11.76 11.8 2.59 34 博彩银河娱乐集团 27 42.50 59.33 买入 43.45 22.4 15.2 0.00 1.41 不适用 14.63 1857 澳门博彩控股 880 2.29 3.34 买入 2.67 不适用 16.4 0.00 0.00 不适用 2.25 163 金沙中国 1928 21.45 35.75 买入 21.2 17.8 14.0 0.04 0.01 不适用 不适用 1736 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 10.72 18.6 买入 10.02 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 372 腾讯 700 314.40 475 买入 283 17.1 14.3 0.51 0.51 29.3 109.51 30088 网龙 777 14.56 25 买入 13.9 4.7 4.5 4.46 5.01 8.9 16.68 79 金山软件 3888 24.95 45.2 买入 26.25 65.7 42.3 0.72 0.80 不适用 16.03 340 中软国际 354 6.36 11.7 买入 5.71 14.5 12.0 0.17 0.47 37.6 4.40 193 中国民航信息网络 696 13.26 20 买入 12.2 27.6 19.8 0.07 0.06 67.1 7.38 388 百奥家庭互动 2100 0.25 0.86 买入 0.255 20.5 15.0 4.00 4.00 93.6 0.67 7 美团-W 3690 84.95 151 买入 107.5 36.4 21.9 0.00 0