2022年12月豆粕期货行情展望：美豆震荡调整，豆粕供应预期有所好转，盘面维持区间操作

2022年12月豆粕期货行情展望 美豆震荡调整，豆粕供应预期有所好转，盘面维持区间操作 作者：朱迪 投资咨询资格证：Z0015979 联系方式：020-88818008 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年11月27日 品种 主要观点 本月策略 11月策略 各品种观点 当前美豆话题不足，南美天气正常，播种有所提速，且市场担忧后期豆粕中国需求，整体依旧维持区间震荡格局。近期供应预期有所好转，开机率持续回升，到港阶段性增加，尽管国内豆粕库存整体仍在偏紧格 局，下方空间预计有限，但上方缺乏上冲驱动，后期预计在4000-4500维持区间震荡格局。 4000-4500区间操作短线偏多参与。 目录 01行情回顾 02国际大豆 03国内豆粕 04小结及展望 一、行情回顾 本月美豆维持横盘震荡走势，当前市场缺乏话题引导，南美气候及播种正常，市场担忧中国需求，盘面上方始终存在压制。国内连粕区间震荡走势，前期低库存结构推动基差及单边持续上涨，但伴随月中开机率回升，及近月买船逐步落实，盘面有所回落。但整体偏紧结构仍没有改善的前提下，基差回归逻辑，叠加套保空单较少，推动连粕再度上行。 四季报观点 8月、9月、10月月报观点汇总 豆粕价格仍然有较强支撑，相对抗跌，远月期价承压。 四季度前期豆粕短线偏多参与，跨期正套参与。四季度11月、12月份择机逢高抛空。 10月观点：美豆库存低位，中国进口大豆压榨亏损幅度很大。 11月份豆粕价格仍然有较强支撑，相对抗跌。豆粕短线偏多参与。 9月观点：美豆天气影响较小，市场边际上涨驱动较小。中国豆粕供应偏紧，豆粕短线参与。 8月观点：美国大部分地区偏干旱，天气还存在变数，关注8 月份天气的情况。豆粕短线参与。 张家港豆粕期现差01 800 2000 1500 600 1000 400 500 200 0 0 (500) -200 2018豆粕（张家港）-M1801 2020豆粕（张家港）-M2001 2022豆粕（张家港）-M2201 2019豆粕（张家港）-M1901 2021豆粕（张家港）-M2101 2023豆粕（张家港）-M2301 豆粕1-5价差 3.5 3.0 2.5 2.0 1-15 1-29 2-12 2-26 3-12 3-26 4-9 4-23 5-7 5-21 6-4 6-18 7-2 7-16 7-30 8-13 8-27 9-10 9-24 10-8 10-22 11-5 11-19 12-3 12-17 12-31 1-14 1.5 DCE01合约油粕比 2000 1500 1000 500 0 1-18 2-3 2-19 3-7 3-23 4-8 4-24 5-10 5-26 6-11 6-27 7-13 7-29 8-14 8-30 9-15 10-1 10-17 11-2 11-18 12-4 12-20 1-5 湛江菜粕期现差01 300 200 100 0 -100 1-18 2-4 2-21 3-10 3-27 4-13 4-30 5-17 6-3 6-20 7-7 7-24 8-10 8-27 9-13 9-30 10-17 11-3 11-20 12-7 12-24 1-10 -200 5-16 5-25 6-3 6-12 6-21 6-30 7-9 7-18 7-27 8-5 8-14 8-23 9-1 9-10 9-19 9-28 10-7 10-16 10-25 11-3 11-12 11-21 11-30 12-9 12-18 12-27 1-5 1-14 豆粕1801-豆粕1805豆粕1901-豆粕1905 豆粕2001-豆粕2005豆粕2101-豆粕2105 豆粕2201-豆粕2205豆粕2301-豆粕2305 菜粕1-5价差 豆油1801/豆粕1801豆油1901/豆粕1901豆油2001/豆粕2001豆油2101/豆粕2101豆油2201/豆粕2201豆油2301/豆粕2301 01合约豆菜粕差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 豆粕1801-菜粕1801 豆粕2001-菜粕2001豆粕2201-菜粕2201 豆粕1901-菜粕1901 豆粕2101-菜粕2101豆粕2301-菜粕2301 5-17 5-28 6-8 6-19 6-30 7-11 7-22 8-2 8-13 8-24 9-4 9-15 9-26 10-7 10-18 10-29 11-9 11-20 12-1 12-12 12-23 1-3 1-14 1-15 1-30 2-14 3-1 3-16 3-31 4-15 4-30 5-15 5-30 6-14 6-29 7-14 7-29 8-13 8-28 9-12 9-27 10-12 10-27 11-11 11-26 12-11 12-26 1-10 (500) 价差回顾-近月到港预期增加，开机好转，粕类基差回落；年后到港仍然紧张， 1-5维持高位；菜籽到港增加，且菜粕需求淡季，豆菜持续扩大 菜粕（湛江）-RM1801菜粕（湛江）-RM1901菜粕（湛江）-RM2001菜粕（湛江）-RM2101菜粕（湛江）-RM2201菜粕（湛江）-RM2301 菜粕1801-菜粕1805菜粕1901-菜粕1905菜粕2001-菜粕2005菜粕2101-菜粕2105菜粕2201-菜粕2205菜粕2301-菜粕2305 二、国际大豆 2021/22年度美豆库存2.7亿蒲式耳，新季2022/23年度美豆库存由上月的2亿上调至2.2亿蒲式耳，库存处于偏低水平。 新季美豆单产上调至50.2蒲式耳/英亩，产量上调至43.46亿蒲式耳。 虽然美豆单产和库存上调，但美豆供应偏紧局势仍未改。 9 美国大豆库销比全球大豆库销比 25.00% 20.00% 13.28% 10.19% 6.55% 7.17% 5.36% 5.71% 6.14% 4.54% 4.95%4.99% 4.98% 2.65% 22.89% 25.00% 20.00% 20.42% 20.45% 19.31% 18.24% 18.92% 18.30%18.60% 17.27% 15.32%15.86%16.19% 18.39% 23.00% 15.00% 15.00% 10.00% 10.00% 5.00% 5.00% 0.00% 10/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 0.00% 10/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 美豆旧作库消比6.05%，库存偏低。新作库消比4.98%，库存仍处于低位水平。 全球大豆库消比依旧维持再18%-19%区间，为18.6%。 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存和库销比的数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下面两图所示。 CBOT价格与结转库存CBOT价格与库销比 y=-0.8215x+1427.3 R²=0.5117 y=-3475.2x+1455.5 R²=0.4958 18001800 16001600 14001400 12001200 10001000 800800 600600 400400 200200 0 02004006008001,0001,200 0 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0% 美国全国油籽加工商协会（NOPA的月度压榨报告显示，2022年10月份该协会会员企业的大豆压榨量季节性增长，符合市场预期；10月份压榨了1.84464亿蒲大豆，比9月份的1.58109亿蒲高出16.7%，比去年10月份的1.83993亿蒲提高0.3%。 美国农业部发布的压榨周报显示，截至2022年11月18日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳4.48美元，一周前是 4.67美元/蒲式耳，去年同期为3.72美元/蒲式耳。 210 190 170 150 130 110 90 NOPA大豆压榨量，百万蒲 910111212345678 2022/232017/182018/192019/202020/212021/22 美国国内大豆压榨利润（美元/蒲） 美豆出口销售完成率美豆出口检验累计值百万蒲 120.00%2500 100.00% 2000 80.00% 1500 60.00% 1000 40.00% 20.00% 500 0.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2012/132013/142014/152015/162016/172017/18 2018/192019/202020/212021/222022/23 2012/132013/142014/152015/162016/172017/18 2018/192019/202020/212021/222022/23 美国农业部（USDA）出口销售报告显示，11月17日止当周，美国2022/2023市场年度大豆出口销售净增69.01万吨，市场预估为净增50-170万吨。其中向中国大陆出口净销售71.52万吨。 美国农业部周度出口检验报告显示，截至2022年11月17日当周，美国大豆出口检验量为2,329,082吨，当周，对中国大陆的大豆出口检验量为1,748,218吨，占出口检验总量的75.1%。 美国农业部11月数据： 预计2022/2023年度巴西大豆种植面积增加3.3%，产量达到1.52亿吨，较上年度增加2500万吨，增幅19%； 阿根廷大豆种植面积增加3.7%，产量4950万吨，较上年度增加560万吨，增幅12%；两国合计增产超过3000万吨。 春季早些时候的有利降雨使玉米和大豆的状态基本良好，但近期南部的土壤湿度开始下降，市场对干旱担忧有所增加。 15 咨询公司AgRural称，截至11月17日，巴西2022/23年度大豆播种面积已经达到预期面积的80%，高于一周前的 69%，但是低于2021年的86%。 当前播种进度较之前一年同期略有推迟，同时处在历史同期偏慢水平。 16 巴西政府公布的出口数据显示，10月大豆出口量为4,063,857吨，去年同期为3,292,942吨。 巴西全国谷物出口商协会(Anec)表示，巴西11月大豆出口量预计为243万吨。预计巴西11月豆粕出口量将为145万吨。 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 巴西大豆出口量万吨 123456789101112 2015201620172018 2019202020212022 当前全球大豆供应焦点转向南美，但目前关注点相对有限： •巴西种植面积、产量预期再创新高 •南美天气正常，有利于播种顺利进行而美国国内目前同样话题不足： •销售数据好转，但市场仍担忧后期中国需求 美豆预计阶段性仍维持震荡行情。 继续关注南美天气及种植情况，及美豆销售数据。 18 三、国内豆粕 截至11月25日，进口大豆盘面压榨利润较差，其中： 美湾12月船期盘面榨利为-169元/吨；美西12月船期盘面榨利为-124元/吨；巴西2月船期盘面榨利为-336元/吨。 国内豆油豆粕走势较强，抵消成本抬升，叠加升贴水下跌，盘面压榨利润有所改善。 进口大豆近月现货榨利仍在历史高位。 进口大豆近月盘面榨利持续改善。 海关总署发布的:中国10月大豆进