食品饮料：社零低基数下较快增长 龙头公司回购彰显信心

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年12月17日 行业研究报告 食品饮料（801120） 社零低基数下较快增长龙头公司回购彰显信心 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 宋芳 投资咨询证书号 S0620520090001 电话 025-58519166 邮箱 fsong@njzq.com.cn 投资要点 社零低基数下较快增长，龙头公司回购彰显信心。12月15日，国家统 计局公布数据显示，2023年11月我国社零总额为42505亿元，同比增长10.1%；除汽车以外的消费品零售总额为38191亿元，同比增长9.6%；其中，餐饮收入同比增长25.8%；烟酒类零售额同比增长16.2%；粮油食品零售额同比增长4.4%；饮料零售额同比增长6.3%。整体来看，去年同期低基数下，社零数据整体表现持续向好，餐饮收入表现较为亮 眼。白酒方面，12月12日，五粮液发布集团计划增持公司股份公司公 告，基于对五粮液未来持续稳定发展的信心以及对长期价值的认可，五粮液集团计划6个月内增持股份公司股票，拟增持金额不低于4亿元、不超过8亿元，占总市值比重0.08%-0.15%。12月13日，泸州老窖发布公告，公司控股股东泸州老窖集团基于对公司长期投资价值的认可以及对公司未来持续稳定发展的信心，通过全资子公司金舵投资，于即日起6个月内通过集中竞价交易增持公司股票，拟增持金额2-2.5亿元。 投资建议：白酒方面，近期，酒企陆续开启24年开门红计划，由于今 年春节偏晚，渠道仍以消化库存为主，开门红实际执行情况仍待观察。大众品方面，下游需求逐步复苏，上游原奶等原材料成本下降叠加销售费用管理更加精细化，带来乳制品龙头业绩弹性。调味品板块大豆、包 材等原材料成本回落，渠道库存逐步消化叠加去年同期低基数，业绩有望迎来逐步改善。啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价，预计带来24年成本下降。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、海天味业、青岛啤酒等。 一、本周行情回顾 本周SW食品饮料行业下跌4.30%，沪深300指数下跌1.70%，跑输沪深300指数2.60pct；其中，白酒板块下跌5.71%；调味品板块下跌7.44%；乳制品板块下跌3.70%；肉制品板块下跌3.60%；啤酒下跌4.60%；休闲食品板块下跌4.84%。估值方面，经过前期调整，目前板块龙头公司估值基本回落至历史中枢偏下，行业整体估值处于2019年以来历史中枢偏下位置，板块估值性价比逐步显现。SW食品饮料行业PE （TTM）25.66倍，其中，白酒板块PE（TTM）26.00倍；调味品板块PE（TTM） 31.80倍；乳制品板块PE（TTM）20.69倍；肉制品板块PE（TTM）14.78倍；啤酒板块PE（TTM）25.42倍；休闲食品板块PE（TTM）30.04倍。 图表1：本周申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表2：本周申万食品饮料二级子行业涨跌幅（%）图表3：本周申万食品饮料二级子行业估值（PE，TTM） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 二、行业观点 社零低基数下较快增长，龙头公司回购彰显信心。12月15日，国家统计局公布数据显示，2023年1-11月我国社零总额为427945亿元，同比增长7.2%；除汽车以外的消费品零售总额为384665亿元，同比增长7.3%；其中，餐饮收入同比增长19.4%；烟酒类零售额同比增长10.9%；粮油食品零售额同比增长5.1%；饮料零售额同比增长2.8%，其中，2023年11月我国社零总额为42505亿元，同比增长10.1%；除汽车以外的消费品零售总额为38191亿元，同比增长9.6%；其中，餐饮收入同比增长25.8%；烟酒类零售额同比增长16.2%；粮油食品零售额同比 增长4.4%；饮料零售额同比增长6.3%。整体来看，去年同期低基数下，社零数据整体表现持续向好，餐饮收入表现较为亮眼。白酒方面，12月12日，五粮液发布集团计划增持公司股份公司公告，基于对五粮液未来持续稳定发展的信心以及对长期价值的认可，五粮液集团计划6个月内增持股份公司股票，拟增持金额 不低于4亿元、不超过8亿元，占总市值比重0.08%-0.15%。12月13日，泸州老窖发布公告，公司控股股东泸州老窖集团基于对公司长期投资价值的认可以及对公司未来持续稳定发展的信心，通过全资子公司金舵投资，于即日起6个月内 通过集中竞价交易增持公司股票，拟增持金额2-2.5亿元。白酒龙头公司纷纷增 持公司股份，一方面反映出公司控股股东经营信心；另一方面，截至12月17日，申万白酒行业PE（TTM）24.29倍，处于2019年以来3.17%分位数水平，板块估值性价比逐步显现。近期，酒企陆续开启24年开门红计划，五粮液开门红政 策宣导为在23销售财年渠道实际完成量的基础上减量20%作为24财年合同的基 础量，开门红为24财年合同量的基础上可以按照969元进行回款，该部分回款上限为60%；泸州老窖针对渠道结算价格980调整至930，推进开门红打款，减轻经销商资金压力。目前，由于今年春节偏晚，渠道仍以消化库存为主，开门红 实际执行情况需等待12月下旬至1月观察渠道回款情况。大众品方面，下游需 求逐步复苏，上游原奶等原材料成本下降叠加销售费用管理更加精细化，带来乳制品龙头业绩弹性。调味品板块大豆、包材等原材料成本回落，渠道库存逐步消化叠加去年同期低基数，业绩有望迎来逐步改善。啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价，预 计带来24年成本下降。 投资建议：白酒方面，白酒龙头公司纷纷增持公司股份，一方面反映出公司控股股东经营信心；另一方面，截至12月17日，申万白酒行业PE（TTM）24.29 倍，处于2019年以来3.17%分位数水平，板块估值性价比逐步显现。近期，酒企陆续开启24年开门红计划，由于今年春节偏晚，渠道仍以消化库存为主，开门 红实际执行情况需等待12月下旬至1月观察渠道回款情况。大众品方面，下游 需求逐步复苏，上游原奶等原材料成本下降叠加销售费用管理更加精细化，带来乳制品龙头业绩弹性。调味品板块大豆、包材等原材料成本回落，渠道库存逐步消化叠加去年同期低基数，业绩有望迎来逐步改善。啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价， 预计带来24年成本下降。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、海天味业、青岛啤酒等。 三、行业数据跟踪 图表4：社会消费品零售总额（当月同比，%）图表5：社会消费品零售总额：餐饮业（当月同比，%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表6：CPI（当月同比，%）图表7：消费者信心指数（%） 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：Wind，南京证券研究所 四、风险提示 食品安全问题、消费复苏不及预期、行业政策变动等带来的风险。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。