高基数下实现稳增长，回购股份彰显管理层信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 医疗保健设备与服务 高基数下实现稳增长，回购股份彰显管理层信心 [Table_Summary] 事件：8月25日晚，公司发布2021年半年度报告:公司上半年实现营业收入127.78亿元，同比增长20.96%；归母净利润43.44亿元，同比增长25.79%；扣非净利润43.09亿元，同比增长28.02%。经营性现金流量净额35.23亿元，同比减少16.30%；合同负债22.88亿元，与2021第一季度末相比减少9.59亿元，主要系预收货款结转销售收入所致。 其中，公司2021年第二季度实现营业收入69.97亿元，同比增长20.16%；归母净利润26.29亿元，同比增长22.85%；扣非净利润26.14亿元，同比增长23.68%。 同日，公司发布回购公司股份方案的公告，公司拟使用自有资金10亿元，以不超过人民币400元/股的价格回购公司部分社会公众股份约250万股（占公司当前总股本的0.2056%），全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。经确认，截至8月25日，公司董事、监事、高级管理人员，控股股东、实际控制人、持股 5%以上股东及其一致行动人在未来六个月内暂无减持公司股份计划。 常规诊疗活动恢复，体外诊断和医学影像产线均明显提速 分产品来看：（1）生命信息与支持：上半年实现销售收入60.21亿元，同比增长12.68%，扣除监护仪、呼吸机、输注泵等抗疫相关产品后增长超过40%；毛利率同比降低2.33pct至67.25%，主要是因为汇率波动和产品结构的影响。作为去年疫情期间需求量最大的业务领域，今年上半年仍然维持了稳定地增长，主要得益于国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建的逐步开展；此外，去年受到疫情抑制的非抗疫产品逐步复苏，其中AED和微创外科这两类种子业务均显著复苏。（2）体外诊断：上半年实现销售收入39.62亿元，同比增长30.76%，扣除化学发光新冠检测试剂后增长超过40%；毛利率同比提升4.74pct至62.20%，主要是因为毛利率较高的检测试剂的收入占比增加。受益于国内和部分国际地区常规检测试剂量的显著恢复，体外诊断业务上半年实现了恢复性高增长。同时，公司加强了单机和级联仪器的布局，高端荧光五分类血液细胞 +CRP+SAA 分析仪、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破。（3）医学影像：上半年实现销售收入26.71亿元，同比增长26.87%，扣除抗疫相关产品DR后增长超过30%；毛利率同比下降2.04pct至66.83%，主要是汇率波动的影响。随着国内和部分国际地区常规诊疗活动逐渐恢 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,216/499 总市值/流通(百万元) 371,430/152,500 12 个月最高/最低(元) 495.99/278.09 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗点评报告：收购原料供应商Hytest，进口替代关键期重点攻克质量难关》--2021/05/16 迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗业绩点评：21Q1扣非净利润增长高达35%，全球知名度提升为后续发展铺路》--2021/04/29 迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗2020年三季报点评：业绩增速46%略超预告上限，海外业务延续高增长》--2020/10/30 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 (12%)2%16%30%43%57%20/8/2620/10/2620/12/2621/2/2621/4/2621/6/26迈瑞医疗 沪深300 [Table_Message] 2021-08-26 公司点评报告 买入/维持 迈瑞医疗(300760) 目标价：595 昨收盘：305.53 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 复，去年受疫情抑制的超声采购呈现常态化趋势，使得医学影像业务上半年实现了恢复性高增长。国内市场，院内加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升；国际市场，去年完成的高端客户装机将加速实现台式超声的全面突破，中小型影像中心复苏后对中低端超声需求有较强的推动作用。 分地区来看：（1）国内业务：常规业务的复苏，以及医疗新基建的开展，拉动国内市场上半年实现销售收入76.15亿元，同比增长37.18%，扣除抗疫相关产品后增长超过50%。（2）国际业务：上半年实现销售收入51.63亿元，同比增长2.99%，扣除抗疫相关产品后增长超过20%，常规业务呈现良好的复苏趋势。 销售费用率下降3.46pct，净利率提升1.32pct至34.01% 2021年上半年，公司的整体毛利率同比下降0.39 pct至65.57%，主要是因为部分运费由此前“销售费用”科目转至“营业成本”科目，剔除该影响后预计毛利率同比提升0.75pct；销售费用率同比下降3.46pct至14.67%，主要是因为疫情期间经营费用得以有效控制、以及运费归类科目的变化；管理费用率同比提升0.13pct至4.62%；研发费用率同比下降0.24pct至8.31%；财务费用率同比提升1.08pct至-0.34%，主要系报告期内汇兑损益变化所致；综合影响下，公司整体净利率提升1.32pct至34.01%。 2021年第二季度的费用变化与上半年趋同：整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.02%、13.20%、3.80%、6.77%、-1.07%、37.59%，同比分别变动-1.12 pct、-3.38pct、+0.33pct、-0.48pct、+0.69pct、+ 0.84pct。 持续注重自主研发，科研成果突出 公司继续保证高研发投入，2021年上半年研发投入11.65亿元，同比增长16.02%，产品不断丰富，持续推陈出新，尤其在高端产品不断实现突破，推出了一系列能为医护人员创造显著临床价值的创新产品和解决方案。公司推出了智监护（2.0版）新生儿科室版本、BeneFusion e系列输注泵（eVP/eSP/eDS）（中国区新上市）、BeneFusion n/e输液泵封闭耗材（国际区域新上市）、高端麻醉机A8/A9（中国区新上市）、SV300Pro呼吸机、HyPixel R1 4K超高清荧光内窥镜摄像系统、硬镜器械（150mm加长简易穿刺、复用穿刺）等新产品；在医学影像领域，主要推出了POC高端平板彩超TE9、中低端台式彩超剪切波解决方案（DC-70、DC-60 Ultra）；在体外诊断领域，公司推出了三维荧光、全自动末梢血、高速CRP和SAA检测一体机 BC-7500 CS系列血液细胞分析仪以及一系列生化和免疫试剂新产品。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端 rQzRpOrNyQtOqMtPsNoQtPbR8Q7NtRoOpNmNkPoOxPeRmOrP6MqRsONZnOnOMYtOmP 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 监护、生化和化学发光、高端影像等产品均有较大的成长空间。我们预计2021-2023营业收入分别为253.65亿/ 308.24亿/ 370.59亿元，同比增速分别为21%/22%/20%；归母净利润分别为81.57亿/98.86亿/ 118.89亿元，分别增长23%/21%/20%；EPS分别为6.71/8.13/9.78，按照2021年8月25日收盘价对应2021年48倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；行业政策风险；产品价格下降风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 21026 25365 30824 37059 （+/-%） 27.00 20.64 21.52 20.23 净利润(百万元） 6658 8157 9886 11889 （+/-%） 42.24 22.51 21.20 20.27 摊薄每股收益(元) 5.48 6.71 8.13 9.78 市盈率(PE) 77.79 47.52 39.20 32.60 资料来源：Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 14273 15865 24940 36226 49280 营业收入 16556 21026 25365 30824 37059 应收和预付款项 1833 1745 2389 2829 3435 营业成本 5755 7366 9024 11031 13384 存货 2265 3541 3407 4225 5101 营业税金及附加 212 218 262 319 383 其他流动资产 246 392 426 484 546 销售费用 3606 3612 4312 5394 6448 流动资产合计 18724 21632 31236 43853 58466 管理费用 765 897 1141 1325 1556 长期股权投资 5 26 26 26 26 财务费用 -408 -61 -305 -456 -638 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 157 110 0 0 0 固定资产 2684 3199 2984 2724 2451 投资收益 0 -4 0 0 0 在建工程 975 930 946 941 943 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 953 1145 981 810 638 营业利润 5379 7455 9117 11049 13288 长期待摊费用 21 30 30 30 30 其他非经营损益 -11 -17 0 0 0 其他非流动资产 282 4380 4380 4380 4380 利润总额 5368 7438 9117 11049 13288 资产总计 25634 33306 42537 54722 68891 所得税 683 779 955 1157 1391 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 4685 6660 8163 9892 11896 应付和预收款项 2232 1500 3616 4389 5337 少数股东损益 4 2 6 6 7 长期借款 0 0 50 100 150 归母股东净利润 4681 6658 8157 9886 11889 其他长期负债 1974 1780 1780 1780 1780 负债合计 7017 10016 10962 13254 15528 预测指标