全球配置之（三）：新兴市场——印度QDII基金投资思路

│ 新兴市场——印度QDII基金投资思路 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年12月20日 ——全球配置之（三） 印度市场：新兴市场优质资产 印度股市长期走势强劲。近十年涨幅达245%，较美、德、日、越代表股指表现亮眼，波动率也更低。今年以来，美元走强，新兴市场股市承压，但印度股指仍强势上涨16%，并屡创新高。 印度股指与A股相关性较低。印度股指与其他地区股指相关性系数均不超过0.58，尤其与上证指数、沪深300指数相关性系数不超过0.21。 未来二十年处人口红利期。印度人口结构呈现金字塔状，劳动年龄人口占比为68%，整体呈现年轻化结构，且老龄化发展较慢。印度抚养比水平持续降低，2022年为47.5%，较长的人口红利窗口期将对印度经济的发展大有裨益 经济仍处快车道。在1980年至2022年间印度经济实现了平均6.09%的高速增长。S&PGlobalMarketIntelligence认为印度GDP可能在2030年赶超日本和德国，成为全球第三大经济体。从需求结构看，其经济增长主要受到内需驱动；从产业结构来看，印度对GDP贡献最大的是服务业，其中IT-BPM对GDP的贡献近十年均维持在7%以上，并推动整体服务业出口高增。 资金面受FII影响较大。今年以来印度市场自4月起强势反弹，主要得益于外资的流入。随着美债高利率见顶，FII在11月起扭转净流出趋势，继续增加对印度资本市场的配置，推动股市上涨。外资偏好印度市场的原因除了其经济维持高速增长外，还由于全球经济衰退担忧仍存，而印度经济主要来自于内生动能，与全球周期相关性较弱，具有一定的防守性。 工银印度市场人民币（164824.OF） 工银印度市场基金有人民币份额和美元份额，代码分别为164824.OF和 005801.OF。 基金呈现宽基大盘风格。基金持有的投资印度市场ETF产品规模靠前，流动性和业绩表现都较好。今年以来业绩最好的三只投资于印度市场的ETF均被基金持有。长期重仓46%以上的MSCIINDIA指数；稳定持有15%左右WISDOMTREE印度盈利基金、10%左右NIFTY50相关ETF，成分股以大盘为主。 MSCIINDIA行业分布相对均衡。MSCIINDIA较NIFTY50和BSE30主要降低了金融行业的比重，但仍然相对偏重金融、信息技术、可选消费。WisdomTreeIndiaEarningsIndex由于考虑了盈利因素，行业分布较宽基指数有一定差异，金融、能源、原材料为比重最大的行业。 MSCIINDIA估值偏高但仍处合理范围。NIFTY50和BSE30目前PE均在25倍左右，MSCIINDIA指数PE现为28倍，其近十年平均PE为23倍，整体相对偏高。指数自2020年起走势与EPS高度相关，鉴于目前指数EPS持续推高，且ROE水平也在持续修复，我们认为相对偏高的估值仍在合理范围。 风险提示：本报告均采用历史数据，不代表未来；印度经济发展或不及预期；美联储加息超预期。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 相关报告 1、《国证2000指数增强策略：——小盘先锋、聚焦高成长》2023.12.19 2、《富国指数产品12月配置报告：——建议关注农业ETF、央企创新ETF等》2023.12.03 金融工程 金融工程专题 正文目录 1.印度市场：新兴市场优质资产3 1.1印度股市长期走势强劲3 1.2印度股指与A股相关性较低3 1.3未来二十年处人口红利期5 1.4印度经济仍处快车道6 1.5资金面受FII影响较大8 2.工银印度市场人民币（164824.OF）10 2.1基金概况10 2.2基金呈现宽基大盘风格10 2.3MSCIINDIA行业分布相对均衡13 2.4MSCIINDIA估值偏高但仍处合理范围14 3.风险提示16 图表目录 图表1：印度股市在发达国家和发展中国家中均表现强劲3 图表2：印度股指与其他地区股指相关性4 图表3：印度2023年人口结构（年龄）5 图表4：印度2043年人口结构（年龄）5 图表5：印度人口增长率（%）6 图表6：印度抚养比或将成为全球最低（%）6 图表7：印度GDP增速在发达经济体与新兴经济体中保持较高水平（%）7 图表8：私人消费占GDP比例7 图表9：印度GDP产业结构8 图表10：IT-BPM对印度GDP贡献大8 图表11：印度股市和FII净流入量相关性较高9 图表12：今年以来印度股市和FII走势9 图表13：工银印度市场基金概况10 图表14：工银印度市场人民币23Q3持仓11 图表15：欧美市场投资印度市场ETF代表11 图表16：MSCIINDIA相关ETF占基金净值比12 图表17：WisdomTreeIndiaEarningsIndex市值组成13 图表18：MSCIINDIA&WisdomTreeIndiaEarningsIndex行业占比%13 图表19：NIFTY50行业占比%14 图表20：MSCIINDIA市盈率水平15 图表21：MSCIINDIA由估值驱动转为EPS驱动15 1.印度市场：新兴市场优质资产 1.1印度股市长期走势强劲 印度股指较全球股指表现强劲。自2013年12月15日至今，近十年涨幅达245%， 较美、德、日、越代表股指表现亮眼，波动率也更低；自2020年起，印度股指依旧跑赢多数发达国家和发展中国家，至今涨幅达73%。今年以来，美元走强，新兴市场股市承压，但印度股指仍强势上涨16%，并屡创新高。 图表1：印度股市在发达国家和发展中国家中均表现强劲 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 13-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01 标普500德国DAX日经225印度SENSEX30印度NIFTY50越南VN30指数 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2印度股指与A股相关性较低 印度股指与其他地区权益资产相关性较低。我们选取2013年12月16日至2023 年12月16日各地区代表股指周度收益率数据来计算相关性系数。结果显示印度股指与其他地区股指相关性系数均不超过0.58，尤其与上证指数、沪深300指数呈现弱相关，相关性系数不超过0.21。 图表2：印度股指与其他地区股指相关性 MSCI印度 印度NIFTY50 印度SENSEX30 上证指数 沪深300 恒生指数 台湾加权指数 德国DAX 英国富时100 法国CAC40 澳洲标普200 标普500 日经225 韩国综合指数 纳斯达克指数 MSCI印度 1.00 印度NIFTY50 0.96 1.00 印度SENSEX30 0.95 1.00 1.00 上证指数 0.19 0.20 0.19 1.00 沪深300 0.20 0.21 0.21 0.97 1.00 恒生指数 0.49 0.48 0.47 0.54 0.59 1.00 台湾加权指数 0.55 0.55 0.54 0.33 0.35 0.61 1.00 德国DAX 0.55 0.56 0.56 0.27 0.29 0.48 0.54 1.00 英国富时100 0.52 0.54 0.54 0.24 0.25 0.49 0.52 0.81 1.00 法国CAC40 0.55 0.57 0.58 0.27 0.28 0.50 0.54 0.94 0.85 1.00 澳洲标普200 0.52 0.54 0.54 0.20 0.21 0.46 0.57 0.60 0.63 0.60 1.00 标普500 0.53 0.55 0.56 0.27 0.28 0.44 0.58 0.70 0.68 0.70 0.67 1.00 日经225 0.48 0.51 0.51 0.29 0.29 0.51 0.61 0.66 0.61 0.68 0.58 0.63 1.00 韩国综合指数 0.58 0.57 0.57 0.31 0.33 0.59 0.75 0.64 0.63 0.64 0.64 0.66 0.67 1.00 纳斯达克指数 0.48 0.50 0.51 0.29 0.31 0.45 0.59 0.65 0.59 0.64 0.62 0.94 0.59 0.61 1.00 资料来源：wind，国联证券研究所.统计区间：2013年12月16日至2023年12月16日 1.3未来二十年处人口红利期 根据联合国人口司的估算，2023年印度的人口达14.26亿人，已超越中国成为世界人口第一大国。印度人口结构呈现金字塔状，劳动年龄人口占比为68%，整体呈现年轻化结构，至2043年劳动年龄人口仍占比为68%。印度2022年的人口增速为0.68%，与中国相比，其死亡率下降较快，出生率虽然也在下降，但近年下降幅度较国内趋缓，故其人口在持续增长的同时，老龄化发展较慢。印度抚养比水平持续降低，2022年为47.5%，较长的人口红利窗口期将对印度经济的发展大有裨益。 图表3：印度2023年人口结构（年龄）图表4：印度2043年人口结构（年龄） 资料来源：WorldPopulationProspects(2022)，国联证券研究所资料来源：WorldPopulationProspects(2022)，国联证券研究所 图表5：印度人口增长率（%） 10.00 30.00 9.008.00 25.00 7.006.00 20.00 5.00 15.00 4.003.00 10.00 2.00 5.00 1.000.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 0.00 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 202 202 202 人口增长率:印度印度:粗死亡率中国:粗死亡率 越南:粗死亡率印度:粗出生率中国:粗出生率越南:粗出生率 资料来源：wind，国联证券研究所 图表6：印度抚养比或将成为全球最低（%） 110.00 90.00 70.00 50.00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 30.00 抚养比:中国抚养比:印度 抚养比:美国高收入国家:抚养比率 低收入国家:抚养比率中等收入国家:抚养比率 全球:抚养比率 资料来源：wind，国联证券研究所 1.4印度经济仍处快车道 根据世界银行数据，印度2022年名义GDP为3.4万亿美元，全球排名第五；2022年GDP实际增速为7.24%，在1980年至2022年间印度经济实现了平均6.09%的高速增长。印度Q2FY24实际GDP增速远超预期，达到7.6%，主要源于制造业的拉动，市场对2023年全年的GDP增长率也进一步提升预期至6.7%-7%。S&PGlobalMarketIntelligence认为印度GDP可能在2030年赶超日本和德国，成为全球第三大经济体。 图表7：印度GDP增速在发达经济体与新兴经济体中保持较高水平（%） 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 GDP:实际同比增长:美国GDP:实际同比增长:中国GDP:实际同比增长:德国GDP:实际同比增长:日本GDP:实际同比增长:印度GDP:实际同比增长:越南 资料来源：世界银行，IMF，国联证券研究所 从需求结构看，过去十年中私人消费占印度GDP比例维持在60%左右，其经济增长主要受到内需驱动。随着印度人