航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航

2023年12月19日 行业报告 交通运输 看好/维持 航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航 事件：上市航司发布11月运营数据，由于进入淡季，各航司主要客运指标环 比10月皆有下滑。 国内航线：运力投放与客座率双降 国内航线方面，今年航空业淡旺季的差异非常明显。11月是行业传统淡季，航司经营表现与9月较为类似，但相比9月，11月三大航客座率略高，但运力投放继续收缩。可以看出，航司在目前淡季市场条件下倾向于进一步弱化供给，以保证票价和客座率维持在合理水平。 相比于三大航，中型航司，特别是春秋的运力收缩并不明显，但其客座率自6月以来首次低于90%。我们认为，相比于客座率已经降至80%以下的大航，春秋对于客座率的下降有着更高的耐受能力。目前大航需要严控供给力保客座率，而中型航司由于客座率基数较高，还拥有较为灵活的调控空间，因而在目前承压的大环境下具备一定优势。 11月值得注意的是，海航的供给管控最为激进，运力投放已经降至全年最低水平，结合其客座率降幅也较大，可以看出海航对于提升整体票价水平有着较为急切的诉求。我们认为这不仅仅是从盈利层面进行考量所做出的决策，同时也是在为重塑海航高品质航司的形象而做出的努力。11月海航票价策略变动很大，这种激进的票价管控策略是否能够奏效还有待时间的检验。 总的来说，航司对供给端的强力约束符合今年盈利优先的经营策略，预计12 月行业供给端的收缩还会继续。 国际航线：淡季需求恢复缓慢，重点关注12月旺季 国际航线方面，11月上市航司国际航线运力投放水平为19年的61%左右，增长持续放缓。国航与南航客座率环比10月分别下降4.2pct和2.5pct，降幅较为明显。 淡季经营指标下滑是预期内的事件，我们认为关注重点应该放在12月国际航线旺季。叠加中美航线增班以及对多国实行单方面免签等利好政策，届时需求有望迎来较明显的改善。 投资建议：行业处于底部回升的关键阶段，新航季的到来以及中美航线的增班有望带来国际航线新一轮的增长，并显著缓解目前供给端的过剩问题，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来3-6个月行业大事： 2024-1-10民航局公布2023年12月民航运行数据 2024-1-15起上市公司披露2023年12月运行数据 行业基本资料占比% 股票家数1282.77% 行业市值(亿元)28133.33.36% 流通市值(亿元)24424.853.69% 行业平均市盈率18.44/ 行业指数走势图 交通运输 沪深300 12.9% 4.9% -3.1% -11.0% -19.0% -27.0% 12/193/206/199/1812/18 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航 1.行业总览：淡季需求偏弱，运力投放及客座率双降 上市航司发布11月运营数据。11月是行业淡季，需求不足导致行业客座率及运力投放双降。不同航司中，中型航司由于运力投放较为灵活，经营数据表现优于三大航；海航11月经营指标波动较大，或许与公司采取了较为激进的票价优先策略有关。 国内航线方面，今年航空业淡旺季的差异非常明显，11月是行业传统淡季，航司经营表现与9月较为类似，区别在于相比9月，11月航司客座率略高，但运力投放继续收缩。可以看出，航司在目前淡季市场条件下倾向于进一步弱化供给，以保证票价和客座率维持在合理水平。 相比于三大航，中型航司，特别是春秋的运力收缩并不明显，但其客座率自6月以来首次低于90%。我们认为，相比于客座率已经降至80%以下的大航，春秋对于客座率的下降有着更高的耐受能力。目前大航需要严控供给力保客座率，而中型航司由于客座率基数较高，还拥有较为灵活的调控空间，因而在目前承压的大环境下具备一定优势。 值得注意的是，11月海航的供给管控最为激进，运力投放已经降至全年最低水平，结合其客座率降幅也较大，可以看出海航对于提升整体票价水平有着较为急切的诉求。我们认为这不仅仅是从盈利层面进行考量所做出的决策，同时也是在为重塑海航高品质航司的形象而做出的努力。11月海航票价策略变动很大，这种激进的票价管控策略是否能够奏效还有待时间的检验。 总的来说，航司对供给端的强力约束符合今年盈利优先的经营策略，预计12月行业供给端的收缩还会继续。 图1：11月三大航及海航国内运力投放环比微增图2：11月三大航及海航国内客座率环比明显提升 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 国内ASK：南航国内ASK：国航 国内客座率：南航国内客座率：东航 国内客座率：国航国内客座率：海航 国内ASK：东航国内ASK：海航95 90 85 80 75 70 65 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 60 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面，11月上市航司国际航线运力投放水平为19年的61%左右，增长持续放缓。国航与南航客座率环比10月分别下降4.2pct和2.5pct，降幅较为明显。 淡季经营指标下滑是预期内的事件，我们认为关注重点应该放在12月国际航线旺季。叠加中美航线增班以及对多国实行单方面免签等利好政策，届时需求有望迎来较明显的改善。 P3 东兴证券行业报告 航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航 2.国内航线运力投放：运力投放环比10月明显下降 今年航空业淡旺季的差异非常明显，11月是行业传统淡季，航司经营表现与9月较为类似，区别在于相比9月，11月航司客座率略高，但运力投放继续收缩。可以看出，航司在目前淡季市场条件下倾向于进一步弱化供给，以保证票价和客座率维持在合理水平。 图3：南航11月国内运力投放相当于19年同期的106%图4：国航11月国内运力投放相当于19年同期的133% 运力投放(2019)运力投放(2022) 运力投放(2019)运力投放(2022) 30,000 运力投放(2023) 占19年同期比例(右)125% 30,000 25,000 120% 25,000 20,000 115% 20,000 15,000 110% 15,000 运力投放(2023)占19年同期比例(右) 170% 160% 150% 140% 10,000 5,000 0 106.21%05% 100% 95% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 10,000 5,000 0 132.51%30% 120% 110% 100% 90% 80% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：东航11月国内运力投放相当于19年同期的110%图6：海航11月国内运力投放相当于19年同期的91% 运力投放(2019)运力投放(2022) 20,000 16,000 12,000 运力投放(2023)占19年同期比例(右) 140% 130% 120% 14,000 12,000 10,000 8,000 运力投放(2019)运力投放(2022) 运力投放(2023)占19年同期比例(右) 110% 105% 100% 95% 8,000 4,000 0 110.41%10% 100% 90% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 6,000 4,000 2,000 0 90.5%90% 85% 80% 75% 70% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 相比三大航，海航的供给管控最为激进，11月运力投放已经降至全年最低水平。更激进的供给管控策略是否能够奏效还有待时间的检验。 航司对供给端的强力约束符合今年盈利优先的经营策略，预计12月行业供给端的收缩还会继续。 P4东兴证券行业报告 航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航 图7：11月上市航司国内航线运力投放达19年同期的113%图8：11月上市航司国内航线运力投放环比10月缩减10.4% -4.8% -7.8% -9.1% -10.1% -10.4%-10.4% 148.2% 132.5% 119.6%113.1%110.4%106.2% 90.5% 春秋国航吉祥合计东航南航海航 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 -18.8% 春秋东航吉祥国航合计南航海航 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 相比于三大航，中型航司，特别是春秋的运力收缩并不明显，但其客座率自6月以来首次低于90%。我们认为，相比于客座率已经降至80%以下的大航，春秋对于客座率的下降有着更高的耐受能力。目前大航需要严控供给力保客座率，而中型航司由于客座率基数较高，还拥有较为灵活的调控空间，因而在目前承压的大环境下具备一定优势。 图9：春秋11月国内运力投放相当于19年同期的148%图10：吉祥11月国内运力投放相当于19年同期的120% 4,500 4,000 3,500 3,000 运力投放(2019)运力投放(2022) 运力投放(2023)占19年同期比例(右) 170% 160% 4,500 4,000 3,500 3,000 运力投放(2019)运力投放(2022) 运力投放(2023)占19年同期比例(右) 160% 150% 140% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 148.21%50% 140% 130% 120% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 130% 119.61%20% 110% 100% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.国内航线客座率：淡季各航司客座率环比皆下行 11月三大航客座率水平环比有较明显走弱，南航与国航客座率环比下降都超过2个百分点。但三大航客座率皆高于9月份。11月三大航客座率都降至80%以下，过低的客座率不利于票价水平的管控，预计大型航司在淡季会将客座率的维持摆在较为优先的位置上。 P5 东兴证券行业报告 航空机场11月数据点评：淡季承压，中型航司表现略强于大航 图11：南航国内航线客座率环比下降2.1个百分点图12：国航国内航线客座率环比下降2.7个百分点 90% 客座率(2019)客座率(2022)客座率(2023) 90% 客座率(2019)客座率(2022)客座率(2023) 79.9%