中国债券复苏回顾 2023

中国债券复苏回顾2023 财产和非财产债券的分歧 CharlesChang 大中华区领先 张丽 中国国家专家公司评级 2023年11月 本报告不构成评级行动 关键收益 我们研究了自2015年以来中国国内债券市场（717债券）和美元债券市场（368债券）的所有违约情况。主要发现包括： 对于以美元计价的债券: •2023年，法院解决的违约债券数量是2022年的4倍，而只有五分之一的人能够庭外和解。 •60%的财产和41%的非财产债券违约仍未解决，但随着其他选择的用完，更多的人可能会上法庭。 •违约后，未解决的案件通常在两到九个月内进入法院，并在此后两个月内解决。 •无论是在庭外（18天对44天）还是在法庭上（3个月对11个月），财产债券的解决速度都比非财产债券的解决速度更快。 •大多数庭外财产案件通过现有债券（38％）或新债券（31％），很少支付现金（10％）或其他资产（27％）延长到期日。 •对于法庭决议，所有财产和三分之二的非财产债券都用现金、股权、资产和债券的组合来补偿。 •房地产债券的现金回收率低于非房地产(36%对47%)和法庭(3%对18%)。 对于境内人民币（人民币）债券: •进入法院的案件在2023年下降了70％，并且全部是非财产，因为财产债券投资者更喜欢庭外和解。 •只有30％的案件仍未解决。在这些案件中，庭外解决的案件（36％）多于法庭解决的案件（31％）。 •在完全违约之后，未解决的案件通常在7到8个月内进入法院，然后在9到26个月内解决。 •大多数在岸庭外案件都是通过财产债券（92％）和非财产债券（61％）的到期延期来解决的。 •所有财产和64％的非财产债券在法庭上解决，以现金，股票和到期延期的不同组合进行补偿。 •与离岸一样，庭外的在岸现金回收率（46％）远高于庭内决议（11％）。 •在岸房地产债券的现金回收率也低于非房地产，无论是庭外（33％对61％）还是庭内（8％对11％）。 •这可能是由于房地产行业前所未有的持续低迷，这是其他行业的发行人所没有的。 2015- 债券违约数量 2015- 默认 2019 2020- 2019 在2020 No.of 2023YTD债券编号 No.of 年- 债券数量 发行人金额bil.US$ 发行人金额bil.RMB 2023YTD •我们调查了自2015年以来中国债券市场的所有违约情况，包括离岸（368美元债券，97个发行人）和在岸（717、258）。 •2015-2019年，离岸房地产债券违约5次，非房地产债券违约32次，在岸债券违约15次，非房地产债券违约247次。 •自2020年以来，离岸有288个地产债券违约，非地产有43个，而在岸有233个地产，非地产有222个。 近海陆上 债券数量 房地产 293 58 125 5 288 248 53 409 15 233 非房地产 75 39 26 32 43 469 205 473 247 222 砾岩 3 1 1 1 2 28 11 30 14 14 Infra.,power,utilities 21 14 7 13 8 60 20 69 17 43 商品、工业 25 11 9 14 11 245 104 252 155 90 TMT，消费者 26 13 10 4 22 136 70 122 61 75 POE 327 86 134 31 296 617 219 756 221 396 SOE 41 11 16 6 35 100 41 125 41 59 Central 15 3 6 0 15 38 15 62 22 16 Local 26 8 10 6 20 62 26 63 19 43 注：数据范围为2015年1月1日至2023年10月10日。包括离岸美元债券市场和中国国内债券市场的所有非金融大中华区公司的违约债券。金额为发行金额。金额。Amount.--Amount.Bil.--Billion。 YTD-迄今为止的年份。基础设施。TMT-技术，媒体和电信。POE-私营企业。国有企业。来源：Wind，彭博社，公司和法院新闻稿，媒体来源，标准普尔全球评级。 离岸2015-2019离岸2020-2023 TMT，消费者 11% 房地产13%商品、工业 38% 红外线，电力 ，公用事业... 砾岩3%Infra.,power,utilities 2% 商品、工业 3% TMT，消费者 7% 砾岩1% 房地产87% 岸上2015-2019岸上2020-2023 砾岩 5% 房地产... Infra.,power,utilities 7% TMT, 消费者 23% 商品、工业 59% 红外线，电源， 公用设施 9% TMT，消费者 17% 商品、工业 20% 房地产51% 砾岩3% 注:违约债券按债券数量分布。数据范围从2015年1月1日至2023年10月10日。包括离岸美元债券市场和中国国内债券市场中所有非金融大中华区公司的违约债券。基础设施-- 基础设施。TMT-技术，媒体和电信。来源：Wind，彭博社，公司和法院新闻稿，媒体来源，标准普尔全球评级。 离岸债券恢复 •2022年离岸债券违约率飙升至创纪录的6.7%，即64亿美元，是2021年的2倍34亿美元。和2020年的6倍10亿美元。 •2023年违约率下降，但未来两年将有更多债券到期，特别是在非房地产行业。 2023年离岸违约率下降去年达到创纪录水平，未来几年到期日将上升 违约金额(左刻度) 违约债券数量（权标） 按金额划分的违约率 按违约者数量划分的违约率 TMT/消费工业能源/基础设施房地产 7020012 10 60180 160 501408 (编号) (Bil.US$) 40120 (%) 1006 3080 20604 40 10202 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023YTD 2023YTD 000 120 100 (Bil.US$) 80 60 40 20 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 20232024 2025 注意：默认数据范围为1月2015年1月至10月2023年10月10日，包括美国离岸的所有非金融大中华区企业S.-美元债券市场。违约是指未能按时足额支付利息或本金，包括到期延期和其他不良重组。违约金额仅包括违约债券(i.Procedres.，非同一发行人的其他债务)。违约人数是指首次违约发行人的数量。截至10月的到期数据2023年31日，包括非金融大中华区公司。 •2023年，离岸法院解决的债券数量是2022年的4倍，但庭外和解的债券数量只有五分之一。 •更多的财产和非财产债券进入离岸法院，通常是在“整体”重组下。 •清算仍然很少，在过去三年中没有案例。 通过法庭程序解决通过离岸法院重组解决通过同意和其他方式解决 通过清算解决 通过离岸法院重组解决 60经同意解决&其他 50 40 债券数量 30 20 10 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023YTD 0 房地产非房地产 40 35 30 25 债券数量 20 15 10 5 2015 2016 2017 2018 2019 0 房地产非房地产 60 50 40 债券数量 30 20 10 2020 2021 2022 2023YTD 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023YTD 0 注：数据范围为2015年1月1日至2023年10月10日。离岸法院重组是指开曼、英属维尔京群岛、香港和美国等离岸司法管辖区通过安排方案或其他程序批准的重组，在这些程序中， •自2015年以来，所有违约离岸债券中，56%仍未解决，26%在庭外解决，17%在法庭上解决。 •绝大多数违约房地产债券仍未解决（60％），而少数非房地产债券（41％）。 •只有16%的房地产债券在法庭上得到解决，而非房地产债券只有23%，但随着其他选择的耗尽，更多的人可能会诉诸法庭。 总体 清算1% 房地产非房地产 清算5% 离岸法院重组 17% 同意及其他 26% 未解决的 56% 离岸法院重组 16% 同意及其他 24% 未解决的 60% 离岸法院重组 23% 未解决41% 同意及其他 31% 注:数据范围为2015年1月1日至2023年10月10日。离岸法院重组是指开曼、英属维尔京群岛、香港和美国等离岸司法管辖区通过安排方案或其他程序进行的法院批准重组。 实体的经营在重组后恢复。清算是指实体停止正常经营并分配或出售资产以偿还相关利益相关者的过程。同意和其他是指在没有法院参与的情况下进行重组。百分比是根据债券数量计算的。由于四舍五入，图表中的百分比总计不是100%。资料来源：彭博社，公司和法院新闻稿，媒体来源，标准普尔 •有能力或资产解决违约的发行人往往在完全违约之前或之后不久就这样做。 •没有能力或资产解决的发行人倾向于在完全违约后的两到九个月内进入“整体”重组的法院程序。 •一旦进入法庭程序，财产和非财产债券的案件往往会在两个月内得到解决。 •无论是庭外（18天对44天）还是庭内（3个月对11个月），财产债券的解决速度都比非财产债券的解决速度更快。 •这些数字在未来一年可能会发生变化，因为大多数离岸违约仍未解决。 默认后解决时间，属性中位数 18天 已解决 1.5个月 进入法 院 同意及其他 Default 已解决 离岸法院重组 1.5个月 默认后解决时间，非财产中位数 已解决 同意及其他 进入法院 Default 已解决 44天 9个月1.5个月 离岸法院重组 注：数据范围从1月2015年1月至10月2023年10月。显示的数字是组中位数。离岸法院重组是指开曼、英属维尔京群岛、香港和美国等离岸司法管辖区通过安排方案或其他程序进行的法院批准重组，在重组后实体的正常运作得以恢复。同意和其他是指在没有法院参与的情况下进行重组。资料来源：彭博社，公司和法院新闻稿，媒体来源，标准普尔 在离岸庭外和解中，只有15％以现金支付（通过招标），其余的以混合或非现金方式补偿。 房地产债券大多延长现有债券(38%)或新债券(31%)的到期日，很少支付现金(10%)或其他资产(17%)。这是因为与其他行业不同，房地产行业面临并将继续面临前所未有的行业衰退。 债券交换 9% 债券-股权互换 13% 投标报 价31% 到期延期 17% 现金、股票、资 产和债券的组合 30% 整体房地产非房地产 债券-股权 掉期 3% 投标报价15% 延迟 付款3% 到期日延期 33% 延迟 付款 4% 投标报价10% 现金、股票、资产和债券组合20% 债券交换 26% 现金、股票、资产和债券的组合17% 债券交换 31% 到期延期 38% 注：数据范围从1月2015年1月至10月2023年10月。百分比是根据债券数量计算的。由于四舍五入，图表中的百分比总计不是100%。投标要约人-发行人通常以折扣率用现金回购债券。债券-股权互换-债券被交换为公司或信托计划的股票。到期期限延长--债券的到期期限延长至较晚的日期 。债券交换-债券被交换为一系列新发行的债券，这些债券具有相同/不同的票面利率和/或 对于通过离岸法院进行的重组，88%的人补偿了现金、股权、资产和债券。 •所有财产债券和三分之二的非财产债券都是如此。 整体房地产非房地产 Bond 交换 2% 延迟付款 8% 到期日延期 2% 成熟度扩 展 6% 债券交换 6% 现金、股票、资产和债券的组合88% 现金、股票、资产和债券的组合100% 现金、股票、资产和债券的组