期货研究报告|软商品日报2023-12-21 纸浆震荡上行,糖价止跌反弹 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号:F3047125投资咨询号:Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号:F03120775投资咨询号:Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号:F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号:F03114096 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面,昨日收盘棉花2405合约15240元/吨,较前日上涨55元/吨,涨幅0.36%。 持仓量603637手,仓单数7928张。现货方面,新疆3128B棉新疆到厂价15916元/吨,较前日下跌24元/吨,现货基差CF05+676,较前日下跌79。全国均价16180元/吨,较前日下跌12元/吨。现货基差CF05+940,较前日下跌67。 近期市场资讯,2023年11月中国进口棉花30.71万吨,其中超1万吨以上的主要进口国为巴西、澳大利亚、美国、中亚,11月巴西棉进口量大幅跃升至14.75万吨,居进口首位,同比环比均大增,澳棉环比变动小,同比大幅增加,而美棉进口量环比降60%,11月仅进口4.3万吨,同时11月表现较为亮眼的还有中亚棉,中亚棉为近几年最大单月进口量,较上月增加1.37万吨。进口比重来看,11月巴西棉进口占比近半,远高于10月的28%,但比重仍小于去年同期的57%;11月美棉占比14%,较上月的37%下降23个百分点,较去年同期的38%下降24个百分点;11月澳棉占比15%,与上月比变化不大,但远高于去年同期,11月中亚棉占比明显提升。 昨日郑棉期价偏强震荡。国际方面,上周美棉价格冲高回落至80美分附近,宏观方面受到美元走弱的支撑,但12月USDA供需报告偏空以及周度�口数据欠佳,导致美棉价格偏弱震荡。国内方面,本年度国内棉花虽然减产,但前期储备棉和进口棉的持续投放,使得我国棉花资源供应相对充足。下游棉纱市场的交投气氛持续偏弱,很多中小纱厂面临大幅亏损,导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企,巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售,库存略有下降,最新一周纱厂的棉纱库存也小幅回落,但整体库存的消化仍需要较长的时间。短期棉花价格预计还是维持偏空的思路。 ■策略 偏弱运行 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面,昨日收盘纸浆2405合约5758元/吨,较前一日上涨46元/吨,涨幅 0.81%。现货方面,山东地区“银星”针叶浆现货价格5800元/吨,较前一日下跌50元/吨,现货基差sp05+42,较前一日下跌96。山东地区“月亮”针叶浆5850元/吨,较前一日下跌50元/吨,现货基差sp05+92,较前一日下跌96。山东地区“马牌”针叶浆5850元/吨,较前一日下跌50元/吨,现货基差sp05+92,较前一日下跌96。山东地区“北木”针叶浆现货价格6000元/吨,较前一日下跌100,现货基差sp05+242,较前一日下跌146。 近期市场资讯,昨日进口木浆现货市场偏弱整理,成交重心略有下移。下游采浆积极性有限,消化原料库存以及原纸库存为主。上下游观望情绪浓厚,浆市需求放量不足。进口针叶浆现货价格回落25-75元/吨,进口阔叶浆现货价格回落25-50元/吨。白卡纸市场走势局部下行。近期国内市场需求不温不火,对纸价支撑不足,市场价格下跌范围有所扩大。国内产能偏大,而金鹰集团印尼新产线存1月投产计划,将对国内市场产生一定冲击。市场供应扩大,需求恢复存在不确定性,业者后市信心整体不强,加之年末市场存回款压力,市场走势承压。 昨日纸浆期货震荡上行。供给方面,近几月欧洲港口木浆库存持续去库,截止到10月底已处于近五年较低水平。全球纸浆整体维持去库态势,外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。尽管10月国内纸浆进口量依旧高企,同比增幅超30%,国内针叶浆的进口量也维持在历史高位,但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少,明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面,下游纸厂仍有涨价函不断发🎧,不过成品纸产销开始走弱。因�货压力增加,纸厂的开工积极性有所下滑,对原料采购意愿不强。终端需求偏弱,贸易商避险情绪增加,部分开始让利去库存,需求端对浆价支撑有 限。综合来看,短期供强需弱格局持续,浆价预计仍将承压。但随着浆价跌至低点,针叶浆存在估值偏低的可能性,持续下跌的空间预计也较有限。 ■策略 区间震荡 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面,截止前一日收盘,白糖2405合约收盘价6170元/吨,环比上涨64元/吨, 涨幅1.05%。现货方面,广西南宁地区白糖现货成交价6440元/吨,较前一日下跌20元/吨,现货基差SR05+270,环比下跌84。云南昆明地区白糖现货成交价6460元/吨,较前一日下跌20元/吨,现货基差SR05+290,环比下跌84。 近期市场资讯,海关总署公布数据显示,2023年11月我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号1702.9011)9.0万吨,同比增加3.73万吨,增幅70.78%;进口甘蔗糖、甜菜 糖与其他糖的简单固体混合物,蔗糖含量超过50%(税则号1702.9012)3.80万吨,同比增加2.80万吨,增幅280%;进口其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号1702.9090)0.18万吨,同比下降0.17万吨,降幅48.57%。11月,我国税则 号170290项下三类商品共进口12.98万吨,同比增加6.36万吨,增幅96.07%。2023 年1-11月累计进口税则号170290项下三类商品169.75万吨,同比增加69.04万吨,增幅68.55%。 昨日白糖期价止跌反弹。原糖方面,随着印度已决定允许糖厂至多将170万吨糖用于生产乙醇的政策定调,由巴西上调产量预估带来的这波利空基本已在盘面兑现。接下来可能市场的视点会回到巴西港口拥堵的问题上,有一定超跌反弹的可能。而郑糖在总书记对糖业的指导后可能会有一定的利好情绪�现反弹,并且11月的进口量可能由于巴西港口问题低于市场预期。但总体依然维持偏弱震荡的判断,静待利空发酵完 毕,建议观望。 ■策略 偏弱震荡,暂且观望 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位:元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位:元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位:元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位:张6 图5:郑棉1月基差丨单位:元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位:元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位:元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位:元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位:吨7 图10:棉花累计进口量丨单位:吨7 图11:棉花工业库存丨单位:万吨7 图12:棉花商业库存丨单位:万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位:%8 图14:全棉坯布负荷丨单位:%8 图15:纱厂棉花库存丨单位:天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位:天8 图17:织厂棉纱库存丨单位:天8 图18:全棉坯布库存丨单位:天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位:亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位:亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位:万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位:万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位:万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位:万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位:元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位:元/吨10 图27:山东银星基差丨单位:元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位:美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位:万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位:万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位:万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位:万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位:万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位:万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位:万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位:万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位:万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位:万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位:万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位:万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位:万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位:万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位:元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位:美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位:元/吨13 图46:郑糖01基差丨单位:元/吨13 图47:郑糖05基差丨单位:元/吨13 图48:全国食糖产量:累计值丨单位:万吨13 图49:全国食糖销量:累计值丨单位:万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位:万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位:万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位:万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位:万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位:万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位:万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位:万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位:万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位:万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位:吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位:万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位:元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位:元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位:元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位:张 180 160 140 120 100 80 60 40 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位:元/吨图6:郑棉5月基差丨单位:元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 1月2日4月2日7月5日10月10日 1月2日4月2日7月5日10月10日 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:郑棉1-5价差丨单位:元/吨图8:郑棉5-9价差丨单位:元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 2001-20052101-21052201-2205 2301-23052401-2405 5/206/207/208/209/2010/2011/2012/20 1500 1000 500 0 -500 -1000 2005-20092105-21092205