新力量New Force总第4436

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44362023年12月20日星期三 研究观点 【大市分析】 回稳反弹格局仍在 【公司评论】 超微半导体（AMD，未评级）：2023年第三季度财报摘要 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 回稳反弹格局仍在 12月19日，港股继续出现回吐，恒指再跌了有120多点以16500点水平来收盘， 仍能守于目前的好淡分水线16400点以上，近日形成的回稳反弹格局仍在未有受 到破坏，但宜尽快升穿17000点整数关来进一步强化回升走势。而大市成交量也 进一步缩降至不足800亿元，在盘面缺乏新一轮领涨权重股的情况下，市场气氛 有再度趋向谨慎观望，短期动能有待再次的提升。盘面上，港交所(00388)和腾讯(00700)依然是市场信心指标股，目前都能保持着相对稳定的运行状态，对于总体盘面可以继续带来维稳作用。值得注意的是，港汇在过去两周有反复转强的行情发展，最新报1美元兑7.7980港元，是年内最强偏强的位置水平，资金有逐步流入的迹象。正如我们指出，外围股市在近期都因为美国加息周期到顶已率先的动起来了，情况就令到港股更见落后，也带来资金流入追落后的机会。另一方面，总体沽空比例在周一达到逾26％的大超标水平后，在周二显著回降至16％以下，空头未有继续囤积加仓，港股盘面压力可望减轻。 港股第二日出现低开后窄幅震动的行情表现，日内波幅不足180点，呈现窄幅待 变格局，但守于16400点好淡分水线的话，近日形成的回稳反弹形势将得以保持。指数股表现分化，其中，美团-W(03690)再跌5.65％创新低，是跌幅第二大的恒指成份股，但正如我们指出，在ATM互联网科技龙头股里，腾讯(00700)是目前流量变现能力最强的，有望可以受到换马资金的流入，腾讯逆市微升0.06％保持稳定运行状态。 恒指收盘报16505点，下跌124点或0.74％。国指收盘报5593点，下跌42点或 0.73％。恒生科指收盘报3708点，下跌23点或0.61％。另外，港股主板成交量 进一步缩降至765亿多元不达标，而沽空金额有121.1亿元，沽空比例15.81％。至于升跌股数比例是569：1016，日内涨幅超过12％的股票有45只，而日内跌幅超过11％的股票有48只。港股通连续第二日出现净流入，在周二录得有接近13亿元的净流入额度。 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 【公司评论】 超微半导体（AMD，未评级）：2023年第三季度财报摘要 2023Q3盈利摘要 AMD2023Q3收入为58亿美元，同比增长4.2%，略高于彭博一致预期的57亿美元。 毛利为27.5亿美元，毛利率为47%，同比增长500bps，主要由于收购赛灵思带来的无形资产摊销成本的消化以及消费者业务的回暖。经营利润13亿美元，同比基本持平，主要由于PC业务的回暖。GAAP净利润3亿美元，同比增长353%，GAAP摊薄EPS0.18美元。Non-GAAP净利润11亿美元，同比增长4%,Non-GAAP摊薄EPS 0.70美元。 分部门收入 行业半导体 股价138.9美元 市值2243.93亿美元 总股本16.2亿股 52周高/低141.82/60.05美元每股账面值34.04美元 股价表现 按部门划分，数据中心业务收入为16亿美元，同比基本持平。主要是第四代EPYC （霄龙）服务器处理器销量提升带来的收入被需求下滑的自适应Soc产品抵消导致。经营利润为3.1亿美元，经营利润率19.1%。 客户部门收入为15亿美元，同比增长42%，原因是Ryzen7000系列产品销量回暖。经营利润为1.4亿美元，经营利润率为9.6%。目前旗下RyzenAI软件平台已支持在50款笔记本电脑的使用AI助力、自动取景等功能。公司预计2023年全年PC市场规模在2.5-2.55亿台，2024年有望受益AIPC和Windows更新带来增量。 游戏部门收入为15亿美元，同比下滑8%，主要是半定制产品需求抵消了RadeonGPU销量的增长。嵌入式部门收入为12亿美元，这主要是由于包含了赛灵思嵌入式产品收入。 MI300系列将为数据中心业务带来新增量 公司已于10月出货用于支持EICapitan超算的MI300A，并在12月的AI大会上 宣布开始出货用于大模型训练及推理的MI300X，预计MI300系列产品有望在Q4贡献4亿美元的收入，2024年全年收入贡献有望超过20亿美元，成为公司历史上营收最快达成10亿美元的产品。此外，公司CEO苏姿丰表示未来5年数据中心AI加速器市场（2023-2027）CAGR将达到70%，在2027年达到4000亿美元，后续AMD有望凭借MI300X持续提升其在数据中心市场的份额。 2023Q4指引 公司预测Q4营收中值为61亿美元，同比增长9%，non-GAAP毛利率将达到52%。 全年营收预计为235亿美元，同比增长43%。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（美元百万元） 16,434 23,601 22,645 26,517 30,950 变动 68.33% 43.61% -4.05% 17.10% 16.72% Non-GAAP净利润（美元百万元） 3,147 1,715 4,307 6,133 7,968 Non-GAAP每股盈利（美元） 2.56 1.09 2.66 3.80 5.01 变动 149.17% -57.33% 143.26% 42.94% 32.02% 基于139.15美元的市盈率（估） 54.4 127.5 52.4 36.7 27.8 每股派息（美元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：公司资料、第一上海预测 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏观策略周报 经济数据 上周公布的美国11月份的零售销售额环比增长0.3%，大幅逆转10月下降的0.2%和市场预料的下降0.1%，这是一个非常好的数据，说明经济真的不差。12月份的Market服务业PMI和综合PMI综创造7月以来的新高，也是不错的数据。制造业PMI稍微差点，48.2，低于预期49.5，但比去年同期的46.2要好。服务业的改善抵消了制造业的下滑，美国整体经济在12月略有回升，这是7月以来的最快增速，算是2023年不错的收尾。 通胀 11月份美国CPI同比上涨3.1%，符合预期，环比增速0.1%，核心通胀同比上涨4%，环比增速0.3，均符合预期。由于住房这一项的价格下降会有半年的滞后，所以未来几个月通胀下降可能比现在更明显。 上星期，美联储公布12月议息会议结果，不加息，这符合市场预期。但是鲍威尔开 始谈论减息，且公布的点阵图在2024比9月份公布的要多一次降息。因此从债券到股市，市场反应都比较狂热。 利率 美国的10年期和30年期的国债拍卖结果都相对良好，海外需求都相对稳定，投标 倍率达到2倍以上。美国的10年期国债收益率跌破4%，符合我们之前的预期。美国的按揭利率也跌穿了7%，为8月以来首次。 策略 波动率指数VIX指数降到2020年疫情之前的最低水平，表明市场情绪非常热烈，用于保护投资组合的看跌期权和看涨期权的比例，也回落到疫情前异常低的水平。 美国银行发布的报告，美国投资者上周从货币基金中撤出了310亿美元，并将其中的 253亿美元投入股市，这是八周以来的货币基金市场首次出现资金外流。目前货币资 金总资产在12月6日达到过创纪录的5.9万亿美元。这可以理解为，在市场边上站着的持币待购的资金总量的一部分将会流入股市，考虑到这点，往后美股的上涨还是有动力的。 根据布莱德统计的1995年以来的数据，在美联储最后一次加息的一年中，货币基金回报率平均为4.5%，投资债券上涨13.6%，股市上涨24.3%。这个数字不要太较真儿，因为归纳法不如演绎法好用。到今天为止，标普500指数今年上涨23%，已经很接近历史高位了。 个股情况谷歌 上周公布了Gemini大模型，但是股价并没有一个很好的表现，原因在于，谷歌的模型到目前为止都没有看到一个很好的货币化途径。就算是能够像它宣称的那样在手机 等周边设备作为个人助理，对它的体量而言，是很难对股价产生拉动作用。与此相反，它需要投入巨资来抵御OPENAI，因为它的人工智能团队在不断向OPENAI等这种公司流失。与此同时，谷歌还需要在芯片等硬件方面投入资金。在收入没有看到前景的情况下，投入还是在持续增大，所以短期内是看不到股价有更好表现。我们认为，想看到它股价更好的表现，要在裁员和内部官僚文化的改善方面有更好的表现，我们应当不见兔子不撒鹰。 亚马逊 之前我们提到，亚马逊针对来自中国的TEMU和SHEIN，降低了低价商品商家的佣金率。本周又有一个动作，将亚马逊供应链整体解决方案，向中国卖家开放，也就是说物流领域的全托管，包括跨境运输、清关、陆运、囤货、补货和配送都将由亚马逊负责。亚马逊此前一直都是卖广告和卖物流服务，并把定价权留给商家。但是这次为和中国同行竞争，跟随了他们的做法，在一定程度上是会损害自身的收益。所以短期内我们认为亚马逊的零售业务要警惕，持续关注。 AAPL 苹果最大供应商富士康近日上调四季度的业绩预期，理由是圣诞节假日旺季的销售额增加。富士康11月份销售额增长18%达206亿美元，这是今年1月份以来，月度数据首次出现同比改善，对苹果来说是很好的消息。美国最近有个记者，第三次体验了VisionPro，并给予了非常高的评价，我们虽没有机会尝试但这也是值得期待的。最近美国一些卖方都提高了苹果的目标价，部分理由是苹果手机会受益于人工智能在边缘计算上的应用。我们对苹果的评级也是比较乐观的，市场也逐步认识到苹果的高端定位和定价权，这两者对于它的股价都是一个非常好的支撑。 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 18.88 64.82 买入 11.0 10.0 8.3 2.70 3.00 15.0 9.60 498 安踏 2020 73.00 116.1 买入 23.3 19.4 15.8 1.82 2.19 21.5 13.75 1981 特步 1368 4.34 10.73 买入 10.7 8.9 7.1 4.68 5.65 22.7 3.82 114 波司登 3998 3.43 4.23 买入 15.5 12.9 10.7 4.66 5.54 20.4 1.16 374 申洲国际 2313 83.85 97.79 买入 24.8 24.7 21.3 2.28 2.05 7.9 24.49 1260 蒙牛乳业 2319 20.45 37.9 买入 13.7 12.6 10.7 2.1