三季度营收逆势稳增，车与机器人带来确定性和成长性

单三季度营收同比增长16%。2023年前三季度拓普营收141.5亿元，同比+27.5%，归母16.0亿元，同比+32.1%，扣非15.0亿元，同比+27.8%；拆季度看，23Q3营收49.9亿元，同比+15.8%，环比+6.4%，归母5.0亿元，同比+0.4%，环比-21.9%，扣非4.7亿元，同比-3.2%，环比-22.0%。客户端看，23Q3特斯拉全球交付环比-6.7%，吉利销量环比+24.1%，比亚迪销量环比+17.1%。在核心大客户销量环比下滑的情况下，公司营收实现逆势环比提升。 汇率波动短期影响三季度净利率，四季度业绩具确定性。23Q3拓普实现毛利率22.7%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，预计主要系预计系铝价Q3环比上行，另外部分客户销量环比波动影响产能利用率；23Q3公司四费费率为11.4%，同比+2.9pct，环比+4.2pct，财务费率为1.7%，环比+3.5pct，预计主要系人民币升值导致汇兑收益减少所致。23Q3公司净利率10.1%，同比-1.5pct，环比-3.6pct（粗略估算若抛开汇兑因素影响，可实现环比略增）。展望Q4，整体行业进入销售旺季，叠加北美客户（改款Model3陆续交付）、问界（新M7大定破7万，M9于12月上市）等核心客户销量回暖，以及公司热管理系统、汽车电子（空悬等）业务的放量，公司业绩有望实现释放。 展望2024年，核心看点在于车端业务的兑现、机器人执行器的推进。车端为基本盘：平台化战略+Tier0.5模式持续推进，明年随北美客户、吉利汽车、比亚迪、华为、理想、福特、蔚来以及小米等优质客户放量，叠加新产品（空悬、座舱、线控）等持续落地，2024年拓普业绩增长具较高确定性。同时拓普海外及国内工厂（基础产能500亿元）持续建设推进，不断夯实订单承接能力，为公司长远发展保驾护航。机器人为新核：拓普研发机器人直线和旋转执行器（与自身IBS技术同源），设立机器人事业部，已多次向客户送样并获认可及好评。项目要求自24Q1进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台。拓普需要本年度完成4套生产线安装调试，形成年产10万台一期产能，后续将年产能提升至百万台。随机器人量产的推进，拓普有望充分收益。 风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级 持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，考虑到下游主机厂销量的波动性，微幅下调盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润为23.5/31.3/42.4亿元（原24.0/33.0/44.3亿元），EPS为2.14/2.84/3.84元（原2.18/3.00/4.02元），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述：2023年前三季度拓普营收141.5亿元，同比+27.5%，归母16.0亿元，同比+32.1%，扣非15.0亿元，同比+27.8%；拆季度看，23Q3营收49.9亿元，同比+15.8%，环比+6.4%，归母5.0亿元，同比+0.4%，环比-21.9%，扣非4.7亿元，同比-3.2%，环比-22.0%。客户端看，23Q3特斯拉全球交付环比-6.7%，吉利销量环比+24.1%，比亚迪销量环比+17.1%。在核心大客户销量环比下滑情况下，公司营收实现逆势环比提升； 23Q3拓普实现毛利率22.7%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，预计主要系预计系铝价Q3环比上行，另外部分客户销量环比波动影响产能利用率；23Q3公司四费费率为11.4%，同比+2.9pct，环比+4.2pct，财务费率为1.7%，环比+3.5pct，预计主要系人民币升值导致汇兑收益减少所致。23Q3公司净利率10.1%，同比-1.5pct，环比-3.6pct（粗略估算若抛开汇兑因素影响，可实现环比略增）。展望Q4，整体行业进入销售旺季，叠加北美客户（改款Model3陆续交付）、问界（新M7大定破7万，M9于12月上市）等核心客户销量回暖，以及公司热管理系统、汽车电子（空悬等）业务的放量，公司业绩有望实现释放。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司单季度毛利率和净利率 图7：年度四费费用率 图8：季度四费费用率 分产品：23H1内饰营收31.4亿元，同比+46.2%，底盘营收28.8亿元，同比+61.5%，减震营收18.2亿元，同比-0.9%，热管理7.8亿元，同比+25.9%，汽车电子营收0.8亿元，同比-10.2%；23H1毛利率22.6%，同比+1.2pct，拆业务毛利率看：23H1内饰功能件19.9%，同比+2.7pct，底盘系统22.4%，同比+4.4pct，减震产品24.5%，同比+1.2pct，热管理系统18.9%，同比+0.8pct，汽车电子23.9%，同比-1.7pct。 图9：公司分业务营收（亿元）及整体增速 图10：公司分业务营收占比（%） 车端业务持续加码为核心驱动力 公司Tier0.5级合作模式持续推进。在国内市场，公司与华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等新能源车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户、RIVIAN、LUCID以及FORD、GM、FCA等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。 随着产品平台化战略的不断推进，以及新型营销模式市场接受度的不断提升，公司上半年新接订单继续保持快速增长趋势，为公司未来高速可持续发展提供保障。 公司IBS项目、EPS项目、空悬项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户的定点，为公司长远发展奠定基础。 根据市场及订单预测，公司已基本完成本期战略规划对应的产能布局，形成基础产能约500亿元，生产装备等则根据市场实际需求实时增加。拓普集团智能驾驶产业园，位于前湾新区，总面积2600亩，涵盖九大产品线，是拓普集团打造的绿色低碳，数字化智慧产业园。 图11：拓普集团产能梳理 根据公司新接订单情况，结合对未来新能源汽车渗透率的预判，公司继续进行产能布局。杭州湾六、七、八、九期及重庆工厂、安徽寿县工厂约1400亩工厂加快建设。湖州工厂、西安工厂及墨西哥工厂也加快规划实施。短期来看，上述工厂投建短期带来一定的成本压力，但是当前正处于新能源汽车行业的快速发展期，虽然车企具备了一定产能，但零部件供应链没有及时跟进。因此公司的产能扩张是经过严谨分析和科学决策的，具备较强的前瞻性。 表1：拓普集团近三次融资扩产情况（单位：亿元） 机器人业务持续突破 机器人是当今社会最具发展潜力新兴产业之一，可广阔应用于智能制造、医疗、服务等各种场景。据预测2030年全球约数亿人岗位将被机器人替代，全球机器人行业容量可达百万亿元级别，空间巨大。在AI等前沿科技快速发展及人口老龄化的大背景下，机器人产业迎来快速发展期。 线控制动VS线性执行器，车端与机器人端执行层核心部件具技术共性。线控制动是将制动踏板机械信号转变为电控信号，并将信号传递给控制系统和执行机构，以电控模块来实现制动力的核心智驾执行层之一。其核心部件包括电机、滚珠丝杠、模拟器、电磁阀、各类传感器、ECU等。据特斯拉AI DAY，其人形机器人大概率会使用线性执行器，线性执行器的主要核心零部件包括无边框电机、传感器（力矩+位置）、滚珠丝杠、轴承等部件，与线控制动核心部件高度重合。 图12：线控制动核心部件拆解 公司研发智能刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、座舱舒适系统以及机器人执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类，为模拟人类各种运动的协调性与多自由度灵活性，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要突破很多工程设计极限，实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯，因此结构复杂、技术非常密集。 公司在机器人执行器业务的核心优势包括：1、具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；2、具备整合电机、减速机构、控制器的经验；3、具备精密机械加工能力；4、具备各类研发资源及测试资源的协同能力。 公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台。为满足客户要求，公司需要本年度完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。为保证项目顺利实施，公司将充分调动现有五轴加工中心、精密数控车床等各类资源，在保证项目进度的同时实现资源效率的最大化。为模拟人类运动，机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间很大。为抓住机器人业务的发展机遇，经公司战略分析及决策，决定拆分设立机器人事业部，建立独立管理架构，配置优秀专业团队，同时整合各项优势资源，从而为该项业务的快速发展创造充分条件。 图13：拓普设计机器人事业部 公司在发展智能电动汽车八大产品线的同时，抓住机器人产业快速发展的历史机遇，聚焦机器人产业链关键产品和核心技术，实现智能汽车部件业务与机器人部件业务的协同发展，为公司保持快速发展奠定基础。 图14：拓普集团产品拓展图谱 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级 公司业绩弹性来自优质客户稳步放量以及新品陆续定点，持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，考虑到下游主机厂销量的波动性，微幅下调盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润为23.5/31.3/42.4亿元（原24.0/33.0/44.3亿元），EPS为2.14/2.84/3.84元（原2.18/3.00/4.02元），维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明