固定收益周报：11月PMI产需放缓，价格回落

固定收益周报 2022年12月05日 11月PMI产需放缓，价格回落 定 期——固定收益周报(20221128-20221204) 报核心观点 告11月PMI主要指标整体走低，企业生产经营活动压力有所加大。 ·11月制造业与非制造业PMI双双下行，连续两月低于荣枯线，且低于近 固年同期水平。 定制造业方面，10月以来国内疫情点多面广频发，生产活动受阻，内收外需均有回落，产需双双放缓，产出缺口窄幅回落，总需求不足问题依益然存在；疫情对生产活动影响外溢，上游行业需求走低，拖累价格指数回落较多；库存指数分化，“新订单指数-产成品库存指数”转负，或指向 ·制造业正经历一轮被动补库；外需走弱，部分原材料加工行业信心不足， 证生产经营活动预期年内首次下破50%荣枯线。 券服务业方面，线下活动的减少对接触性聚集性行业影响明显，相关研行业经营活动明显收缩，但邮政、金融等行业景气较好，对实体经济支究持力度不减。临近跨年线下消费需求有支撑，年前消费可以期待但需观报察后续疫情演变。建筑业方面，年底工期将至叠加部分地区冬季施工活告动受限，企业加快施工进程；地产融资政策落地有望带动地产施工结束 磨底，建筑业高景气有望持续。指标前瞻方面，11月PMI新出口订单下 行，出口乏力或将延续；11月PMI价格指数回落，PPI并无向上支撑，预计11月出口和PPI延续下行。 美国制造业PMI方面，11月制造业PMI录得49%，前值为50.2%，美国制造业PMI指数连续下滑5个月后，自2020年5月以来首次跌至荣枯线以下，美联储激进加息后，美国经济滑向衰退边缘。此外，美国非农就业人数和首次申领失业救济人数两项就业数据显示美国就业市场仍然偏紧，可以预见美国工资增速仍有一定韧性，美联储期望通过抑制就业来引导通胀放缓的政策效果仍有滞后。 利率债：1）流动性：上周央行净投放2940亿元；2）资金面：资金市场方面，DR001利率上行12.22BP；DR007利率下行11.34BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量下行，上周R001成交量达21.55万亿元，环比下降18.26%；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升，总体规模为2928.90亿元。从同业存单来看，上周同业存单发行规模为2694.10亿元，到期规模为3430.40亿元，净融资规模为-736.30亿元。从同业存单发行利率看，城商行、国有行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降；4）二级市场：上周国债收益率全数上行，5年期国债收益率上行5.58BP；国开债收益率全数上行，5年期国开债收益率上行9.02BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为71.22BP，环比下升6.47%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为70.91BP，环比上升1.62%。 信用债：1）一级发行：上周，信用债发行量上升，净融资额环比上升。上周新发行信用债224只，发行规模共计2334.44亿元，总偿还量为2969.94亿元，信用债净融资额为-635.50亿元；2）二级市场：中票收益率全数上行，3年期AA中票收益率上行幅度最大，达22.61BP；城投债收益率全数上行，3年期AA(2)城投债收益率上行幅度最大，达26.34BP。信用利差方面，中票信用利差多数放宽，城投债信用利差全数放宽。 风险提示 宽信用不及预期，疫情反复超预期，海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】降准呵护流动性_20221128》2022.11.28 《【固收】经济修复拐点仍需等待_20221121》2022.11.21 《【固收】内需偏弱，社融回落_20221114》 2022.11.14 《【固收】菲利普斯曲线未解通胀答案，债务成本解答加息终点_20221107》2022.11.07 《【固收】财政数据收入端增速回升，支出端显著收缩_20221031》2022.10.31 正文目录 1.上周要闻4 2.2022年11月PMI：产需放缓，价格回落5 2.1.制造业PMI：产需放缓，价格回落7 2.2.服务业PMI：线下消费受阻，金融支持实体运行9 2.3.建筑业PMI：年底施工加快，关注地产融资支持后效10 2.4.债市策略11 2.5.美国ISM制造业指数跌至荣枯线以下12 2.6.美国非农就业数据表现强于预期12 3.利率债13 3.1.流动性跟踪：上周央行净投放2940亿元13 3.2.一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所上升14 3.3.二级市场跟踪：上周国债收益率全数上行17 4.信用债19 4.1.一级市场：信用债发行量上升，净融资额环比上升19 4.2.二级市场：上周信用债收益率全数上行22 5.风险提示23 图表目录 图表1.11月制造业与非制造业PMI下行，连续两月低于荣枯线5 图表2.11月制造业PMI低于近年同期水平6 图表3.11月非制造业PMI低于近年同期水平6 图表4.PMI分项多数收缩(%)7 图表5.新出口订单低迷指向出口仍然乏力7 图表6.高基数因素下PPI下行趋势难改7 图表7.制造业PMI产需放缓8 图表8.内外需均有下滑8 图表9.进出厂价格回落，生产受阻拖累需求8 图表10.能源、化纤和黑色金属行业带动PMI价格回落，PPI或继续下行8 图表11.库存分化，制造业被动补库9 图表12.预期指数年内首次下破50%9 图表13.外需走弱叠加疫情扰动生产，传统出口导向行业出口增速下行，预期转弱9 图表14.服务业景气度下行(%)10 图表15.建筑业景气持续(%)11 图表16.地产施工磨底或于明年一季度结束11 图表17.美国ISM制造业PMI分项指数多落在荣枯线以下12 图表18.美国新增非农就业人数数据表现强于预期13 图表19.上周(20221128-20221204)央行在公开市场上净投放2940亿元13 图表20.上周DR利率多数下行14 图表21.上周R利率多数下行14 图表22.上周R-DR小幅下降14 图表23.上周隔夜成交量占比上升至90.08%14 图表24.上周利率债招投标情况14 图表25.上周同业存单净融资额环比下降17 图表26.城商行、国有行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降17 图表27.上周国债收益率全数上行18 图表28.上周国开债收益率全数上行18 图表29.上周国债10Y-1Y期限利差为71.22BP18 图表30.上周国开债10Y-1Y期限利差为70.91BP18 图表31.上周国债成交量环比下降18 图表32.10年国开债隐含税率环比上升19 图表33.上周2年期、5年期和10年期国债期货结算价均小幅下降19 图表34.上周信用债净融资额环比上升20 图表35.上周信用债发行结构(按债券类型划分)21 图表36.上周信用债发行结构(按发行主体行业划分)22 图表37.上周中票收益率全数上行(%)22 图表38.上周城投债收益率全数上行(%)22 图表39.上周中票信用利差多数放宽(BP)23 图表40.上周城投债信用利差全数放宽(BP)23 图表41.上周信用债成交环比下降23 图表42.上周信用债成交依旧以中票、短融为主23 1.上周要闻 上周要闻： 1）11月29日，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施。一、恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。允许符合条件的房地产企业实施重组上市，重组对象须为房地产行业上市公司。允许房地产行业上市公司发行股份或支付现金购买涉房资产；发行股份购买资产时，可以募集配套资金；募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，不能用于拿地拍地、开发新楼盘等。二、恢复上市房企和涉房上市公司再融资。允许上市房企非公开方式再融资，引导募集资金用于政策支持的房地产业务，包括与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等。三、调整完善房地产企业境外市场上市政策。与境内A股政策保持一致，恢复以房地产为主业的H股上市公司再融资；恢复主业非房地产业务的其他涉房H股上市公司再融资。四、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用。努力打造REITs市场的“保租房板块”，鼓励优质房地产企业依托符合条件的仓储物流、产业园区等资产发行基础设施REITs。五、积极发挥私募股权投资基金作用。开展不动产私募投资基金试点，允许符合条件的私募股权基金管理人设立不动产私募投资基金，引入机构资金，投资存量住宅地产、商业地产、基础设施，促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式。（证监会） 2）11月29日，《上海市住房租赁条例》发布，自2023年2月1日起施行，鼓励商业银行为租赁住房建设和运营提供期限匹配、利率适当、风险可控、商业可持续的信贷产品和服务。支持符合条件的住房租赁企业发行公司信用类债券、担保债券、资产支持证券和不动产投资信托基金等，专门用于租赁住房建设和运营。 3）12月2日，银保监会印发商业银行表外业务风险管理办法。商业银行开展表外业务，应当遵循以下原则：(一)管理全覆盖原则。商业银行应当对表外业务实施全面统一管理，覆盖表外业务所包含的各类风险。(二)分类管理原则。商业银行应当区分自营业务与代理业务，根据不同表外业务的性质和承担的风险种类，实行分类管理。(三)风险为本原则。商业银行开办表外业务，应当坚持风险为本、审慎经营、合规优先的理念，并按照实质重于形式的原则对业务进行管理。（银保监会） 4）12月2日，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《中国人民银行国家外汇管理局关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》，完善境外机构境内发行债券资金管理要求，进一步便利境外机构在境内债券市场融资。《通知》主要内容包括：一是统一银行间和交易所市场熊猫债资金登记、账户开立、资金汇兑及使用、统计监测等管理规则。二是规范登记及账户开立流程，熊猫债发行前在银行办理登记，允许分期发行中首期登记开户、后续发行后逐次报送发行信息，并可共用一个发债专户。三是完善熊猫债外汇风险管理，境外机构可与境内金融机构开展外汇衍生品交易管理汇率风险。四是明确发债募集资金可留存境内，也可汇往境外使用。（央行） 2.2022年11月PMI：产需放缓，价格回落 2022年11月30日，国家统计局发布2022年11月PMI数据，11月制造业PMI为48.0%，较前月下降1.2个百分点；非制造业PMI为46.7，较前月下降2个百分点。 11月PMI主要指标整体走低，企业生产经营活动压力有所加大。11月制造业与非制造业PMI双双下行，连续两月低于荣枯线，且低于近年同期水平。 图表1.11月制造业与非制造业PMI下行，连续两月低于荣枯线 制造业PMI(%)非制造业PMI(%)荣枯线(%) 55 50 45 40 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 35 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表2.11月制造业PMI低于近年同期水平图表3.11月非制造业PMI低于近年同期水平 2022(%)2021(%)2020(%)2019(%) 55 50 45 40 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 35 2022(%)2021(%)2020(%)2019(%) 60 55 50 45 40 35 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 30 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 产需方面，生产指数和新订单指数分别为47