2024年动力煤行情&策略展望：活水涌现，中枢下移

活水涌现，中枢下移 ---2024年动力煤行情&策略展望 高明宇 0 从业资格号：F0302201投资咨询号：Z0012038 彼时上游煤&电体系对工业中下游部门的利润挤压依然明显，且煤炭、电力之间的利润分配仍处绝对失衡；产业 链自2022年的主动补库存、价格上涨过渡为被动累库的降价周期 秦港Q5500下移330元/吨（25.3%）至974.8元/吨，三西主产区标杆煤种的年度均价跌幅也在113-169元/吨不 等，跌幅13%-17.1%。 元/吨 内蒙古鄂尔多斯5500 秦皇岛港5500 现货合理区间上限 2800 中长期合同合理区间山西大同5500陕西榆林5800 2400 2000 1600 1200 800 400 0 21/121/321/521/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/11 数据来源：汾渭，国投安信期货1 《关于做好2021年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》 《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》 《2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》 《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》 基准价 535元/吨；50%权重 675元/吨；50%权重 675元/吨；50%权重 未明确，预计同前 浮动价 1）BSPI； 2）CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数； 3）中国沿海电煤采购价格综合指数 1）全国煤炭交易中心综合价格指数；2）BSPI； 3）CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数*均取每月最后一期 1）全国煤炭交易中心综合价格指数；2）BSPI； 3）CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数*均取每月最后一期 未明确，预计同前 覆盖范围 规模以上煤炭和电力企业 核定产能30万吨/年及以上的煤炭生产企业；发电、供热用煤企业为主 所有在产煤炭生产企业；所有发电、供热用煤企业 所有在产煤炭生产企业；统调公用电厂、承担民生供电供暖任务的相关电厂 签订比例 煤炭企业：自有资源量80%以上，19年以来核增部分90%以上电力企业：年度使用量75%以上（使用进口煤的电厂国内煤炭使用量的80%以上） 煤炭企业：自有资源量80%以上，21年9月以来核增部分100%发电供热企业：年度用煤扣除进口煤后100% 煤炭企业：总任务26亿吨，自有资源量80%及以上、动力煤资源量75%及以上，21年9月以来核增部分100%发电企业：最高国内耗煤量105%，鼓励按2022年下半年2倍量签约季节性：淡季月份不低于旺季月份80% 煤炭企业：自有资源量80%及以上，21年9月以来核增部分100%发电、供热企业：不低于国内需求量的80%季节性：淡季月份不低于旺季月份80% 履约要求 月度不低于80%季度、年度不低于90% 月度不低于80%季度、年度不低于90% 季度、年度均达到100% 月度不低于80%季度不低于90%年度100%履约 期限要求 3年及以上合同不少于30% 3年及以上长期合同不少于50% 鼓励签订3-5年长期合同 鼓励签订3-5年合同 数据来源：发改委，国投安信期货2 1）长协比例下调，动力煤价格体系继续“并轨” 2023年电煤中长期合同的总任务量为26亿吨，参考需求方签约比例最高可自105%下调至80%，2024年长协资源向现货市场的释放量或可达6.19亿吨左右。 中长期价格合理区间 神华年度长协 神华月度长协 秦港Q5500 元/吨 2250 2050 1850 1650 1450 1250 1050 850 650 450 16/1217/517/1018/318/819/119/619/1120/420/9 21/221/721/1222/522/1023/323/83 数据来源：汾渭，国投安信期货 2）到港流向弱化，产地议价能力增强 2023年三西原煤产量较2018年增35.6%，但环渤海港口的铁路调入量却大体持稳，5年累计增幅仅为4.2%，集港流向占比已从2018年的峰值26.8%逐级回落至20%左右 近两年港坑口价格相对脱钩，2023年到港发运利润出现了供给侧改革之后最为严重的亏损 环渤海港口铁路调入 三西原煤产量 港口流向占比 万吨动力煤港口流向占比 35 30 25 20 15 10 5 0 201520162017201820192020202120222023 27% 25% 23% 21% 19% 17% 元/吨 蒙煤到港盈亏（右） 内蒙古鄂尔多斯5500秦港5500 山西大同5500陕西榆林5800 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 动力煤年度均价涨跌 20162017201820192020202120222023 190 140 90 40 -10 -60 数据来源：汾渭，国投安信期货 数据来源：汾渭，国投安信期货4 增量投资集中在中国，北美及欧亚大陆并未扭转煤炭投资的下行趋势：2023年全球煤炭上游投资已恢复至1480亿 美元，较疫情前的2019年累计增加32.1%。 包括必和必拓、英美资源、嘉能可在内的10家跨国煤炭集团2023年资本开支仍仅恢复至2012年峰值的58.5%；而包括神华、兖矿、美国博地能源等在内的33家本土化煤炭企业投资总额较疫情前大幅增长78.4%，已基本回归2012年的巅峰水平。 10亿美元/2022 150 120 90 全球煤炭行业上游投资 10万美元 其他 新兴市场及发展中国家（除中国） 中国投资占比 发达国家 中国 全球化煤炭集团 本土煤炭集团 73%70000 71%60000 69% 50000 67% 40000 65% 上市煤炭企业资本开支 63%30000 60 61%20000 59% 3010000 57% 0 201520162017201820192020202120222023 0 55% 数据来源：IEA，国投安信期货 数据来源：彭博，国投安信期货5 1-11月国内煤炭行业固定资产投资同比增12.6%，突破“黄金十年”峰值再创历史新高 截至2023年三季度末，动力煤在产产能较去年末增加5.02亿吨：2.4亿吨联合试运转产能正式投产；3985万吨晋陕及贵州等资源整合小矿转入正常生产；5299万吨改扩建、技改煤矿的投产 亿元 固定资产投资 同比增速 6000 中国煤炭行业固定资产投资 %亿吨 2023Q3 2022 2021 8040 动力煤产能变迁 5000 4000 3000 2000 35 60 30 4025 2020 15 0 10 1000-205 0 0405060708091011121314151617181920212223 0 -40 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：cctd，国投安信期货6 新矿投产及动工：年内涉及新产能投放的煤矿共计15处，合计产能5940万吨；年内破土动工的新开工煤矿仅7处， 合计产能2040万吨 目前国内共有3.9亿吨在建动力煤产能有待投产，按照平均5年的建设周期来估算，年均新产能投放力度约为7800万 吨左右。 省份 煤矿名称 产能（万吨） 广西 福禄煤矿 45 贵州 大宏煤矿 45 贵州 兖矿龙凤煤矿 120 云南 盐津万泰能源桃子煤矿 30 云南 广丰煤矿 30 陕西 雅店煤矿 400 陕西 青岗坪煤矿 120 陕西 沙梁煤矿 120 陕西 柳巷煤矿 240 陕西 巴拉素煤矿 1500 陕西 大海则煤矿 2000 甘肃 华能邵寨煤矿 240 宁夏 宋新庄煤矿 150 新疆 大井矿区二号矿井（试运转） 600 甘肃 五举煤矿（试运转） 300 2023年前三季度新投产动力煤产能 数据来源：cctd，国投安信期货 2023年前三季度新开工动力煤产能 省份 煤矿名称 产能（万吨） 内蒙古 嘉信德煤矿 90 云南 金城煤矿 60 云南 柳林煤矿 30 甘肃 安家庄煤矿 500 新疆 七泉湖矿区新域煤矿 120 新疆 五彩湾矿区四号露天矿一期工程 1000 新疆 伊宁矿区北区界梁子北煤矿 240 数据来源：cctd，国投安信期货7 截至11月，原煤产量增速自2022年的9%回落至2.9%：陕蒙几无增量，全国产量增量的38.1%由山西贡献，新疆增 速7.1%。 3.9亿吨在建产能分布：传统三西地区2.2亿吨占比仅为56.5%，另有29.1%、1.14亿吨的在建新煤矿分布在新疆 万吨年度原煤产量增量2023年三季度末动力煤在建产能 50000 40000 30000 20000 10000 0 陕西内蒙山西新疆其他全国 云南宁夏其他 3%2%5% 甘肃5% 山西7% 内蒙古34% -10000 -20000 -30000 -40000 000102030405060708091011121314151617181920212223 陕西15% 新疆29% 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：cctd，国投安信期货8 秦港Q5000价格800元/吨为疆煤外运规模的分水岭 疆煤外运主要流向甘肃、宁夏等西北省份，川渝、云南等西南地区亦有增量供应，但对中东部省份及环渤海港口的 渗透始终有限 元/吨 秦港Q5000月均价（左） 新疆国有重点煤矿铁路运量（万吨）新疆原煤产量（10万吨） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 港口煤价对疆煤铁路运量的影响 600 500 400 300 200 万吨 6000 5000 4000 3000 2000 1-10月疆煤外运流向变化 400 200 0 11/211/1212/1013/814/615/416/216/1217/1018/819/620/421/221/1222/1023/8 100 0 1000 2019 2020 2021 2022 2023 0 西北 西南华中华东华北 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货9 展望2024年，我们预估新投放产能在7000-8000万吨左右，以11月以来开工有所恢复但安检强度仍属偏高的情景作 为基准开工强度，全年广义动力煤产量或较今年小幅下降1.1% 产量释放节奏上，考虑到2024年春节偏晚，且煤价中枢下移后主产区难再复制今年上半年的生产热情，2-4月内产供应将同比偏低。 万吨 34500 广义动力煤产量预估 2020 2021 2022 20232024 32500 30500 28500 26500 24500 22500 20500 18500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：cctd，国投安信期货10 2024年暴雨、洪水天气的减少及Vickery、NewAcland等新矿的投产将为澳煤出口带来3.5%的增长，但置身于俄乌冲突的俄罗斯销售利润 承压、东出铁路及航运运力扩张遇阻，俄煤出口供应或进一步减量，厄尔尼诺周期干旱天气导致的加里曼丹中东部航运水位偏低也将对印尼动力煤出口构成压制，预估2024年6个主要的动力煤出口国出口增速仅为0.5%。 工业及居民部门的电气化为印度煤炭需求带来强劲增长，印度政府已将国内电厂进口不低于需求量6%动力煤的目标自今年9月到期延长至明年3月，预估2024年印度进口增速4.9%左右；欧洲国家的“去煤化”进程及天然气、新能源领域的投资将带动其煤炭进口需求进一步下 降，综合预估2024年除中国外主要进口国的进口需求增速将达1.2%。 海运煤炭市场留给中国流向的贸易量将自2023年的2.22亿吨下滑至2.18亿吨，降幅为1.8%。 百万吨 主要动力煤出口国出口量预测 百万吨 主要动力煤进口国进口量预测 500 20222023f2024f2025f 300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 印尼澳大利亚俄罗斯哥伦比亚南非美国