11月PMI点评：产需继续超季节性回落

11月PMI点评：产需继续超季节性回落 YY团队2023/12/2 11月30日国家统计局发布11月中国采购经理指数运行情况。11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，环比降0.1pct，低于临界点。非制造业商务活动指数为50.2%，环比降0.4pct，高于临界点。 整体看，11月制造业PMI超季节性回落，与2018-2022同期制造业PMI 上升0.22pct的趋势相反，在收缩区间继续小幅下降，未如预期重回扩张区间，景气水平略有回落。制造业需求端、生产端、库存端各分项数据均小幅回落，需求不足仍是主要问题，价格端上制造业企业所处价格环境略有改善。在PMI生产经营活动预期指数上，仅小型制造业企业该值下降1pct，其余制造业和非制造业该值全部上升，反映大部分企业对市场发展前景保持乐观，同时也说明当前小型企业信心不足、经营压力突出。 分项来看，11月PMI数据有以下关注点： 图表1PMI指标分项与前两月对比 图表2PMI分项与去年同期及近一年均值对比 2023/112023/102023/09 PMI 从业人员60新订单 出厂价格55新出口订单 50 主要原材料…45在手订单 40 产成品库存供应商配送… 原材料库存生产 生产经营活…采购量进口 2023/112023/10近一年均值 PMI 从业人员60新订单 出厂价格55新出口订单 50 主要原材料…45在手订单 40 产成品库存供应商配送… 原材料库存生产 生产经营活…采购量进口 数据来源：Wind，YY评级 图表3制造业PMI季节性规律变动 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2022-2018平均PMI 55 53 51 49 47 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，YY评级 图表4制造业PMI分项变动情况 需求 生产 库存 就业 PMI 新订单 新出口订单 在手订单 供货商配送 时间 生产 采购量 进口 生产经营活动预期 原材料库存 产成品库存 主要原材料 购进价格 出厂价格 从业人员 2023/11 -0.1 -0.1 -0.5 0.2 0.1 -0.2 -0.2 -0.2 0.2 -0.2 -0.3 -1.9 0.5 0.1 2023/10 -0.7 -1.0 -1.0 -1.1 -0.6 -1.8 -0.9 -0.1 0.1 -0.3 1.8 -6.8 -5.8 -0.1 2023/09 0.5 0.3 1.1 -0.6 -0.8 0.8 0.2 -1.3 -0.1 0.1 -0.5 2.9 1.5 0.1 2023/08 0.4 0.7 0.4 0.5 1.1 1.7 1.0 2.1 0.5 0.2 0.9 4.1 3.4 -0.1 2023/07 0.3 0.9 -0.1 0.2 0.1 -0.1 0.6 -0.2 1.7 0.8 0.2 7.4 4.7 -0.1 2023/06 0.2 0.3 -0.8 -0.9 -0.1 0.7 -0.1 -1.6 -0.7 -0.2 -2.8 4.2 2.3 -0.2 2023/05 -0.4 -0.5 -0.4 -0.7 0.2 -0.6 -0.1 -0.3 -0.6 -0.3 -0.5 -5.6 -3.3 -0.4 2023/04 -2.7 -4.8 -2.8 -2.1 -0.5 -4.4 -4.4 -2.0 -0.8 -0.4 -0.1 -4.5 -3.7 -0.9 2023/03 -0.7 -0.5 -2.0 -0.4 -1.2 -2.1 0.0 -0.4 -2.0 -1.5 -1.1 -3.5 -2.6 -0.5 2023/02 2.5 3.2 6.3 4.8 4.4 6.9 3.1 4.6 1.9 0.2 3.4 2.2 2.5 2.5 2023/01 3.1 7.0 1.9 1.4 7.5 5.2 5.5 3.0 3.7 2.5 0.6 0.6 -0.3 2.9 2022/12 -1.0 -2.5 -2.5 -0.3 -6.6 -3.2 -2.2 -3.4 3.0 0.4 -1.5 0.9 1.6 -2.6 2022/11 -1.2 -1.7 -0.9 -0.5 -0.4 -1.8 -2.2 -0.8 -3.7 -1.0 0.1 -2.6 -1.3 -0.9 数据来源：Wind，YY评级整理 需求继续回落，但降幅减缓。新订单指数下降0.1pct至49.4%，而2018-2022年同期平均为扩张趋势，新出口订单指数下降0.5pct至46.3%，内外需都 承压，而外需为需求疲弱的更大拖累。分行业看，据国家统计局，医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业新订单指数均高于53.0%，但同时制造业企业中反映市场需求不足的企业占比超六成，结合着装备制造业PMI和高技术制造业PMI均上升并处扩张区间来看，11月制造业新动能景气，但传统行业市场需求仍不足。 图表5制造业PMI变动各分项贡献值 权重 30% 25% 20% 15% 10% 月份 新订单 生产 从业人员 供货商配送时间 原材料库存 PMI 2023/11 -0.03 -0.05 0.02 -0.01 -0.02 -0.09 2023/10 -0.30 -0.45 -0.02 0.09 -0.03 -0.7 2023/09 0.09 0.20 0.02 0.12 0.01 0.4 2023/08 0.21 0.42 -0.02 -0.17 0.02 0.5 2023/07 0.27 -0.02 -0.02 -0.02 0.08 0.3 2023/06 0.09 0.17 -0.04 0.02 -0.02 0.2 2023/05 -0.15 -0.15 -0.08 -0.03 -0.03 -0.4 2023/04 -1.44 -1.10 -0.18 0.08 -0.04 -2.7 2023/03 -0.15 -0.53 -0.10 0.18 -0.15 -0.7 2023/02 0.96 1.73 0.50 -0.66 0.02 2.5 2023/01 2.10 1.30 0.58 -1.13 0.25 3.1 2022/12 -0.75 -0.80 -0.52 0.99 0.04 -1.0 2022/11 -0.51 -0.45 -0.18 0.06 -0.10 -1.2 数据来源：Wind，YY评级 图表6PMI制造业新订单指数季节性变化 图表7PMI制造业生产指数季节性变化 5720232022-2018平均PMI新订单指数555351494745 1月3月5月7月9月11月 20232022-2018平均PMI生产指数 5957555351494745 1月3月5月7月9月11月 数据来源：Wind，YY评级 生产反季节性回落，仍在扩张区间。11月PMI生产指数在前月基数较小的背景下，往往会季节性抬升，但是本月生产指数仍下降0.2pct至50.7%，对制造 业PMI下降贡献0.05pct，为主要拖累。从高频开工率数据看，高炉开工率和全钢胎开工率下降同步印证。 图表8钢厂高炉开工率 图表9PTA开工率 2020202120222023 959085807570656055 010203040506070809101112 2020202120222023 9590858075706560 010203040506070809101112 数据来源：Wind，YY评级 图表10半钢胎开工率 图表11全钢胎开工率 2020202120222023 8070605040302010 0 010203040506070809101112 2020202120222023 908070605040302010 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind，YY评级 产成品去库存，主动补库阶段尚未到来。在本月生产指数大幅下降的情况下，产成品库存下降0.3pct至48.2%，去库存继续；原材料库存指数也下降 0.2pct至48%，不过，生产经营活动预期指数上升0.2pct至55.8%显示企业预期依旧保持乐观，因此原材料库存指数的下降或因淡季将至，企业提前缩减原材料采买。新订单和产成品库存都下降，但后者降幅更大，经济动能指标（新订单-产成品库存）较上月回升，待经济逐渐修复后，明年或能进入主动补库阶段。 制造业企业所处价格环境略有改善。11月主要原材料购进价格指数和出厂 价格指数分别回落1.9pct和回升0.5pct。其中，主要原材料购进价格指数继续下降，主因11月大宗商品价格震荡剧烈、国际油价回落等；出厂价格指数小幅改善但仍处于收缩区间，PMI（出厂价格-主要原材料购进价格）剪刀差走阔，制造业企业所处价格环境继续改善。 图表12PMI（出厂价格-原材料购进价格）走阔 图表13PMI新订单和产成品库存情况 (%)出厂价格-原材料购进价格 75出厂价格2 主要原材料购进价格 70065-260-4 -6 55-850-1045-1240-14 21-0121-1022-0723-04 PMI:新订单PMI:产成品库存 60555045403530 19-0119-1020-0721-0422-0122-1023-07 数据来源：Wind，YY评级 11月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.4pct，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。分开看，11月服务业PMI年内首次进入收缩区间，建筑业景气度提升。服务业景气度下降0.8pct至49.3%，进入收缩区间，或受“十一”节日效应消退和近期流感减少出行影响；建筑业景气度超季节性上升1.5pct至55%，或与前期一系列政策驱动下的地产修复有关。在从业人员景气度上，制造业、服务业和建筑业的指数都有所上升，不过都仍处于荣枯线以下。 图表14建筑业及服务业PMI 图表15PMI从业人员景气度指数 70非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:服务业65 非制造业PMI:建筑业 6055504540 21-0121-0722-0122-0723-0123-07 60制造业PMI:从业人员58非制造业PMI:从业人员56非制造业PMI:服务业:从业人员5452非制造业PMI:建筑业:从业人员504846444240 21-0121-0722-0122-0723-0123-07 在PMI生产经营活动预期指数上，仅小型制造业企业该值下降1pct，其余制造业和非制造业该值全部上升，反映大部分企业对市场发展前景保持乐观，同时也说明当前小型企业信心不足、经营压力突出。 数据来源：Wind，YY评级 综上，11月PMI超季节性回落，制造业需求端、生产端、库存端各分项数据均小幅回落，需求不足仍是主要问题。非制造业建筑业景气度提升，服务业景气度下降。本月PMI数据的亮点是预期指数绝大部分上升，从业人员指数边 际上升，制造业企业所处价格环境略有改善。我国经济景气度的持续恢复还需等待。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术