东兴轻纺&商社：京沪地产政策放宽，同时关注家居外销改善

东兴轻纺&商社：京沪地产政策放宽，同时关注家居外销改善——周观点 2023年12月19日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 观点综述： 新房开工增速回正，京沪地产政策放宽。11月当月住宅新开工面积同比+4.8%住宅竣工面积同比+14.0%，商品房住宅销售面积同比-23.5%，销售额同比 -18.3%。地产新开工数据回正，竣工延续较快增长，销售端维持下滑态势。11月家居零售额同比+2.2%，终端销售仍有韧性，短期受住宅竣工高增长支撑本周北京、上海分别发布购房新政，在多个方面均有放松，降低购房者成本看好政策起效后提振地产销售数据，改善家居需求预期。此外，国家金融监管总局表示要大力支持保障性住房等“三大工程”建设，有望提振远期家居需求。大家居趋势下龙头企业相对优势提升，份额提升将带来长期成长空间家居龙头低估值下我们持续看好其配置价值。 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 488 9.2% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 33364.63 3.9% 流通市值（亿元） 26707.51 4.0% 行业平均市盈率 22.30 市场平均市盈率 12.73 行业指数走势图 美联储讨论降息时机，关注家居外销改善预期。美联储12月FOMC会议下修 2024年联邦基金利率预测中值，并在会议上讨论了降息时机。若美联储降息有望影响美国房贷利率下降，刺激成屋销售回升，进而利好我国家居企业外销。11月家具出口金额同比+3.6%，恢复正增长，强化外销业务继续向好的确定性。外销短期基数较低，而成本端海运费、汇率的价位依然有利，看好家居企业外销业务短期有较好的弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。 建议关注：1）欧派家居、索菲亚、顾家家居等一线龙头公司。多品类销售已实现验证，长期成长确定性高；2）志邦家居、喜临门、金牌厨柜等。核心品 类仍有发展空间，品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。 外盘浆价稳中有升，关注未来旺季纸价表现。Arauco阔叶浆外盘最新报价相比上轮+20美元/吨，针叶浆外盘报价相对稳定。Q4纸价整体高于Q3水平，考虑到纸企用浆成本或仍相对较低，其或仍有一定盈利韧性。旺季需求消退 下文化纸价小幅回调，24H1预计用浆成本环比上升，纸企盈利主要关注旺季刚需支撑。文化纸旺季刚需下盈利预期稳健，浆纸一体化龙头或有超额收益特种纸细分品种有望受益需求改善，盈利具备弹性，头部纸企自制木浆产能 落地，成本优势有望扩大。推荐关注太阳纸业、仙鹤股份等。 市场回顾 上周纺织服装行业上涨2.00%，轻工制造上涨1.32%，商贸零售上涨0.84%，社会服务上涨0.46%，美容护理下跌0.91%，在申万31个一级行业中分别排第3、5、8、10、21名。指数方面，上证指数下跌0.91%，深证成指下跌1.76%。 重点推荐： 欧派家居、索菲亚、顾家家居、志邦家居、喜临门、金牌厨柜、瑞尔特、太阳纸业、仙鹤股份、珀莱雅、贝泰妮、周大生 风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480523060001 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：京沪地产政策放宽，同时关注家居外销改善 1.核心观点： 新房开工增速回正，京沪地产政策放宽。11月当月住宅新开工面积同比+4.8%，住宅竣工面积同比+14.0%，商品房住宅销售面积同比-23.5%，销售额同比-18.3%。地产新开工数据回正，竣工延续较快增长，销售端维持下滑态势。11月家居零售额同比+2.2%，终端销售仍有韧性，短期受住宅竣工高增长支撑。本周北京、上 海分别发布购房新政，在多个方面均有放松，降低购房者成本。看好政策起效后提振地产销售数据，改善家居需求预期。此外，国家金融监管总局表示要大力支持保障性住房等“三大工程”建设，有望提振远期家居需求。大家居趋势下龙头企业相对优势提升，份额提升将带来长期成长空间，家居龙头低估值下我们持续看好其配置价值。 美联储讨论降息时机，关注家居外销改善预期。美联储12月FOMC会议下修2024年联邦基金利率预测中值，并在会议上讨论了降息时机。若美联储降息，有望影响美国房贷利率下降，刺激成屋销售回升，进而利好我 国家居企业外销。11月家具出口金额同比+3.6%，恢复正增长，强化外销业务继续向好的确定性。外销短期基数较低，而成本端海运费、汇率的价位依然有利，看好家居企业外销业务短期有较好的弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。 建议关注：1）欧派家居、索菲亚、顾家家居等一线龙头公司。多品类销售已实现验证，长期成长确定性高；2）志邦家居、喜临门、金牌厨柜等。核心品类仍有发展空间，品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。 （1）家居： 11月新房开工增速回正，京沪同时放松地产政策。11月地产数据发布，根据我们计算，11月当月住宅新开工面积同比+4.8%，住宅竣工面积同比+14.0%，商品房住宅销售面积同比-23.5%，销售额同比-18.3%。地产 新开工单月数据近两年首次回正，或反映出地产商信心已有恢复，静待回暖持续性。竣工延续较快增长，“保交楼”的效果依然延续，但销售端依然维持下滑态势。本周北京、上海分别发布购房新政，在普宅认定、首付比例、房贷利率期限等多个方面均有放松，降低购房者成本。先立后破提法发布后，一线城市地产放松政策落地，我们看好政策起效后提振地产销售数据，从而改善未来家居需求预期。此外，国家金融监管总局表示要大力支持保障性住房等“三大工程”建设，工程推进也将提振远期家居需求。 11月家居内销继续小幅增长，竣工增长有望持续支撑家居需求。11月家居零售额同比+2.2%；1-11月累计增长2.8%。家居社零继续保持小幅增长，表明终端销售仍有一定韧性。住宅新房竣工数据继续保持较高的增长，未来将转换为家居需求，助力家居销售额持续回暖。大家居已成行业确定性趋势，在驱使下具备强管理能力的龙头企业将获得更强的相对优势，不断提升份额。我们持续看好家居龙头保持稳健的增长。 美联储讨论降息时机，关注家居外销改善预期。美联储12月FOMC会议下修2024年联邦基金利率预测中值，美联储主席鲍威尔表示美联储在会议上讨论了降息时机。若美联储降息，有望影响美国10年期国债利率和 30年抵押贷款利率下行，刺激成屋销售回升，进而利好我国家居企业外销。11月我国家具及配件出口金额同比+3.6%，在连续六个月的下滑后恢复正增长。轻工外销企业的收入增速在三季度已出现环比提升，出口数据的回暖强化了外销业务持续继续向好的确定性。海外零售商库存水平已降至健康水平，补库需求恢复常态，我们认为出口回暖确定性较强。今年Q4以及明年上半年外销业务普遍有较低的基数，而成本端海运费、汇率的价位依然有利于出口，我们看好外销业务短期仍有较好的增长弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。 投资建议：住宅竣工数据较高的增长将支撑近端家居需求；地产政策持续放松，本周北京上海松绑地产政策，销售回暖可期，有望支撑远端家居需求；长期来看，家居行业当前依然高度分散，大家居战略将助力行业集中度提升，头部家居企业有长期成长空间。当前家居板块估值处于历史低位，我们认为地产销售回暖将成为 P3 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：京沪地产政策放宽，同时关注家居外销改善 板块估值回升的重要催化。外销方面，海外零售商的补库需求已恢复，叠加汇率、海运费的有利位置，外销业绩可期，建议关注优质外销企业的布局机会。我们建议关注：1）一线龙头公司，包括欧派家居、索菲亚、顾家家居。整家战略布局领先，多品类销售已实现验证，渠道优势较强，长期成长确定性高；2）二线龙头公司，包括喜临门、志邦家居、金牌厨柜。核心品类仍有充足发展空间，同时品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。智能马桶在今年延续景气，瑞尔特自有品牌开拓顺利，有望充分享受行业发展。 上周成本数据环比：纤维板期货-0.2%，不锈钢期货+1.9%、铝期货+1.8%、聚合MDI现货价+1.2%、TDI现货价-0.6%。 （2）造纸： 外盘浆价稳中有升，关注未来旺季纸价表现。Arauco阔叶浆外盘最新报价650美元/吨，相比上轮报价+20美元/吨，针叶浆外盘报价近两个月相对稳定。现货浆价此前上涨较多，近期有所调整，未来回调幅度或受到外盘价格的支撑。Q4纸价整体高于Q3水平，考虑到纸企用浆成本或仍相对较低（滞后于浆价变化），或仍有一定盈利韧性。12月以来随着旺季需求消退，双胶纸价小幅回调。24H1预计纸企用浆成本环比上升，纸企盈利主要关注旺季刚需支撑。24年预计下半年阔叶浆新增产能较多，针叶浆增量有限。需求方面，国内需求有望随经济修复，海外需求或边际改善。综合来看，24年浆价或震荡偏弱运行，关注下游需求对纸价的支撑情况。 箱瓦纸价温和上涨，Q4盈利预计环比改善。箱板瓦楞纸价格经历11月的小幅回调后，12月迎来小幅回升，或由于临近年末，下游节日备货需求有所升温，且头部纸企发布涨价函推动涨价。箱板瓦楞纸Q4均价预计高于Q3，纸企盈利亦有望环比改善。展望未来，短期纸价预计随着淡旺季需求切换震荡运行，盈利相对平稳； 中期关注国内需求改善（例如出口修复等）推动纸价和盈利的改善。 投资建议：（1）文化纸旺季刚需下盈利预期稳健，浆纸一体化龙头或有超额收益；（2）特种纸细分品种有望受益需求改善，盈利具备弹性，头部纸企自制木浆产能落地，成本优势有望扩大。推荐关注太阳纸业、仙鹤股份等。 （3）化妆品 2023年11月社零销售在去年同期低基数背景下实现高增，可选消费品相对表现更佳。2023年11月社会消 费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%，在去年同期受疫情影响低基数的背景下实现高增。与2021年11月相比，社零总额增长3.56%，两年复合增速约为1.5%，整体仍在复苏通道。分消费类型来看，餐饮收入同比增长25.8%，远高于商品零售的8%增长，由于疫情期间受影响较大，增长弹性更大。分品类来看，可选消费品表现整体好于必须按消费品。可选消费的烟酒类、服装、鞋帽、针纺织品类、金银珠宝类、体育、娱乐用品类等均实现了超10%增长。 美妆销售仍较为疲软，但中长期看，在内外部因素共同作用下，国货美妆发展正当时。2023年11月化妆品类销售额同比下降3.5%，增速环比10月份下降4.6pct.，在可选消费里表现较差。双十一大促美妆销售表现尚可，各平台表现延续分化态势。综合电商平台个护美妆类实现销售额786亿元，同比下降了4.38%；抖音双11好物节期间美妆行业GMV同比+75%。但11月份美妆销售整体表现仍较为疲软，这反应了在消费信心不足的背景下，国民美妆消费热情仍较淡。但中长期看，我们认为国货美妆在内外部环境共同加持下，拥有良好发展机遇。国货品牌近年来着重提升研发实力修炼内功为国货崛起的底层逻辑和支撑；消费结构年轻化趋势叠加消费理念转变、弱复苏背景下消费者对极致性价比的追求以及核废水影响下日韩品牌沉寂，共同为国货美妆品牌提供良好发展机遇。但行业从高速增长期向成熟期过度，国货美妆品牌分化程度加