小盘先锋、聚焦高成长：国证2000指数增强策略

│ 国证2000指数增强策略 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年12月19日 ——小盘先锋、聚焦高成长 专题内容摘要 国证2000指数：小盘先锋、聚焦高成长 国证2000指数是由中小市值公司组成的股票指数，它代表了中国资本市场中小盘领域的绩优股。这个指数包含了潜力大的小型企业，它们通常具有较高的成长性和灵活性。投资者通常关注这个指数，希望通过投资于这些小盘公司来获取长期的增长潜力。 通用型因子挖掘：小市值因子在国证2000内有效 通过数据分析和回测，发现小市值因子在国证2000指数中表现出色。在构建增强策略时，利用这一发现，可以通过偏重于市值较小的公司股票，以寻求获得指数平均表现以上的回报。这种方法认为市值小的公司相对于其大市值的对手有更多的成长空间。 分行业寻找有效因子—正向因子与负向因子 不同行业的公司可能受到不同的市场因素影响。通过对每个行业进行深入分析，投资者可以识别影响股价表现的正向因子和负向因子。正向因子如高利润率和强劲的收益增长可能预示着股价上涨，而负向因子如高负债率可能预示潜在的风险。 构建国证2000指数增强组合 利用上述对小市值因子的发现，以及分行业因子分析和个股风险模块，投资者可以构建一个超越国证2000指数基准表现的增强型投资组合。这个组合将结合主动和被动管理策略，寻求在保持与原始指数相似风险水平的同时，实现更高的回报。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：陆豪 执业证书编号：S0590523070001邮箱：luhao@glsc.com.cn 联系人：康作宁 邮箱：kangzn@glsc.com.cn 金融工程 金融工程专题 风险提示：本报告基于历史数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能发生切换，历史较高的超额收益与成长风格的发挥密不可分。 相关报告 1、《富国指数产品12月配置报告：——建议关注农业ETF、央企创新ETF等》2023.12.03 2、《从宏观微观多因子看大小盘轮动：——A股风格轮动系列研究》2023.12.02 正文目录 1.国证2000指数：小盘先锋、聚焦高成长3 1.1小盘先锋、聚焦高成长3 1.2行业分布均衡、优选新兴成长3 1.3当前市场布局被动指数与指数增强基金数据及规模均较低3 2.通用型因子挖掘：小市值、非流动性、残差波动率因子在国证2000内有效4 2.1因子库：424因子4 2.2ILLIQUIDITY--非流动性因子5 2.3HsigmaCNE5—残差波动率(CNE5风险模型)6 2.4LCAP——小市值因子7 3.分行业寻找有效因子(申万一级)8 3.1正向因子选择8 3.2负向因子选择10 4.构建国证2000指数增强组合12 4.1构建国证2000指数增强组合(分10组取1组)12 4.2构建国证2000指数增强组合(每行业选5只股票)14 4.3业绩归因16 5.总结17 6.风险提示18 图表目录 图表1：国证2000成分行业分布3 图表2：当前市场布局被动指数与指数增强基金规模4 图表3：因子库5 图表4：ILLIQUIDITY--非流动性因子6 图表5：HsigmaCNE5—残差波动率(CNE5风险模型)7 图表6：LCAP—小市值因子8 图表7：正向因子选择9 图表8：负向因子选择11 图表9：国证2000指数增强组合业绩表现(分10组取1组)13 图表10：国证2000指数增强组合分年绩效表现(分10组取1组)13 图表11：国证2000指数增强组合业绩表现(每个行业取5只)15 图表12：国证2000指数增强组合分年绩效表现(每个行业取5只)15 图表13：个股残差累计贡献16 图表14：风格累计贡献16 图表15：行业累计贡献17 1.国证2000指数：小盘先锋、聚焦高成长 1.1小盘先锋、聚焦高成长 国证2000指数作为市场上的小盘指数，覆盖了沪深两市2000只规模相对较小的股票。这些股票多数来自于蓬勃发展的中小新兴产业公司，这些公司通常具备较强的创新能力和成长潜力。指数的设计及时并客观地反映了中国经济在转型升级过程中的成就，使得投资者有机会直接参与和分享到新经济的快速成长。 由于其成份股的特性，国证2000指数通常伴随着较高的收益率和波动性。在市场上行期间，该指数往往能够实现显著的超额收益，相较于其他主要市场指数具有明显的优势。 1.2行业分布均衡、优选新兴成长 国证2000指数坚定地代表了中小创新型企业的增长，其中富有活力且具有高成长性质的中小创股票占据了一半的比重。该指数的行业分布相当均衡，最大的五个行业包括医药生物、计算机、电子、机械设备和基础化工，这些行业广泛覆盖现代经济的关键领域，并具备未来发展的潜力。 图表1：国证2000成分行业分布 资料来源：wind,国联证券研究所整理 1.3当前市场布局被动指数与指数增强基金数据及规模均较低 尽管国证2000指数呈现出了积极的发展潜力，但市场中针对该指数的被动指数基金和指数增强基金的规模相对较小。据wind统计，指数增强基金的总规模为28.73亿元，而被动指数基金的总规模为26.66亿元，相较于市场上的其他主流投资产品，这些数据显示出较大的成长空间。在当前的基金市场中，工银瑞信、博时等知名基金公司已经申报了相关的产品。 图表2：当前市场布局被动指数与指数增强基金规模 证券代码 证券简称 基金规模(亿元) 015921.OF 申万菱信国证2000增强A 0.346 015922.OF 申万菱信国证2000增强C 0.346 017547.OF 天弘国证2000指数增强A 3.271 017548.OF 天弘国证2000指数增强C 3.271 017892.OF 鹏华国证2000指数增强A 4.237 017893.OF 鹏华国证2000指数增强C 4.237 018292.OF 华夏国证2000指数增强A 0.190 018293.OF 华夏国证2000指数增强C 0.190 018579.OF 鑫元国证2000指数增强A 4.183 018580.OF 鑫元国证2000指数增强C 4.183 018663.OF 中欧国证2000指数增强A 7.697 018664.OF 中欧国证2000指数增强C 7.697 019013.OF 景顺长城国证2000指数增强A 2.530 019014.OF 景顺长城国证2000指数增强C 2.530 018786.OF 招商国证2000指数增强A 6.277 018787.OF 招商国证2000指数增强C 6.277 010432.OF 广发国证2000ETF联接C 0.027 016788.OF 万家国证2000联接A 0.649 016789.OF 万家国证2000联接C 0.760 159521.OF 平安国证2000ETF 11.197 159628.OF 万家国证2000ETF 7.802 159907.OF 广发国证2000ETF 5.425 270026.OF 广发国证2000ETF联接A 0.798 资料来源：wind,国联证券研究所整理 2.通用型因子挖掘：小市值、非流动性、残差波动率因子在国证2000内有效 2.1因子库：424因子 我们在对国证2000股票进行因子挖掘,以期发现有效的投资因子，使用了优矿DataAPI.MktStockFactorsDateRangeProGet数据接口，该接口提供了424个常用因子，包括财务类、量价类、量价高频类等。通过对这些因子进行分析，我们发现小市值、非流动性和残差波动率因子在国证2000内具有显著的有效性。 图表3：因子库 因子分类 因子名称 因子解释 财务类 CashRateOfSales 经营活动产生的现金流量净额与营业收入之比 EBITToTOR 息税前利润与营业总收入之比 InvestCashGrowRate 投资活动产生的现金流量净额增长率 RetainedEarningRatio 留存盈余比率 ROECutWeighted 净资产收益率（扣除加权平均） InterestCover 利息保障倍数 量价类 ADTM 动态买卖气指标 BIAS60 60日乖离率 OBV 能量潮 TRIX10 10日收盘价三重指数平滑移动平均指标 JDQS20 阶段强势指标 Kurtosis120 个股收益的120日峰度 量价高频 upp01M20D 高频上行波动率 voll01M20D 大成交量下波动率 taEntropy 成交额占比熵 MINTVAL_QUA_20DGMM_MEAN_1M_20DOVAL_MBSR_20D 另类 hkHoldVolChgB120 北向券商类资金120日持股数变化 astRptSentiW 研报情感得分加权求和 astRptSentiZ730 研报情感730日标准化 sumExclPatent1Y 过去1年发明专利独权专利总数 aShareholderZ 股东数据时序标准分 aiEtopZ180 AI预测市盈率倒数180天标准化 资料来源：wind,国联证券研究所整理 2.2ILLIQUIDITY--非流动性因子 非流动性因子是指那些交易不频繁、流动性较低的股票，由于买卖价差较大，投资者可能会获得较高的收益。 从图表4中的数据显示,，factor_ILLIQUIDITY在多数申万一级行业中表现良好，带来正的超额收益，特别是在房地产、传媒、综合等行业。然而，在银行、食品饮料等行业，该因子的表现较差。因此，投资者或基金经理可能会考虑在某些行业中重点使用该因子，而在其他一些表现不佳的行业中减少其应用或结合其他因子进行优化。 图表4：ILLIQUIDITY--非流动性因子 资料来源：wind,国联证券研究所整理 2.3HsigmaCNE5—残差波动率(CNE5风险模型) 残差波动率是指股票收益率与市场平均收益率之间差异的波动性。高残差波动的股票通常具有较大的价格波动，意味着更高的风险但也可能带来更高的收益机会。 从图表5中的数据显示,factor_HsigmaCNE5在所有列出的申万一级行业中表现都不佳，考虑到IC和IC_IR连贯的负值，它可能是一个一致性较差的逆向指标。该因子在所有行业均未能生成正的alpha，且多头IR值普遍负，表明使用该因子作为选股依据可能会导致负的超额收益。从这些数据来看，投资者和基金经理可能需要重新评估应用这一因子的策略，或者在综合其他信息的基础上进行进一步的研究和分析。 图表5：HsigmaCNE5—残差波动率(CNE5风险模型) 因子代码 申万一级行业 IC IC_IR alpha 多头IR factor_HsigmaCNE5 申万非银金融 -7.94% -0.31 -3.60% -0.2 factor_HsigmaCNE5 申万煤炭 -5.79% -0.2 -3.76% -0.3 factor_HsigmaCNE5 申万社会服务 -4.93% -0.23 -4.65% -0.37 factor_HsigmaCNE5 申万农林牧渔 -5.44% -0.28 -7.81% -0.85 factor_HsigmaCNE5 申万商贸零售 -6.45% -0.36 -8.55% -0.97 factor_HsigmaCNE5 申万房地产 -7.24% -0.4 -8.85% -1.19 factor_HsigmaCNE5 申万传媒 -7.03% -0.35 -9.74% -1.19 factor_HsigmaCNE5 申万交通运输 -6.97% -0.3 -10.01% -1.21 factor_HsigmaCNE5 申万建筑材料 -5.54% -0.28 -10.55% -0.94 factor_HsigmaCNE5 申万机械设备 -6.35% -0.35 -10.98% -1.8 factor_HsigmaCNE5 申万石油石化 -6.32% -0.23 -