2024年豆粕期货行情展望：宽幅震荡，波段操作

2023年12月18日 宽幅震荡，波段操作 ---2024年豆粕期货行情展望 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：2024年豆粕期价宽幅震荡：1季度偏强、2季度偏弱，3～4季度区间运行。下方支撑参考美豆种植成本，上方空间则看具体驱动事件：天气、USDA报告、实际压榨等。 我们的逻辑：1）供应端，2024年1季度，巴西新豆上市之前，供应偏紧。巴西和阿根廷产区天气不确定性，提供额外支撑。2季度，巴西新豆上市、供应增加，阿根廷和美豆产区若无不利天气，豆价可能下跌。关注美豆种植成本支撑。3～4季度，供应情况暂无依据预判。2）需求端，1～2季度需求淡季，3～4季度需求好转。3）豆粕供需，若需求端没有突出矛盾，主要看供应端矛盾。1季度供需双弱，若供应偏紧矛盾突出，价格偏强； 2季度供强需弱，价格偏弱；3季度供弱需强，价格偏强；4季度供需双强，若供应宽松矛盾突出，价格偏弱。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2023年DCE豆粕期价回顾3 2.2024年豆粕期价主要影响因素分析3 2.1国际豆价：关注美豆种植成本支撑4 2.1.12023/24年度美豆供需平衡表偏紧，2024/25年度美豆平衡表可能边际宽松4 2.1.2美豆种植成本支撑价格：豆价低于成本，引发供应收缩、吸引需求增加5 2.1.3巴西大豆减产概率较大：“南涝北旱”不利天气影响6 2.1.4阿根廷大豆丰产预期，关注实际贸易量8 2.2国内现货：关注实际加工量，参考“成本利润”指标9 2.2.1现货供应：关注实际加工量，参考“成本利润”指标9 2.2.2现货需求：2023/24年度豆粕消费或小幅增长9 3.结论和投资展望10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2023年DCE豆粕期价回顾 2023年1月~12月上旬，DCE豆粕期货主力合约价格“先跌后涨，高位震荡”，具体而言： 2023年1月~5月，豆粕期价“跌势为主”：1）1月~3月中旬，横盘运行：上方压力巴西丰产预期，下方支撑来自阿根廷减产担忧；2）3月中旬~4月中旬，跌势开启：巴西丰产兑现及外围市场影响（欧美银行业危机）；3）4月下旬~5月底，豆粕期价“先反弹、后下跌”，4月下旬国内大豆压榨下降、现货偏强支撑价格；但5月美豆种植进度快引发丰产预期，美豆期价快速下跌，豆粕亦再度下跌。 2023年6月~8月，豆粕期价“涨势为主”：USDA大幅下调2023年美豆种植面积、美豆产区干旱天气担忧；国内豆粕主力m2309合约涨势尤强，担忧9月~10月进口大豆到港下降。 2023年9月~12月上旬，豆粕期价“高位震荡”：1）9月~10月11日，豆粕期价下跌，美豆关键生长期结束、天气及产量不确定性下降，新季美豆收获上市的现实压力凸显；国内豆粕现货转弱，一方面进口大豆到港好于预期，另一方面需求偏弱、且前期市场已经采购，豆粕现货价格快速下跌。2）10月12日~11月15日，豆粕期价上涨，10月USDA报告下调新季美豆单产等关键数据、美豆和美豆粕出口需求向好、巴西大豆产区天气忧虑。3）11月16日~12月1日，豆粕期价下跌，巴西产区天气忧虑部分缓解（旱区迎来阶段性降雨）、人民币升值、猪价大幅下跌偏空情绪影响；4）12月4日~12月8日，豆粕期价反弹，近月m2401合约相对偏强，市场担忧进口大豆到港量不及预期、国内商品市场反弹氛围等。 由此，2023年DCE豆粕期价主要影响因素为：国际豆价、国内现货，供应端矛盾更突出、直接驱动阶段性价格波动。现货供应矛盾在近月合约及m2305合约、m2309合约临近交割月时较为突出，价格偏强运行。目前来看，上述因素对于2024年豆粕期价影响有望延续，本文第二部分对此展开分析。 图1：2023年1月~12月上旬，DCE豆粕期货主力合约价格：先跌后涨，高位震荡 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2024年豆粕期价主要影响因素分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 2.1国际豆价：关注美豆种植成本支撑 2.1.12023/24年度美豆供需平衡表偏紧，2024/25年度美豆平衡表可能边际宽松 2023/24年度美豆供需平衡表偏紧。据2023年12月USDA供需报告，2023/24年度美国大豆期末库存668 万吨，国内消费量6606万吨，库存消费比约10.11%，处于2016年以来最低水平。具体而言：美豆种植面积 8360万英亩（同比下降约4.5%），美豆收获面积8280万英亩（同比下降约3.9%），美豆单产49.9蒲/英亩（同 比上升约0.6%），美豆总产量约41.29亿蒲（约1.1239亿吨，同比减少383万吨，减产幅度约3.3%）。2023年11月中旬美豆收获完成，虽然供需情况还会调整，但幅度有限。2024年1月USDA供需报告为定产报告（2024年2月~9月不再调整，2024年10月USDA供需报告再调整）。由此，2023/24年度美豆供需平衡表处于偏紧格局。 图2：2023年美豆种植面积同比降幅约4.5%，为近三年最低 图3：2023年美豆收获面积同比降幅约3.9%，为近三年最低 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图4：USDA预估2023年美豆单产49.9蒲/英亩，暂时略高于2022年，为近三年同期预估最低值 图5：2023年美豆总产量为近四年最低产量，同比降幅约3.3% 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图6：2023/24年美豆期末库存为2016年以来最低图7：2023/24年美豆库存消费比为2016年以来最低 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2024/25年度美豆平衡表可能边际宽松。1）种植面积。从美豆价格来看，2023年美豆期价区间约1194~1525美分/蒲，低价区间接近种植成本，高价区间也非历史高价，该价格可能难以激励大幅扩种。从需求角度来看，2023年10月24日，中国商贸代表团在美国爱荷华州签署采购数十亿美元美国农产品意向书，主要为大豆。中方对美豆采购需求向好，也有可能激励2024年新季美豆种植。从上述因素简单考虑，2024年美豆种植面积可能稳中有增，但大幅扩种还需要更多激励。由于我们对美豆种植真实情况了解有限，该分析仅做参考，需要以USDA种植面积报告给出市场方向为准（3月底和6月底USDA种植面积意向报告，6月底报告尤其重要）。2）美豆单产。趋势单产可能提高，实际单产依据美豆种植生长情况而定。2024年5月~7月USDA供需报告对美豆单产预估为趋势单产，8月~10月USDA对美豆单产预估为主要调整期，结合实际种植生长情况调整。目前无法对2024年美豆种植生长期天气预判，只能先按趋势单产预估。如果2024年美豆种植面积和单产小幅增加，供应端增量大于需求端，那么2024/25年度美豆供需平衡表转向宽松，真实情况要看届时USDA给出预估指引。 2.1.2美豆种植成本支撑价格：豆价低于成本，引发供应收缩、吸引需求增加 美豆种植成本预计支撑价格，通过调节供需影响价格。从美豆种植成本角度，根据USDA数据，2022年全国范围内美豆单位种植成本约1184美分/蒲（总成本627.45美元/英亩，单产53蒲/英亩，单位种植成本=总成本/单产=627.45（美元/英亩）/53（蒲/英亩）≈1184美分/蒲），2023年美豆总成本预估约621.47美元/英亩，假设单产与2022年持平，则2023年美豆单位种植成本预估为1173美分/蒲（单产预估不同、单位成本 不同：假设2023年单产预估为52蒲/英亩，则单位成本约为1195美分/蒲）。由此，我们可以将上述美豆单位种植成本作为豆价下方支撑，因为当豆价跌破或接近该成本线时，可能引发供应收缩：农户惜售当季大豆、减少种植新季大豆。从需求端角度，当豆价偏低（低于或接近种植成本），可能引发需求增加。从市场实际采购角度，2023年10月以来，中方对美豆采购数量明显增加。一方面，可能与中方与美方签订采购协议有关；另一方面，偏低豆价吸引部分采购需求。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图8：2023年美豆单位种植成本预估约1173美分/蒲 （假设单产与2022年持平） 图9：2023年8月底~12月中上旬，美豆销往中国和未知目的地大额订单数量：10月以来采购数量明显增加 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：根据新闻整理，国泰君安期货研究 2.1.3巴西大豆减产概率较大：“南涝北旱”不利天气影响 2023/24年度巴西大豆减产概率较大，因不利天气影响。1）巴西大豆种植季，产区“南涝北旱”、种植进度缓慢。2023年9月中旬~11月，巴西大豆种植季节，主产区降水不均、南涝北旱：头号产区马托格罗索州高温少雨、南部产区南里奥格兰德州降水偏多。10月上旬开始，巴西大豆种植落后于去年同期，随后种植进度持续缓慢。2）11月初以来，市场机构下调巴西大豆产量预估。据新闻资讯，11月初以来，市场机构下调巴西大豆产量预估：下调数量约200~1000万吨。12月USDA供需报告下调巴西大豆产量200万吨。3）11月中下旬开始，巴西旱区出现阶段性降雨，产区天气边际改善。据天气预报，2023年11月下旬开始，巴西旱区迎来阶段性降雨。就马托格罗索州而言，阶段性降雨时间主要在：11月21日~26日、12月4日~5日、12月12日~13日等。4）巴西大豆关键生长期，产区天气仍有不确定性。据2023年11月20日美国气候预测中心（CPC）预报，2024年2月～4月期间，厄尔尼诺天气现象可能仍持续（概率90%以上）。该时间段覆盖巴西大豆关键生长期（2023年11月中旬~2024年1月中旬），主产区天气仍存在不确定。若不利天气持续并发酵，则新季巴西大豆减产概率增加，可能提振豆价。 图10：2023/24年度巴西大豆产量预估1.61亿吨，同比增幅约0.6%，略微领先去年 图11：2023年10月上旬开始，巴西大豆种植落后于去年同期；随后，种植进度持续缓慢 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 表1：2023年11月初至今，市场机构下调2023/24年度巴西大豆产量预估 资料来源：根据新闻整理，国泰君安期货研究 图12：巴西大豆头号产区-马托格罗索州：2023年10月中旬~12月中上旬，降水偏少；11月下旬以来，有部分阶段性降雨（红色框线部分） 图13：巴西大豆中北部产区戈亚斯州：2023年10月中旬~12月中上旬，降水偏少；有部分阶段性降雨（红色框线部分） 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 图14：巴西大豆南部产区巴拉那州：2023年10月下旬~12月中上旬，降水偏多 图15：巴西大豆南部产区南里奥格兰德州：2023年10月~12月中上旬，降水偏多 资料来源：Agweather资料来源：Agweather 图16：巴西大豆头号产区-马托格罗索州：12月中旬降水偏少，12月中下旬增加；累计降水仍偏低 图17：2023年10月~12月至2024年2~4月，厄尔尼诺现象预计持续（概率均在90%以上） 资料来源：Agweather资料来源：CPC 2.1.4阿根廷大豆丰产预期，关注实际贸易量 2023/24年度阿根廷大豆丰产预期，但需关注实际贸易量。据USDA预估，2023/24年度阿根廷大豆产量 4800万吨，同比增加2300万吨，增幅约92%，产量回升至正常水平，2023年阿根廷大豆遭遇历史性干旱大幅减产。2023年10月～12月上旬，阿根廷大豆产区天气基本正