2024年聚酯产业链年报（PX&PTA&MEG&短纤）：投产周期错配，聚酯产业链寻求再平衡

研究报告—年报金融研究院能化工业品事业部 报告日期 2023年12月15日 张永鸽 Tel：02568908478 Email：zhangyongge@ftol.com.cn从业资格号:F0282934 投资咨询证号：Z0011351 姜周曦琳 Tel：02568908478 Email：jiangzhouxilin@ftol.com.cn从业资格号:F03114700 请务必阅读正文最后免责声明部分 2024年聚酯产业链年报 （PX&PTA&MEG&短纤）：投产周期错配， 聚酯产业链寻求再平衡 PX方面，预计产量将维持高位，调油方面影响因素则趋弱，难以出现较大的套利窗口。PX上下游一体化程度将进一步提高，PX环节有望继续占据聚酯产业链利润中重要比例。 PTA方面，高投产周期仍未结束，产业集中度更加明显。绝对价格依然有望跟随成本波动，价格重心难以高于2023年，PTA加工费区间或进一步下移，逢高做空加工费将是首选。 MEG方面，产能高投产周期接近尾声，不过行业潜在供应压力仍是市场隐患。长期交易过剩的逻辑或被重塑，市场有望重新估值，关注阶段性供应收窄带来的做多机会。 PAGE1 聚酯及终端市场，外围最差的时候或已过去。聚酯产能增长尚可，利润或有修复，压力集中于瓶片市场。 目录 一、2023年聚酯产业链市场行情回顾6 二、PX：加工费高位运行8 （一）、2023年PX投产集中于上半年8 （二）、利润受调油影响明显，产能利用率提升9 （三）、进口量与对外依赖度显著下降11 （四）、未来投产放缓，供需较为平衡12 三、PTA投产进行时，加工费大幅压缩13 （一）、成本和供应挤压，利润走低13 （二）、出口相对稳定，累库压力不大15 （三）、2024年计划新增产能较多，市场依旧承压15 四、MEG：供需弱VS成本高，乙二醇未摆脱低位区间16 （一）、乙二醇依旧在消化供给压力17 （二）、一体化亏损严重，装置负荷偏低运行17 （三）、港口库存偏高，进口减少19 （四）、后期新投产放缓20 五、需求：低库存、高开工、低利润，现实弱于预期20 （一）、聚酯产能稳定增长，瓶片增速明显20 （二）、短纤未来或迎来利润修复机会24 （三）、终端：依赖内需支撑，外销转好仍需时日27 六、2024年行情展望及策略29 七、风险提示30 PAGE2 请务必阅读正文最后免责声明部分 图表目录 图表1：PTA基差走势7 图表2：MEG基差走势7 图表3：短纤基差走势7 图表4：PX价格走势7 图表5：国内PX产能增产图9 图表6：国内PX月产量9 图表7：2022-2023年PX国内开工9 图表8：亚洲PX开工对比9 图表9：PX-石脑油价差10 图表10：PXCFR现货价格10 图表11：汽油和石脑油价差10 图表12：MX和PX价差10 图表13：国内PX进口情况11 图表14：2022-2023年PX进口量对比11 图表15：2023年PX进口来源国11 图表16：2023年PX进口收发货地11 图表17：2022-2023年国内PX库存情况12 图表18：PX需求情况12 图表19：PTA产能分布13 图表20：PTA产能增长图13 图表21：PTA现货加工费14 图表22：PTA开工率与现货加工费14 图表23：PTA开工负荷14 图表24：PTA月产量14 图表25：PTA月出口15 图表26：PTA月度供需差15 图表27：当前MEG各生产工艺占比17 图表28：乙二醇产能工艺占比17 图表29：乙烯法MEG现金流18 图表30：石脑油制MEG现金流18 图表31：MTO制乙二醇现金流18 图表32：煤制MEG现金流18 图表33：乙二醇原料价格走势18 图表34：EO-EG价差18 图表35：乙二醇产量19 图表36：MEG开工19 图表37：国内MEG月度进口量19 图表38：江浙两港MEG库存统计19 图表39：乙二醇进口依存度19 图表40：2023年1-10月MEG进口情况19 图表41：聚酯产能及产量21 图表42：聚酯月产量21 图表43：聚酯产业链开工率22 图表44：2023年各聚酯产品负荷22 图表45：涤纶长丝现金流22 图表46:聚酯瓶片现金流22 图表47：涤纶短纤现货加工费23 图表48：涤纶长丝库存天数23 图表49：直纺短纤产能变化24 图表50：聚酯产品价格走势24 图表51：短纤月出口量24 图表52：涤纶短纤月产量24 图表53：短纤及相关原料产能增速25 图表54：1.4D短纤与高强仿大化25 图表55：棉花与短纤价差25 图表56：短纤开工率25 图表57：短纤库存天数25 图表58：短纤现货加工费25 图表59：纯涤纱工厂开工率26 图表60：涤棉纱开工率26 图表61：纯涤纱成品库存26 图表62：涤棉纱成品库存26 图表63：纯涤纱T32S加工费26 图表64：涤棉纱T/C65/3532S加工费26 图表65:纯涤纱行业原料库存统计27 图表66：涤棉纱行业原料库存统计27 图表67：坯布库存指数27 图表68：江浙织机开工率27 图表69：织造订单天数27 图表70：国内服装鞋帽、针纺织类零售累计28 图表71：国内服装鞋帽、针纺织类当月零售28 图表72：纺织纱线织物及制品出口累计28 图表73：服装及衣着附件出口金额累计值28 图表74：纺织品及服装出口金额累计28 图表75：美国服装及面料库存28 图表76：海外纺服日均进口28 表格目录 表格1：2021-2023年PX增产情况8 表格2：未来五年PX行业拟投产情况12 表格3：2023年PTA产能投产情况13 表格4：长期停产的PTA装置15 表格5:2024-2025年PTA计划投产产能16 表格6：2023年MEG投产产能（产能单位：万吨）17 表格7：2023年MEG新产能计划投产情况20 表格8：聚酯产能增长情况20 表格9：2023年聚酯装置投产情况20 表格10：2024年以后国内聚酯装置投产计划表23 表格11：2023年直纺短纤新增产能统计（单位：万吨）24 一、2023年聚酯产业链市场行情回顾 图表1：PTA基差走势 图表来源：Wind弘业金融研究院 图表2：MEG基差走势 图表来源：Wind弘业金融研究院 图表3：短纤基差走势 图表来源：Wind弘业金融研究院 图表4：PX价格走势 图表来源：Wind弘业金融研究院 PX：二、三季度的调油需求依然是今年PX市场的重要支撑。PX年均加工费接近400美元/吨，在各环节大投产的周期中，聚集了整个产业链的大部分利润。四季度以来，虽然PX-N大幅收窄，但对于300美元/吨以上的加工费，大部分企业仍有较好的利润。23年PX期货上市以后，产业链联动更加明显，也给企业增加了更多的风险管理工具。23年全年国内共投产770万吨产能，产能增速为21.4%。不过这些产能基本都在上半年释放。23年全年累计产量预计为3320万吨，增速为35%。 PTA：在成本的挤压和PTA自身供应的不断抬升下，23年PTA加工费持续低位运行。3-5月由于大规模的集中检修，PTA加工费运行区间上移，同时现货的偏紧也促使基差大幅抬升。不过随着后期几套新装置逐步释放，PTA检修季过去，PTA基差明显收窄，现货加工费也长期维持低位区间。23年PTA现货平均加工费只有300元附近。全年累计增加产能为1250万吨，产能增速高达17.5%，累计产量预计6400 万吨，同比增加18%。 MEG:乙二醇仍是整个聚酯产业链中最弱的品种。前几年的高投产压制市场，供需矛盾持续未解。乙烯法装置延续去年的亏损，企业转产、降负、检修增加，而煤制优势有所显现。今年上半年新增产能以乙烯法为主，新增的两套煤制装置在11月才陆续形成供给。煤制平均开工较去年大幅提升。全年来看，乙二醇的价格在（3800，4500）附近窄幅波动，23年累计增加产能370万吨，增速为15.1%，全年累计产量预计1650万吨，同比增加22.2%。 聚酯及终端：终端市场方面在海外加息周期下，外销持续不振，主要依赖内销的拉动。疫情放开后，聚酯整体开工明显提升，库存指标不高，二季度之后负荷基本在9成附近波动。其中，由于瓶片供给增加明显，利润回落叠加负荷下调，纤维用聚酯负荷较好。不过在成本偏强的背景下，长丝的利润欠佳，尤其是POY。短纤在4、5月加工费大幅下滑背景下，企业减产增加，6月短纤加工费得以抬升，全年平均加工费在1000元以下。23年全年聚酯累计新增产能超过1000万吨，产能增速为12.3%，而1-12月累计产量约6652万吨，同比增速为15.3%。 二、PX：加工费高位运行 （一）、2023年PX投产集中于上半年 表格1：2021-2023年PX增产情况 生产企业 地址 产能 工艺类型 装置投产时间 中化泉州 福建泉州 80 芳烃联合 2021年 浙石化(二期） 浙江舟山 500 芳烃联合 2021年 恒力集团 辽宁大连 25 芳烃联合 2021年 福建联合 福建泉州 15 芳烃联合 2022年 中石化（九江石化） 江西九江 89 芳烃联合 2022年 恒力集团（扩产） 辽宁大连 25 芳烃联合 2022年 中石化（镇海炼化） 浙江宁波 15 芳烃联合 2022年 东营威联化学 山东东营 100 芳烃联合 2022年 盛虹炼化 江苏连云港 200 芳烃联合 2022年 盛虹炼化(扩产） 江苏连云港 200 芳烃联合 2023年 中石油（广东石化） 广东揭阳 260 芳烃联合 2023年 中海油惠州 广东惠州 150 芳烃联合 2023年 中海油（大榭石化） 浙江宁波 160 芳烃联合 2023年 表格来源：CCF弘业金融研究院 图表5：国内PX产能增产图 图表来源：CCF弘业金融研究院 图表6：国内PX月产量 图表来源：Wind弘业金融研究 近年来PX全球产能快速增长，目前约8719万吨，主要集中在亚洲地区。目前亚洲市场累计产能7892万吨，占据世界主导地位，是全球现货交易的中心。 2019年起，我国产能开始大幅度增长，主要增量为我国炼化一体化装置。近年来龙头企业寻求产业链布局，供应端产能大幅扩张，产量大幅增加，市场供需格局发生重塑，海外PX市场份额进一步被挤压。随着几大项目的陆续建成投产，构筑了“原油加工—PX—PTA、乙二醇—聚酯”的上下游一体化协同发展模式，目前我国PX产能基数已达4367万吨，进口依存度已下降至30%以下。 （二）、利润受调油影响明显，产能利用率提升 图表7：2022-2023年PX国内开工 图表来源：隆众资讯弘业金融研究院 图表8：亚洲PX开工对比 图表来源：CCF弘业金融研究院 图表9：PX-石脑油价差 图表来源：Wind弘业金融研究院图表11：汽油和石脑油价差 图表来源：Wind弘业金融研究院 图表10：PXCFR现货价格 图表来源：Wind弘业金融研究院图表12：MX和PX价差 图表来源：Wind弘业金融研究院 2022年底起至2023年一季度持续累库，主要是为了4-6月的传统检修季提前准备。2023年二季度后，随着PX新装置顺利出料，检修装置回归，产量明显提升，之后供需较为平衡，自三季度起延续了较高的开工率。 近年一般认为目前PX-N加工费在200-250美元附近即可覆盖成本，部分规模较大、产业链配套更完善的厂家加工费可能更低。2019年恒力石化投产后，PX-N从500美元/吨迅速下降，2021年在高油价挤压以及供给体量大幅提升的压制下，PX-N最低曾经降至120美元以下，年均加工费只有214美元。 2022年由于上半年投产较少，叠加调油逻辑，地缘政治冲突影响运输，供应紧缺导致价格大涨，令加工费在三季度最高冲向685美元。不过，随着2023年北美调油前置提前备货，我国上半年投产慢于预期，加工费自二季度起长期维持在350美元左右高位。在3-4月的检修季与国庆前后旺季，PX自身价格也持续高位，更推动了加工费冲高至400美元以上，随着四季度新装置的出料稳定，