公用事业行业火电容量电价专题六：广东省2024年度电力交易落地，签署结果符合此前市场弱预期判断

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年12月25日 行业研究 广东省2024年度电力交易落地，签署结果符合此前市场弱预期判断 ——火电容量电价专题六 公用事业 事件：广东省2024年度电力交易结果落地。 火电电量电价同比下降15.93%，绿电溢价交易且交易量翻倍：成交均价465.62厘/千瓦时，同比下降15.93%。其中年度双边协商交易电价465.64厘/千瓦时，同比下降15.93%。绿电双边协商交易电价465.64厘/千瓦时，叠加环境溢价10.38厘/千瓦时，对应综合电价为476.02厘/千瓦时，同比下降13.63%；2023年广东绿电较火电折价2厘/千瓦时，此次为溢价交易，且2024年绿电交易量较2023年近翻倍体量（2024年交易量为31.07亿千瓦时，2023年为15.63亿千瓦时）。 容量电价预期补贴24.0元/MWh：容量电价按照国家和省有关规定执行，广东省按照100元/千瓦的容量电价，参考广东省火电利用小时数4163小时，对应容量补贴24.0元/MWh。 火电综合上网电价符合市场弱预期判断，同比下降11.59%。若考虑容量补贴，则广东火电机组到手综合电价（容量+电量）为489.66元/MWh，同比下降11.59%，对应64厘/KWh；较基准价上浮5.76%，对应电价27厘/千瓦时。根据广东之前的年度电力交易方案，公用煤电电量电价（即电能交易价格，电量电价）通过市场交易在“基准+上下浮动”形成，幅度均不超过20%。最终综合上网电价仍处于预期范围，较基准电价水平稍有上涨。 进出口承压，电力供需放宽：此次广东省电量电价签署结果下浮明显，我们认为主要与电力需求下行相关。其中今年1-10月广东进出口累计金额68058亿，同比稍有下降；从广东现货加权平均交易电价水平来看，今年现货价格水平同比有明显下降：1）最高电价，截止2023.12.23日最高电价为2月28日，对应0.835元/千瓦时；2022年最高电价为7月30日，对应1.070元/千瓦时，2）高电价日数，截止2023.12.23日现货加权平均交易电价大于0.800元/千瓦时天数为1天，2022年为29天。我们认为用电需求增速放缓，因此导致电量电价交易结果下降明显。 我们认为此次广东电量电价签署结果符合此前的弱预期，逊于本周发布的江苏省中长期电量电价签署结果，各省情况有差异需分情况判断。展望其他省份，参考江苏省签署情况，我们判断同样处于东部沿海地区的上海、安徽及浙江最终综合电价（考虑容量补贴）有望基本维持23年水平。 建议关注火电运营商：华电国际、华能国际、国电电力、申能股份、皖能电力。 风险分析：终端用电需求下滑；新能源转型进度不达预期；煤价长协落实情况不及预期；风电、光伏装机成本大幅提升。 增持（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001 021-52523817 songlichao@ ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%-4%1%7%13%12/2202/2304/2306/2308/23公用事业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 江苏省2024年度电力交易落地，综合电价（含容量电价）预期涨幅超20%——火电容量电价专题五（2023-12-20） 容量电价政策落地，火电迎接价值重估——火电容量电价专题四（2023-11-12） 火电容量电价谁受益？——火电容量电价专题三（2023-09-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor, 9 Appold Street, London, United Kingdom, EC2A 2AP