公用事业行业：火电容量电价专题五，江苏省2024年度电力交易落地，综合电价（含容量电价）预期涨幅超20%

事件：江苏省2024年度电力交易结果落地。 火电电量电价稍有下行，同比下降2.96%：其中，双边协商电价452.86元/MWh，较基准价上浮15.82%；绿电成交均价464.44元/MWh，较基准价上浮18.78%，较火电双边协商均价溢价1.2分/KWh。纵向维度而言，2024年双边电价同比下降2.96%，对应13.79元/MWh；绿电成交均价同比下降0.88%，对应4.14元/MWh，基本维持稳定。 容量电价预期补贴22.5元/MWh：容量电价按照国家和省有关规定执行，江苏省按照100元/千瓦的容量电价，参考江苏省火电利用小时数4439小时，对应容量补贴22.5元/MWh。 综合上网电价稍有上浮，整体突破20%涨幅：若考虑容量补贴，则江苏火电企业到手综合电价（容量+电量）为475.39元/MWh，同比上涨1.87%，对应9厘/KWh；较基准价上浮21.6%，突破20%涨幅（对应上网电价为469.20元/MWh），对应超出幅度为6厘/KWh。根据江苏之前的年度电力交易方案，公用煤电电量电价（即电能交易价格，电量电价）通过市场交易在“基准+上下浮动”形成，幅度均不超过20%。此次突破20%涨幅，是电力板块进一步市场化的体现。 外送江苏的水电上网电价有所下行，但边际影响有限：水电外送部分根据落地端火电上网电量电价倒推机制，进而核定水电机组上网电价水平。以国投电力为例，雅砻江电力旗下锦官机组外送江苏，2022年雅砻江机组发电量占国投电力比例为56.6%；假设外送江苏比例为50%，对应2024年江苏省火电电量电价下降给国投电力综合上网电价带来6.9厘/千瓦时下行空间，影响相对有限。 我们认为江苏综合上网电价（含容量电价）突破基准价上浮20%水平，从区域维度来看有望进一步夯实江苏地区火电机组盈利水平；同时我们认为江苏省电量电价签署结果也有望增强市场对于电力板块整体电量电价签署结果的信心，我们预期安徽省、浙江省和上海市后续电量电价签署情况也有望达成较好结果。 建议关注在江苏布局火电的电力运营商：华能国际、国电电力、江苏国信、上海电力。 风险分析：终端用电需求下滑；新能源转型进度不达预期；煤价长协落实情况不及预期；风电、光伏装机成本大幅提升。