有色金属行业2023年半年报业绩回顾：业绩已至底部，静待需求复苏带动行业反转

核心观点: —有色金属行业2023年半年报业绩回顾 推荐维持评级 行业深度报告●有色金属行业 2023年9月4日 业绩已至底部，静待需求复苏带动行业反转 有色金属行业 有色金属行业上市公司2023年上半年营业收入同比增长3.31%，归属于母公司股东净利润同比减少26%；2023Q2单季度营业收入同比增长2.05%，归属于母公司股东净利润同比减少35.25%。2023年上半年国内放开管控，以及消费与房地产一系列扶持政策的出台，经济显露出强势复苏迹象，叠加美联储放缓加息进度，有色金属价格与行业景气度在年初一度上行。但国内疫情后的疤痕效应使经济复苏的势头在一季度后快速回落；而海外因美国经济与通胀顽固超年初的预期使市场上调了美联储加息的利率峰值和高利率状态的持续时间。国内经济复苏强度的下行，以及美联储加息更高更长的预期，使有色金属价格、行业景气度与企业盈利能力在2023年上半年中下旬继续下滑。 有色金属行业整体ROE水平继续下行创两年来新低，销售利润率成下滑主因。2023Q2有色金属行业整体ROE环比下行0.23个百分点至2.37%，创下2021Q2以来新低。从杜邦分析的结果来看，销售利润率从4.31%下降到3.79%，影响ROE为0.32个百分点，是ROE下行的最核心因素。而有色金属行业整体资产周转率从2023Q1的0.29上升至2023Q2的0.30，提升ROE水平0.08个百分点。有色金属行业整体权益乘数从2023年一季度的2.08上升到2023年二季度的2.09，提升ROE水平0.02个百分点。 有色金属价格下跌导致毛利率的下降，致使2023Q2行业销售利润率下行。二季度国内经济复苏势头回落，有色金属大宗商品价格受此影响下跌，南华有色金属指数2023Q2均价较2023Q1均价环比下跌2.73%，同比下跌4.45%，使有色金属行业毛利率在2023Q2环比下滑0.91个百分点至9.84%。而2023Q2有色金属行业三项费用率与其他费用率分别环比下降0.37、0.02个百分点。由此可见，有色金属行业整体毛利率在2023Q2的下滑，成为了驱动了有色金属行业销售利润率在2023年二季度下行的主要原因。而从2023Q3各有色金属品种价格变动趋势看，铜、铝、黄金、锡、钼行业的毛利率与净资产收益率有望在三季度好转。 投资策略：在7月中央政治局明确下半年要加大逆周期调控后，央行降息、房地产、消费等各项重磅政策逐步落地，有望释放内需与拉动房地产产业链，利好于经济复苏与有色金属行业消费改善。宏观预期好转，顺周期属性最强的工业金属将率先受益。进入下游开工旺季，叠加经济加速复苏，在淡季仍保持低库存的工业金属，在需求边际提升与宏观预期好转支撑下价格有望走强，铜、铝等行业的净资产收益率与业绩增速或在三季度改善，建议关注工业金属行业龙头云铝股份（000807）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）、紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、西部矿业 （601168）、铜陵有色（000630）。美联储抗击通胀在二季度取得巨大进展，美国通胀增速已大幅下降。而近期美国职位空缺、失业率等就业数据下滑显示了美国就业市场的降温，缓解了市场及美联储对于就业景气支撑美国顽固通胀的担忧，美联储进一步大幅加息的必要性下降，在下半年结束本轮加息周期的预期加强。这将有利于黄金价格继续保持上涨的态势，提升三季度黄金行业的盈利能力，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金 （600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）。 分析师 华立 ：（8621）20252650 ：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 相关研究 目录 一、有色金属行业2023年半年报业绩概览2 （一）行业业绩持续下滑，业绩增速下探或已至底部2 （二）多数公司业绩明显下滑，净利润增速分布趋向尾部集中2 二、有色金属行业2023年半年报业绩分析：毛利率下行拖累ROE下滑，行业估值已至历史底部区域4 （一）行业净利润持续下滑，业绩增速继续探底4 （二）有色金属行业整体ROE水平创两年来新低6 （三）销售利润率的下滑是ROE环比下行的主要原因7 （四）毛利率的下滑是销售利润率下行的主要因素8 （五）有色金属价格下跌造成2023Q2毛利率的下滑9 （六）行业存货周转天数环比下行11 （七）行业现金流状况改善12 （八）A股有色金属行业估值处于历史底部位置14 三、投资策略15 四、风险提示15 一、有色金属行业2023年半年报业绩概览 （一）行业业绩持续下滑，业绩增速下探或已至底部 有色金属行业上市公司2023年上半年营业收入同比增长3.31%，归属于母公司股东净利润同比减少26%；2023Q2单季度营业收入同比增长2.05%，归属于母公司股东净利润同比减少35.25%。我们将2023年前上市的，有色金属一级行业中的共119家上市公司，作为一个整体样本进行测算，以观测有色金属行业整体的业绩表现。2023年上半年国内放开管控，以及消费与房地产一系列扶持政策的出台，经济显露出强势复苏迹象，叠加美联储放缓加息进度，有色金属价格与行业景气度在年初一度上行。但国内疫情后的疤痕效应使经济复苏的势头在一季度后快速回落；而海外因美国经济与通胀顽固超年初的预期使市场上调了美联储加息的利率峰值和高利率状态的持续时间。国内经济复苏强度的下行，以及美联储加息更高更长的预期，使有色金属价格、行业景气度与企业盈利能力在2023年上半年中下旬继续下滑。具体来看，有色金属行业2023年上半年营业收入同比增长3.31%，业绩同比下滑26%；有色金属行业2023Q2单季度营业收入同比增长2.05%，业绩同比下滑35.25%。 图1：2023年上半年有色金属行业营业收入增速与业绩增速图2：2023Q2有色金属行业营业收入增速与业绩增速 2023H1营收增速 2023H1业绩增速 -26.00% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 3.31% 10% 2.05% 2023Q2营收增速 2023Q2业绩增速 -35.25% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）多数公司业绩明显下滑，净利润增速分布趋向尾部集中 有色金属行业2023年上半年超六成上市公司业绩同比下滑。整体来看，2023年上半年有色金属行业上市公司的业绩呈现明显的下行趋势，大部分上市公司业绩较去年同期负增长。2023年上半年业绩增长处于下滑50%以上的有色金属上市公司共有33家，占总数比例为 30.56%，是占比最多的一个区间。2023H1业绩同比下滑0-30%的上市公司共有22家，占比为 20.37%。2023年上半年业绩同比上升的上市公司数量为40家，占总数比例为37.04%；同期业绩增速在100%以上的公司共有7家，占总数的6.48%。而有色金属上市公司2023年上半年业绩增速在0-30%区间内的有25家，占比23.15%。 3 图3：有色金属行业上市公司2023年上半年业绩增速分布 35 30 25 20 15 10 5 0 -50%以下-50%~-30%-30%~00~30%30%~50%50%~100%100%以上 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表1：超过六成以上有色金属行业上市公司2023年上半年业绩同比下滑 业绩增幅 -50%以下 -50%~-30% -30%~0 0~30% 30%~50% 50%~100% 100%以上 家数 33 13 22 25 4 4 7 占比 30.56% 12.04% 20.37% 23.15% 3.70% 3.70% 6.48% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2023Q2有色金属行业上市公司业绩分布继续向尾部倾斜，边际上分布区域有向中后部转移的现象，显示业绩整体下滑。2023Q2有色金属行业上市公司业绩下滑幅度超过50%的公司仍是分布占比最大的区域，且扩大至39家，占总数比例为36.11%；而业绩同比下滑在0%-30% 区间的公司共有21家，占总数的19.44%。2023Q2有色金属行业上市公司业绩增速在0%-30%的公司分别有22家，占比为20.37%。2022Q3业绩同比增长在30%以上的上市公司数量有17家，占总体的比例的15.74%。 图4：有色金属行业上市公司2023Q2业绩增速分布 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -50%以下-50%~-30%-30%~00~30%30%~50%50%~100%100%以上 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 表2：有色金属行业上市公司2023Q2业绩同比分布占比 业绩增幅 -50%以下 -50%~-30% -30%~0 0~30% 30%~50% 50%~100% 100%以上 家数 39 9 21 22 5 8 4 占比 36.11% 8.33% 19.44% 20.37% 4.63% 7.41% 3.70% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、有色金属行业2023年半年报业绩分析：毛利率下行拖累ROE下滑，行业估值已至历史底部区域 （一）行业净利润持续下滑，业绩增速继续探底 2023年上半年有色金属行业整体净利润增速加速下行，2023Q2行业业绩环比下滑。有色金属行业上市公司2023年上半年营业收入同比增长3.31%，归属于母公司股东净利润同比减少26%。而2023Q2单季度有色金属行业收入同比增速2.05%，归属于母公司净利润同比减少35.25%。 综合来看，2023Q2国内经济复苏势头减弱，而海外通胀韧性使美联储加息的幅度超预期，有色金属行业景气度与有色金属大宗商品价格在二季度出现了明显的下行，企业盈利能力恶化，A股有色金属行业整体的业绩增速进一步下行，且Q2单季度业绩环比下滑。 图5：有色金属行业整体累计收入增速图6：有色金属行业整体累计业绩增速 60% 有色金属行业整体累积收入增速 1000% 有色金属行业整体累积业绩增速 40% 20% 0% 500% 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 2023Q1 0% -20% -500% 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 2023Q1 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：有色金属行业整体单季度收入增速图8：有色金属行业整体单季度业绩增速 60% 有色金属行业整体单季度收入增速 1000% 有色金属行业整体单季度业绩增速 40% 20% 0% 500% 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 2023Q1 0% -20% -500% 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 2023Q1 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：有色金属行业景气指数 有色金属产业景气