新力量New Force总第4438
新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44382023年12月22日星期五 研究观点 【大市分析】 美股连升两个月后回吐资金外溢港股可望受惠 【公司研究】 中软国际（354，买入）：云智能业务高速增长，基石业务稳扎稳打 波音（BA，买入）：双通道客机订单强劲，BDS部门需改革提升效率 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 波音（美元） BA 买入 买入 260.00 320.00 -19% (4.600) 3.020 -252% 6.240 7.220 -14% 中软国际 354 买入 买入 8.10 11.70 -31% 0.438 0.438 0% 0.529 0.529 0% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 美股连升两个月后回吐资金外溢港股可望受惠 12月21日，港股出现先低开后倒升修复的行情走势，虽然隔晚美股三大指数都回吐下跌了逾1％，相信是令到港股低开的原因，但是在港股现时估值已足够低、 具备好见底条件的背景下，加上A股亦见回稳反弹，估计是促使港股出现倒升修 复的消息因素。恒指微升了不足10点以16600点水平来收盘，仍守16400点的好 淡分水线之上，正如我们指出，稳好状态仍得以保持，但宜尽快升穿17000点整数关来进一步强化回升走势。目前，连升了两个月、累涨了逾15%的美股终于回吐了，资金焦点因而有转移的机会，有外溢到落后地区股市的可能，对现时大幅落后于外围股市的港股来说，可以是一个好消息。事实上，在美联储加息周期已完成明年有减息机会、人民币兑美元已大致恢复总体稳定性、以及港汇正出现反复转强显示有资金流入等等的情况下，我们对于已处于低位水平的港股，可以保持正面态度看法。另一方面，港股跟A股的联动性比美股更强，如果A股也能同步弹升的话，港股从上周开始形成的反复回升格局，将可更加的获得强化。 港股先低开后修复，在开盘初段曾一度下跌169点低见16445点，守于16400点 的好淡分水线，近日形成的回稳反弹格局势头得以保持，但要尽快升穿17000点来强化提振升势。指数股继续分化表现，其中，互联网科技龙头股表现仍见突出，公司高层有新安排任命的阿里巴巴-SW(09988)，再涨了1.1％至73.35元收盘再创月内新高，而在我们关注名单里的百度-SW(09888)也涨了1.44％至112.2元收盘，逐步站稳在10日和20日线的110元水平以上，公司与华西医院签署战略合作协议落实AI技术的实践应用，相信是刺激推动股价的消息。 恒指收盘报16621点，上升7点或0.04％。国指收盘报5620点，上升7点或0.12％。 恒生科指收盘报3710点，下跌16点或0.43％。另外，港股主板成交量在圣诞长 假前缩降至695亿多元，而沽空金额有104.3亿元，沽空比例15％。至于升跌股数比例是901：654，日内涨幅超过11％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有28只。港股通净流出一天后恢复净流入，在周四录得有逾24亿元的净流入额度。 李京霖 852-25321539 【公司研究】 中软国际（354，买入）：云智能业务高速增长，基石业务稳扎稳打 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 中期毛利率改善，收入稳步改善 行业TMT 股价6.06港元 目标价8.1港元 （+33.9%） 市值177.17亿港元 总股本29.43亿股 52周高/低7.723/4.190港元每股净资产4.28港元 2023年中期公司收入公司实现收入85亿元，同比下降16%；其中云智能业务收入 33亿，同比增长3%，主要源于华为在云、车、鸿蒙等新兴业务方面的拓展；基石业务收入51亿元，同比下降24%，主要源于行业大客户需求缩减以及公司战略转向高价值项目拓展；毛利润20亿元，毛利率同比下降1.1%至23.7%，归母净利润 3.51亿元，同比下降38.6%，环比上升86.8%。保证鸿蒙业务和汽车领域稳健发展竞争力的同时，公司毛利率开始逐步改善。 基石业务持续承压，软件工厂积极蓄能 公司业务持续承压，主要是宏观环境下大客户业务收缩。23年上半年基石业务实 现营收51亿元，同比下降24%，报告期内，收入贡献600万元以上客户数环比从190个下滑至171个；大客户集中度同比持续下降。值得一提的是，公司与华为、百度、阿里、建设银行等基石客户达成长期稳定合作关系的同时继续深耕中国移 动、中国电信、中石化和中海油等央国企客户。我们预计公司基石业务在未来几 股价表现 年内仍将保持12%左右的增速。 8 7 6 5 4 3 2 1 0 云智能业务高速发展，汽车领域蓄势待发 23年上半年云智能业务营收33亿元，同比增长3%，主要由全栈云业务服务能力 提升带来业绩增长。公司成为首批通过华为云CTSP认证的服务伙伴，且持续保持IDC统计的云迁移、云开发两大细分领域排名第一，未来将在云专业服务领域持续增长；同时，公司深度参与华为造车各项业务，并已为比亚迪、吉利、沃尔沃 等多家龙头车企进行软件架构和智能座舱的技术服务。我们认为公司在鸿蒙矩阵 不断垂直优化，公司绑定华为云能力10%份额，2022年华为云营收达到453亿,未来公司有望持续受益，同时智能汽车软件产业链的布局将打开公司增长新增长曲线。 目标价8.1港元，买入评级 综合分析，中软国际流水稳健，且公司研发能力继续加固，我们看好公司在云智 能业务的影响和布局。在华为多项业务合作线以及大客户的加持下，基石业务预计依旧稳定发力；云智能业务和汽车业务员高速发展的确定性。考虑到毛利率承压的影响，我们调整估值中枢为18倍PE，根据2023年预测盈利得出目标价为 8.1港元，较上一收盘价有33.9%的上升空间，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（人民币千元） 18,398,076 20,005,171 23,556,178 28,105,917 32,653,353 变动 30.47% 8.74% 17.75% 19.31% 16.18% 净利润（人民币千元） 1,136,911 759,441 1,189,757 1,437,288 1,642,724 变动 19.06% -33.20% 56.66% 20.81% 14.29% 每股盈利（人民币元） 0.384 0.252 0.395 0.477 0.545 变动 -32.51% -34.42% 56.66% 20.81% 14.29% 市盈率6.06港元（估） 13.8 21.1 13.4 11.1 9.7 每股派息（港元） 0.02 0.01 0.02 0.02 0.03 股息现价比 0.31% 0.20% 0.32% 0.39% 0.44% 资料来源：公司资料、第一上海预测 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 波音（BA，买入）：双通道客机订单强劲，BDS部门需改革提升效率 财务摘要 2023Q3公司实现收入181亿美元，同比增长13.5%，不及彭博一致预期的181.6 亿美元，商用飞机收入较去年大幅好转。本季度公司毛利为11.7亿美元，经营亏 行业 航空航天 股价 260.02美元 目标价 320.00美元（+22.13%） 市值总股本 1585亿美元6.05亿股 损为8.1亿美元，不及彭博一致预期的5亿美元，经营利润率为-4.5%。本季度公司GAAP净亏损为16.4亿美元，约合每股亏损2.70美元，不及彭博一致预期的每股亏损2.49美元。季度经营现金流为0.22亿美元，自由现金流为-3.1亿美元。Non-GAAP核心经营亏损为10.9亿美元，Non-GAAP核心经营利润率为-6%，去年同期为-19.2%。Non-GAAP核心每股亏损为3.26美元，不及彭博一致预期的每股亏损 2.95美元。 双通道客机订单强劲 新冠大流行对于航空市场的影响基本结束，当前全球航空市场流量已经恢复至2019年的90%。本季度公司毛订单强劲，达到321架，包括瑞安航空的150架737MAX10、美联航的50架787及阿联酋航空的39架787。目前BCA的订单储量超过5100架飞机，价值3921亿美元，上季度为3629亿美元，环比增长良好。近期阿联酋航空的大订单也证明777X在洲际旗舰客机市场中相较A350更具备吸引力，在即将到来的77W更新周期中占据优势。 美元 52周高/低267.54美元/176.25BDS部门需改革提升效率 每股账面值-27.67美元 股价表现 300 250 200 150 100 50 0 本季度BDS收入为54.8亿美元，同比增长3.3%。经营亏损9.2亿美元，经营利润率-16.9%。利润率的大幅下降主要由于1）VC-25B开发项目由于工程变化及劳动力不稳定所产生的高于估计的4.82亿美元费用。2）卫星合同的交付成本较高，导致 了3.15亿美元的损失。公司正在推动精益制造、严格的项目管理和成本生产率、新的培训计划等方案让BDS在2025-2026年恢复至高个位数经营利润率。 目标价320美元，买入评级 我们评估了2023-2025财年公司生产及交付的情况，使用DCF模型对波音公司进行估值。取WACC为8.5%，永续增长率为2%，求得合理股价应为320.00美元，比当前股价高出17.98%。维持买入评级。 风险提示 坠机事件导致消费者信心重建缓慢、空客A320Neo及A350等竞品导致737MAX及777客机的市占率下降、中美关系风险。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（百万美元） 62,286 66,608 77,092 91,647 100,463 变动 7.10% 6.94% 15.74% 18.88% 9.62% 运营利润 -2,902 -3,547 -848 6,461 9,142 变动 77.27% 22.23% 76.09% 861.91% 41.50% 净利润 -4,202 -4,935 -2,788 3,792 6,156 每股盈利（美元） -7.15 -8.29 -4.60 6.24 10.09 变动 65.77% -16.02% 44.51% 235.55% 61.81% 基于262.02美元的市盈率（估） N/A N/A -56.9 42.0 26.0 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 19.84 64.82 买入 11.5 10.5 8.7 2.57 2.85 15.0 9.60 523 安踏 2020 74.1 116.1 买入 23.7 19.7 16.0 1.80 2.16 21.5 13.75 2011 特步 1368 4.49 10.73 买入 11.0 9.
