主动量化组合跟踪：国证2000指数增强策略样本外持续获正超额

在每一个构建时间点，我们首先通过基金Alpha因子筛选出绩优基金,然后根据绩优基金计算其穿透重仓股股池，之后将透重仓股股池与调研数据相结合，选出过去一个季度被调研过的重仓股而得到绩优基金重仓股与调研共振股池。共振股池收益对比偏股混合型基金指数超额收益并不明显，但相对于各类宽基指数超额显著。超额收益不明显一方面因为市场本身主题轮动和行业轮动的速度都处于较高的水平，绩优基金重仓股作为时点数据可能已经不能反应绩优基金对市场的偏好和看法，数据的滞后性影响超额收益表现。另一方面从历史表现来看，选基因子对策略结果有直接影响，部分常见选基因子出现了一定波动，甚至表现与历史表现完全背离，市场寻找主线时常有类似表现，随着市场主线的明晰和风险偏好的提升，共振股池或取得更好表现。 从绩优重仓股与调研共振增强策略的净值表现可以看出，相比已经具有较高超额的绩优基金重仓股等权基准，策略优势十分明显。从指标上来看，策略的年化收益率为25.64%，夏普比率为0.91，而每年均能跑赢偏股混合型基金指数的重仓股等权的年化收益率仅为15.51%，夏普比率为0.58。 策略10月超额收益率为-2.36%，略逊于等权基准收益，但相比于偏股混合型基金指数与沪深300宽基指数仍有优势， 随着10月最新基金数据公布，策略迎来调仓，共振效应带来的收益可能更加明显，策略表现有望改善。 通过对5大类因子进行测试并结合基本面财务指标的逻辑筛选判断，我们发现成长、质量、技术和动量大类的因子在自主可控概念股中都对收益有一定预测作用。尤其我们通过合成的方式构建了增强因子，增强在自主可控概念股票池的收益预测方面具有显著效果。我们构建的增强因子，在自主可控概念股票池的收益预测方面具有显著效果，我们根据该因子构建自主可控增强策略。在构建策略时，我们按照月度进行调仓，每月末最后一个交易日选取排名前因子得分前20%的股票，然后以等权方式构建持仓组合，手续费取千分之三。然后我们将全部自主可控指数成分股等权构建基准组合，每月最后一个交易日再平衡。回测样本内时间段为2018年1月1日至2023年1月3日。 策略10月超额收益率为-2.74%，未能跑赢等权基准，主题性选股在行情大幅波动时并不占优，在市场情绪偏弱下， 自主可控概念整体回撤小，策略选股优势明显，未来策略有望扭转负超额收益率形势。自主可控指数仅含100只个股，策略持仓有一定限制性，相同因子在更宽泛的自主可控主题股池中效果或更加明显。 包括技术、反转、特异波动率等在内的因子在国证2000指数成分股上均有出色表现，我们所合成的各个大类因子也基本都起到了很好的提升效果。国证2000增强因子IC均值达到12.89%，T统计量为13.4，有良好的预测效果。10月该因子IC值-4.02%，有一定波动，但是10月小市值股票波动较大，市场情绪回暖后，因子预测效果有望改善。样本外策略表现良好，11月策略的超额收益为0.41%。 报告另附各策略最新持仓明细。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、绩优基金与调研事件的共振策略4 1.1绩优基金与调研事件的共振效应4 1.2共振股池4 1.3绩优重仓股与调研共振增强策略表现5 1.4最新策略信号6 二、自主可控概念量化优选策略6 2.1自主可控概念投资6 2.2自主可控概念有效选股因子跟踪7 2.3自主可控概念量化优选策略8 2.4最新策略信号9 三、国证2000指数增强策略9 3.1策略构建9 3.2国证2000指数选股因子跟踪9 3.3自主可控概念有效选股因子跟踪10 3.4最新策略信号11 风险提示12 图表目录 图表1：绩优基金与调研信息共振股池构建流程图4 图表2：共振股池等权策略净值4 图表3：绩优基金重仓股的行业分布（按数量）5 图表4：绩优基金重仓股行业涨跌幅5 图表5：绩优重仓股与调研共振增强策略净值5 图表6：绩优重仓股与调研共振增强策略指标6 图表7：绩优重仓股与调研共振增强策略名单6 图表8：国金证券金融工程五维度因子体系7 图表9：多维度因子IC7 图表10：增强因子IC7 图表11：增强因子IC8 图表12：增强因子多空收益8 图表13：自主可控概念量化优选策略净值8 图表14：自主可控概念量化优选策略指标9 图表15：自主可控概念增强股池名单9 图表16：大类合成因子与国证2000增强因子IC指标10 图表17：增强因子IC10 图表18：增强因子多空组合净值10 图表19：国证2000指数增强策略表现10 图表20：国证2000指数增强策略指标11 图表21：国证2000增强策略本月持仓列表11 1.1绩优基金与调研事件的共振效应 根据国金金融工程团队发布的《主动量化研究之二：当绩优基金重仓股遇到调研会发生什么“共振”？》，我们探索了绩优重仓股与调研事件的共振效应，结果表明共振效应是存在的。绩优基金的重仓股股池中，股票被调研包含了该些股票同时被别的机构认可或关心的行为信息，这些股票有更大的概率是更受到市场整体认可的股票，未来可能获得更高的超额收益。基于这样的共振效应我们构建了共振股池和基于共振股池的增强策略。 图表1：绩优基金与调研信息共振股池构建流程图 来源：国金证券研究所 1.2共振股池 具体的构建方法上，在每一个构建时间点，我们首先通过基金Alpha因子筛选出绩优基金,然后根据绩优基金计算其穿透重仓股股池，之后将透重仓股股池与调研数据相结合，选出过去一个季度被调研过的重仓股而得到绩优基金重仓股与调研共振股池。 2023年7月以来4个月，共振股池收益对比偏股混合型基金指数超额收益并不明显，但相对于各类宽基指数仍有明显超额。超额收益不明显一方面因为市场本身主题轮动和行业轮动的速度都处于较高的水平，绩优基金重仓股作为时点数据可能已经不能反应绩优基金对市场的偏好和看法，数据的滞后性影响超额收益表现。另一方面从历史表现来看，选基因子对策略结果有直接影响，部分常见选基因子出现了一定波动，甚至表现与历史表现完全背离，市场寻找主线时常有类似表现，随着市场主线的明晰和风险偏好的提升，共振股池或取得更好表现。 图表2：共振股池等权策略净值 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 共振股池等权净值（样本内）偏股混合型基金指数 超额净值（样本内） 超额净值（样本外） 共振股池净值（样本外） 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：绩优基金重仓股的行业分布（按数量）图表4：绩优基金重仓股行业涨跌幅 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 医电计机食通汽农基电交有传国家银钢商消房煤药子算械品信车林础力通色媒防电行铁贸费地炭 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 消费者服务 钢铁煤炭银行 有色金属 医药食品饮料农林牧渔 电子家电汽车 基础化工交通运输国防军工 机械商贸零售 电力设备及新能源 房地产传媒计算机通信 -40.00% 机饮牧化设运金军 料渔工备输属工及 新能源 零者产 售服务 来源：Wind，国金证券研究所 注：绩优基金计算方法与参数选择详见国金Alpha掘金系列《主动量化研究之二：当绩优基金重仓股遇到调研会发生什么“共振”？》。 来源：Wind，国金证券研究所 注：收益计算方法为每个行业等权持有该行业重仓股，计算时间区间为调仓日2023年10月09日至2023年11月01日。 1.3绩优重仓股与调研共振增强策略表现 绩优基金与重仓股的共振池已经具有良好的超额收益，综合考虑收益风险与覆盖股票数目三个因素，我们认为10%普通股票型基金与调研共振池是优秀的备选池。在行业中性的共振池中，因为调研事件容易选入短期热度过高的股票，进行优选时我们使用20日平均成交额因子控制股票热度由此我们可以构建绩优重仓股与调研共振策略，在10%Alpha普通股票型行业中性基金调研共振池中每期我们取因子排名最靠前的15只股票等权持仓， 交易费率设置为千分之三。考虑到2013年之前筛选出来的基金重仓股数量较少，我们的 样本内回测区间为2013年1月31日至2023年1月31日。 从绩优重仓股与调研共振增强策略的净值表现可以看出，相比已经具有较高超额的绩优基金重仓股等权基准，策略优势十分明显。从指标上来看，策略的年化收益率为25.64%，夏普比率为0.91，而每年均能跑赢偏股混合型基金指数的重仓股等权的年化收益率仅为15.51%，夏普比率为0.58。 策略10月超额收益率为-2.36%，略逊于等权基准收益，但相比于偏股混合型基金指数与 沪深300宽基指数仍有优势，随着10月最新基金数据公布，策略迎来调仓，共振效应带来的收益可能更加明显，策略表现有望改善。 图表5：绩优重仓股与调研共振增强策略净值 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 增强策略净值（样本内）等权基准（样本内） 超额净值（样本内）增强策略净值（样本外） 等权基准（样本外）超额净值（样本外） 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：绩优重仓股与调研共振增强策略指标指标 增强策略 等权基准 年化收益率 25.64% 15.51% 年化波动率 28.27% 26.91% 夏普比率 0.91 0.58 最大回撤 56.46% 56.07% 双边换手率（季度） 153.53% 117.60% 年化超额收益率 8.87% - 跟踪误差 11.16% - 信息比率 0.82 - 超额最大回撤 20.69% - 10月收益率 -5.91% -3.55% 10月超额收益率 -2.36% - 来源：Wind，国金证券研究所1.4最新策略信号根据我们的策略规则，根据最新信号持仓如下： 共振增强策略名单 图表7：绩优重仓股与调研 股票代码 股票名称 10月涨跌幅 所属行业 688486.SH 龙迅股份 17.90% 电子 002327.SZ 富安娜 -2.71% 纺织服装 002003.SZ 伟星股份 4.85% 纺织服装 002438.SZ 江苏神通 -5.40% 机械 300470.SZ 中密控股 -4.78% 机械 688377.SH 迪威尔 -22.17% 机械 603187.SH 海容冷链 -1.56% 机械 688196.SH 卓越新能 -16.06% 基础化工 603822.SH 嘉澳环保 -3.91% 基础化工 688369.SH 致远互联 -13.43% 计算机 300673.SZ 佩蒂股份 4.97% 农林牧渔 688198.SH 佰仁医疗 -1.42% 医药 605266.SH 健之佳 1.41% 医药 301087.SZ 可孚医疗 -0.18% 医药 688192.SH 迪哲医药-U 22.83% 医药 来源：Wind，国金证券研究所 2.1自主可控概念投资 根据国金金融工程团队发布的《主动量化研究之一：择时、选股、选基——自主可控概念量化投资指南》，我们从择时、选股、选基三个维度展开，挖掘了自主可控概念下的量化投资机会。在选股方面，我们从基本面角度出发结合自主可控概念特征构造了多个维度的因子对自主可控概念股进行刻画和增强。 图表8：国金证券金融工程五维度因子体系 动量 成长 技术 价值质量 来源：国金证券研究所 2.2自主可控概念有效选股因子跟踪 通过对5大类因子进行测试并结合基本面财务指标的逻辑筛选判断，我们发现成长、质量、技术和动量大类的因子在自主可控概念股中都对收益有一定预测作用。尤其我们通过合成的方式构建了增强因子，增强在自主可控概念股票池的收益预测方面具有显著效果。回测样本内时间段为2018年1月1日至2023年1月3日。 10月增强因子预测效果一般，样本外增强因子的多空净值出现了一定程度的波动，今年以来市场在极致的行业轮动、主题赛道投资等多种特征中快速切换，短期较大波动的行情不利于自主可控这样单主题的概念获取稳