2024年锡期货行情展望：供需双增，快变量主导价格

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货研究所 供需双增，快变量主导价格 报告导读： 供应方面，国内外或呈现同步累增的格局。佤邦地区尚未完全恢复正常生产，但是到2024年年初，来自政府的限产扰动将正式结束。根据梳理全球新增矿产项目的最新情况，我们认为2024年毫无疑问是新投产项目落地的大年，来自海外各大新矿山将较为集中地增加原矿产量，从而增加锡锭原料供给。较为确定地能在2024正式投产（包括在2023年11月开始）的新项目年产量为22132万吨。国内生产方面，尽管原矿生产保持较为平稳的状态，但是再生锡锭有望持续保持增长状态，且进口窗口可能会继续阶段性维持打开状态，使得进口锡锭流入国内，维持国内供应宽松的格局。 需求侧，2023年以半导体、消费电子为代表的需求端，自上半年的疲软后，于下半年开启了缓慢的触底回升的过程。展望2024年，我们认为需求回暖的趋势会继续延续，为锡价带来支撑。首先，从库存周期的角度来看，半导体行业已经基本完成被动去库存阶段，逐渐进入主动上库存周期。进一步来看消费电子的需求，智能手机2024年有望实现反弹，PC端方面亦呈现复苏向好迹象。除了半导体行业之外，光伏和新能源汽车一直是锡消费中的结构性亮点，然而我们认为，2024年新能源需求对于锡的消费拉动或显著下降。 供需平衡方面，2023年全球供需维持紧平衡状态，供需小幅缺口0.3万吨。2024年供需平衡或小幅过剩至0.3万吨。国内供需平衡则或呈现小幅缺口状态，基本面表现强于海外。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ---2024年锡期货行情展望 二〇二三年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023年12月18日 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 2023年锡主驱动逻辑梳理：供给预期主导，需求变化托底 .................................................................................................. 3 1.1 走势回顾：震荡中重心上移 .....................................................................................................................................................................3 1.2 波动收敛思考——起落后的新常态 .......................................................................................................................................................5 2. 2023年主逻辑推演：供给投产压力+需求环比回升 ................................................................................................................ 7 2.1 国内外供给同步累增 ...................................................................................................................................................................................7 2.1.1 缅甸扰动逐渐结束，进口回归正轨...............................................................................................................................................7 2.1.2 全球新项目集中投产 ..........................................................................................................................................................................8 2.1.3 国内原生锡生产保持平稳，回收或贡献增量 ............................................................................................................................9 2.2 需求稳中有增 .............................................................................................................................................................................................. 12 2.2.1 电子周期有望随着经济周期共振上行 ....................................................................................................................................... 12 2.2.2 新能源需求2024年拉动力度有限 ............................................................................................................................................. 16 3. 结论与展望..................................................................................................................................................................................... 18 3.1 2024年锡价判断：供需双增，快变量主导价格 ............................................................................................................................ 18 3.2 投资展望 ....................................................................................................................................................................................................... 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 2023年锡主驱动逻辑梳理：供给预期主导，需求变化托底 1.1 走势回顾：震荡中重心上移 如果说2021年是锡价的“崛起之年”、2022年是“华丽转身”，那么2023年的锡价巩固了市场地位，正式地以高市场关注度在产业链矛盾上展开了激烈的市场博弈。无论是供给侧的原料限产，还是需求侧的触底回升，都反复地交易现实与预期，创造阶段性的交易机会，从而引出锡价呈现震荡但价格重心上行的格局。与整体有色贵金属板块进行比较，虽然没有金银表现那么亮眼，但是也算有色中较为抗跌品种。 全年来看，截至12月8日，锡价年度涨跌幅为-0.96%，单日最大波动为4月17日涨停12%。主力合约最高点244560元/吨于1月30日创出，最低点177500元/吨于3月16日创出。随着市场不断成熟，市场交易者不断增加、结构更为丰富，锡期货市场的成交量当周值在上半年达到历史最高值168.6万手，持仓量亦最高达到13万手，不亚于趋势性行情明显的2022年。这说明锡期货市场正以更加成熟的姿态稳步成长，跻身一线企业和机构的视野，但下半年明显关注度有所回落。 回顾2023年全年走势，我们将其分为三个阶段： 第一段行情，需求再扰锡价。先是延续了2022年年底的反弹行情，彼时国内公共卫生事件导致的物流不畅正式解除，需求好转预期骤然升起，宏观重大利好驱动商品同涨。同时基本面先是受到成本支撑，后续秘鲁Minsur由于当地的反政府抗议活动，暂停全球最大的锡矿之一San Ranfael矿的运营，走势触底反弹。然而好景不长，在过年偏早的季节性因素下，产业链经过一波集中备货后，下周纷纷进入停工放假模式。节后下游复工时间存在错配，令实际采购需求较为冷淡，现货亦保持贴水状态。而此前支撑锡价上涨的良好的需求预期遭受扰动，美国已与荷兰和日本达成协议，限制向中国出口部分先进的芯片制造设备，海外对中国芯片行业的打压力度再度升级，令锡价有所受挫。 第二阶段，供给收紧预期爆发。在这一阶段初期锡价下破18万后企稳回升，一方面美联储释放可能即将结束加息周期的信号，令宏观上的压力有所缓解，风险情绪回升。另一方面，海外半导体股票大涨，同时工信部强调着力稳住汽车、消费电子等大宗消费，巩固新能源汽车、光伏、移动通信等优势产业领先地位，刺激终端需求预期回升，拉动锡价强势上涨。而后4月17日，本年度锡市最为关键的扰动爆发，佤邦中央经济计划委员会15日公布红头文件称，为了保护当地矿产资源，预计于2023年8月1日开始，矿山停止一切勘探、开采、加工等作业，导致锡价直接拉涨12%。自此之后，市场上对于供给侧收缩的预期愈演，来冶公司和银漫矿业的停产检修更添一把火，直至临近7月中旬才暂告一段落，开始高位震荡。 第三阶段，供需博弈重心下移。正式进入到8月后，缅甸佤邦限产的供给侧收缩逻辑迎来兑现，但大概率无法比预期带来更大的影响，利多出尽后价格有所回落。整体来看波动不大，呈现较上半年更为震荡的格局。供应侧市场传出缅甸抛储传闻，同时印尼进口锡锭亦冲击国内市场。需求端亦表现疲软，消费电子订单并没有明显好转时，光伏对需求的拉动似乎力度亦逐渐转小。在这个阶段产业链矛盾并没有那么突出，似乎在不断寻找合理的价格重心，以开始明年新一轮的走势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图1：与整体有色贵金属板块进行比较，虽然没有金银表现那么亮眼，但是也算有色中较为抗跌品种 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图2：期货成交量当周值上半年达到历史最高值168.6万手 图3：持仓量亦最高达到13万手 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%沪铝沪锌沪铜RJ/CRB商品价格指数沪镍沪金沪锡沪银-20000002000004000006000008000001000000120000014000001600000180000001-0201-1401-2602-07